即使降息次數減少，你仍應買入債券——《華爾街日報》

投資者對降息預期的過高或過低，取決於你觀察的時間框架。

本週早些時候，股債市場雙雙下跌——最新美國消費者價格數據引發擔憂：發達國家央行可能難以贏得通脹鬥爭的"最後一公里"。但此刻恐慌為時過早：對美國股市而言，經濟超預期強勁比利率更重要。事實上，股市已收復大部分失地。

紐約證券交易所交易大廳內的交易員。圖片來源：布倫丹·麥克德米德/路透社但對債券市場而言，貨幣政策預期影響更為重大。投資者此前過於樂觀。CME集團對衍生品合約的分析顯示，就在兩週前，他們還堅信美聯儲將在3月啓動降息，並押注到年底前至少有六次25個基點的降息，概率達66%。儘管官員們試圖淡化市場樂觀情緒，但未能奏效。

通脹數據終於讓市場清醒。衍生品市場目前顯示，年底前借貸成本維持在4.5%或更高的概率為35%——這意味着最多四次降息。一年期美國國債收益率已升至5%左右，表明投資者預期未來12個月利率將維持在該水平。這看起來更為合理。

表面上看，這使得短期債務頗具吸引力：儲户可以購買它，一年後，他們可能會獲得與將現金存入貨幣市場基金或銀行賬户相似的回報——甚至可能略高一些。相比之下，長期債券顯得不那麼誘人：20年期美國國債收益率僅為4.5%，且需要將資金鎖定二十年。

然而，相對於不久前的水平，這一利率仍然非常高。而鎖定利率可能正是關鍵所在。一旦美聯儲和其他央行開始降低借貸成本——即使降息幅度小於之前的預期——短期和長期債務的回報率都將下降。屆時試圖從短期票據轉向長期債券的投資者可能會發現為時已晚。

因此，對於長期投資者來説，核心問題在於當通脹迴歸目標水平時利率會處於什麼位置——無論這個過程是否比預期更久。根據美聯儲官員12月的中值預測，這一數字為2.5%。但若剔除前10年因素，20年期美國國債隱含的收益率實際為4.8%。

所以，正如美聯儲的"點陣圖"曾警示投資者對短期利率過於樂觀那樣，當前數據也顯示市場對長期利率過度悲觀。這表明債券（而非票據）才是更優選擇。

當然，美聯儲可能有誤判。更積極的財政政策、全球化部分逆轉以及持續的地緣政治動盪很可能成為新現狀，這種情況下通脹和利率可能維持高位。部分官員已持此觀點：美聯儲長期利率預測區間的高端持續上移，去年9月已升至3.8%。

華爾街末日論者提出的另一個問題是，國債可能未能準確反映利率預期，這或許是因為投資者如今對持有長期資產的熱情降低，亦或是收益率受到政府債務發行過量擔憂的影響。對他們有利的是，利率互換——另一種衡量政策預期的指標——實際交易水平正徘徊在官方預測區間的高位附近。

但美聯儲估算顯示，相對於利率預期，投資者持有國債所要求的溢價仍處於低位。這駁斥了市場因其他原因拋售國債的觀點。此外，有證據表明，銀行被迫囤積的華盛頓政府超額髮行的債務並未推高債券收益率，反而人為壓低了用於對沖風險的利率互換收益率。

投資者常執着於鷹派與鴿派貨幣政策反覆如何對長期債券價格造成過度影響，這對急需拋售債券者而言可能很危險。但擁有長期投資視野的儲户也需謹記相反情況：錯過4.5%的固定收益（若涉足長期投資級公司債甚至可達5.6%），未來或令他們追悔莫及。

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