改變遊戲規則的對沖基金 - 《華爾街日報》

對沖基金巨頭史蒂夫·科恩、伊茲·英格蘭德和肯·格里芬正大獲成功。

而他們的模仿者們卻難以跟上步伐。

這三大巨頭的優勢源於他們開創了對沖基金行業近年來最熱門的策略：作為多經理人公司，他們將資金分配給多達數百個專業投資團隊，旨在產生與整體市場不相關的更穩定回報。這種方法徹底顛覆了對沖基金最初僅由單一經理人戰略構想驅動的理念。

科恩的Point72、英格蘭德的千禧管理公司和格里芬的城堡基金去年實現了約10%或更高的回報率。雖然遠不及標普500指數去年26%（含股息）的回報，但對沖基金通常不以整體市場為衡量標準，其目標是在任何市場環境下都能盈利。據研究公司HFR數據，去年對沖基金綜合指數回報率為7.5%。

與此同時，三大巨頭的競爭對手們卻難以超越普通投資者將現金存入銀行獲取利息的收益。Balyasny資產管理公司旗艦基金僅上漲2.7%，Schonfeld戰略顧問公司主基金增長約3%，明尼蘇達州成立的Walleye資本回報約4%，倫敦LMR Partners主基金回報率為2.9%。

過去幾年，儘管對沖基金行業整體資產增長乏力，但鉅額資金仍持續湧入多經理人公司。巴克萊數據顯示，多經理人基金資產從2019年底的1850億美元激增至去年底的3500億美元。養老基金和捐贈基金等大型機構投資者青睞這類公司，因其運作模式更接近機構而非交易商。

近期，增長主要來自模仿者，因為三大對沖基金巨頭已對新資金關閉大門。但新入局者中鮮有能匹敵老牌勁旅的收益表現。

投資者和高管表示，城堡投資、Point72和千禧年的成功很大程度上源於其規模和可配置資金量。銀行家和投資者指出，頭部機構擁有挖角明星基金經理的財力保障，能拓展大宗商品交易等新領域，並投資新技術以優化風險管理和發掘高回報機會。

“領跑者具備天然優勢，“富蘭克林鄧普頓旗下K2 Advisors的首席投資官羅伯·克里斯蒂安表示，該機構為客户配置逾百億美元對沖基金資產。“他們擁有基礎設施、技術、數據資源、華爾街人脈、人才輸送渠道和風控體系。”

三巨頭的成功某種程度上顛覆了傳統對沖基金智慧。過去對沖基金規模越大越難複製收益，小資金量往往更容易執行有效交易，否則策略很快會被競爭對手察覺。

城堡與千禧年管理規模均約600億美元，Point72約320億美元，位列全球頂級對沖基金。去年扣除費用後，城堡旗艦基金威靈頓回報15.3%，Point72收益10.6%，千禧年約10%。雖未公開具體贏家資產，但據《華爾街日報》此前報道，城堡在股債投資中斬獲頗豐。

當今多經理巨頭的規模標誌着自大約七十五年前首個對沖基金成立以來的巨大演變，當時身為記者兼社會學家的阿爾弗雷德·温斯洛·瓊斯籌集了10萬美元種子資金。他的目標在當時簡單卻具有革命性：通過買入他認為被低估的證券，同時對沖投資組合——或賣空他認為定價過高的證券——無論市場漲跌都能盈利。

隨後幾十年間，以集中押注豪賭成名的明星交易員主導了行業。都鐸投資公司的保羅·都鐸·瓊斯在1987年黑色星期一估計賺取1億美元，而喬治·索羅斯1992年通過做空英鎊為其公司獲利10億美元。2000年代帶來了更豐厚的回報，包括約翰·保爾森的公司在金融危機初期做空美國房地產市場斬獲的150億美元。

約三十年前出現的首批多經理制公司，進一步發展了A.W.瓊斯的原始策略。他們採用所謂市場中性方法，旨在從漲跌市場中獲益，並將其應用於數十個通常高度聚焦特定行業或證券的投資團隊。這些團隊半自主運作，提高了押注分散化和收益穩定性的概率。他們追求的是安打，而非全壘打。

許多多管理人基金公司向投資者提供的一個賣點是專注於風險管理。在最極端的情況下，業績會每分鐘被追蹤，要求可能非常苛刻：迅速止損——否則可能被公司除名。

“我們稱它們為穩定器——這些基金已經證明了它們管理風險的能力，”總部位於日內瓦的Ten Edges Capital創始人Sherban Tautu説道，該公司專注於為客户（包括高淨值家庭）進行對沖基金投資。

“當然，這些經理人不能追求過高的回報，”他補充道，“但他們是那些我們預期每年能帶來5%到10%回報的經理人，且波動性較低。”

許多新興公司，其中一些是前三大公司的分支，部分因為未能足夠廣泛地分散投資而陷入困境。像Citadel、Millennium和Point72這樣的公司擁有的一個優勢是它們能夠同時運行多種投資策略，如宏觀交易或股票選擇。巴克萊調查發現，去年運行四種或更多策略的多管理人基金公司的回報幾乎是那些將大部分投資組合集中在單一策略的公司的兩倍。

新的多管理人初創基金今年將測試投資者對此類對沖基金的興趣。Fortress Investment Group、前Millennium Asia聯席首席執行官Jonathan Xiong，以及AllianceBernstein多管理人產品前首席投資官Robert Kim即將推出規模可觀的新基金。

千禧基金前聯席首席投資官鮑比·傑恩計劃於7月成立多經理人制對沖基金公司Jain Global。知情人士透露，為吸引投資者，傑恩對在截止日期前簽約或承諾特定投資金額的客户減免業績提成，其中承諾至少2.5億美元的投資者可享受最大折扣。為早期投資者提供此類優惠是行業常見做法。

新型多經理人制對沖基金的吸引力部分源於其高於行業常規的費率結構。不同於傳統"2%管理費+20%業績提成"模式，這類公司會將基金運營成本（如簽約獎金和技術支出）轉嫁給投資者。

巴克萊銀行投資者調查顯示，在這種所謂"穿透式收費模式"下，投資者平均需支付約相當於基金資產5%的費用（不含業績提成）。該行發現某些情況下費用率甚至超過7%。

多經理人制公司通常還要求更長的資金鎖定期。以千禧基金為例，投資者現在申請贖回後需五年才能完全提取資金。

法國巴黎銀行全球資本引介主管馬林·奈杜表示，過去幾年因市場對該策略需求極度旺盛，投資者基本沒有議價能力來抵制多經理人制公司提出的條款。奈杜主要負責為投資者與對沖基金牽線搭橋。

奈杜表示，情況開始發生變化，尤其是新興公司未能匹敵老牌企業的表現。

“我們可能正處於這樣一個階段：權力平衡不再必然偏向投資者，而是趨於均衡。“奈杜説道。

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