韓國股市迎來新推手：政府 - 《華爾街日報》

現代汽車股價過去一個月飆升，但根據多項指標衡量該股仍很便宜。圖片來源：SeongJoon Cho/Bloomberg News對投資者來説，韓國可能成為下一個日本——一個被不太可能以政府形式出現的維權股東從沉睡中喚醒的股市。

在關注日本股市近期上漲行情的人士中，似乎就有韓國總統尹錫悦(Yoon Suk Yeol)。日本股市的上漲推動日經指數本週回升至1989年高點上方。尹錫悦在上月的一次講話中瞄準了長期困擾韓國股市的“韓國折價”現象。

自那以來，韓國監管機構宣佈了鼓勵提高估值的潛在措施，例如受日本去年採取的類似措施啓發，對估值過低的公司實行點名羞辱政策。一個名為“企業價值提升計劃”的正式改革方案預計將於週一公佈。

你可能會想，為什麼公司沒有專注於這項在西方上市公司治理中如此核心的任務。

美國投資管理公司Federated Hermes的投資組合經理Jonathan Pines去年年底發表的一篇論文稱，高額的遺產税讓控制着韓國許多大企業的家族有理由壓低估值，並通過其他方式套取現金，比如通過可疑的關聯方交易。從歷史上看，這些家族與政府之間的密切關係阻礙了改革。但疫情期間，散户持股激增似乎已將政治權力的天平向少數股東利益傾斜。

投資者已因預期情況將變而推高了一些股票的價格。自尹錫悦演講以來，現代汽車和起亞——這兩家姊妹公司合計銷量位居全球第三，僅次於豐田汽車和大眾集團——的美元計價股價均上漲逾30%，表現優於同行。

從許多指標來看，這些股票仍很便宜。現代汽車的股價僅為淨資產價值的70%，韓國政府尤其關注這一比率。在Smartkarma研究平台發佈文章的分析師道格拉斯·金表示，在尹錫悦1月發表演講前後，約44%的韓國股票以低於淨資產價值的價格交易。從理論上講，這意味着如果這些公司的資產被清算，投資者會獲得更好的回報。

在資產密集型的汽車行業，股價低於淨資產價值的情況其實並不罕見：通用汽車的股價與淨資產價值的比率與現代汽車相似。但現代汽車和起亞的估值理應更接近日本同行，後者在全球市場上開創了緩慢而穩定的進步之路，如今正被它們的韓國競爭對手效仿。表現最佳的豐田汽車的股價約為淨資產價值的1.5倍。

現代汽車或許可以採取的最明顯的提振估值的舉措是解開其循環持股結構。現代汽車擁有起亞約34%的股份，起亞擁有零部件製造商現代摩比斯18%的股份，而現代摩比斯又擁有現代汽車22%的股份。這種難以估值的結構正是導致企業集團折價的因素。

這似乎尚未成為積極討論的焦點，但其他措施已在推進。最引人注目的是其印度業務的首次公開募股。在印度這個汽車製造商通常更受股票投資者青睞的市場，現代汽車是第二大玩家。據本月印度《經濟時報》報道，該公司正考慮在今年底以300億美元的估值進行IPO，而其自身市值僅為480億美元。

“這説明了現代汽車的估值一直被低估，”持有該公司優先股的Weiss Asset Management基金經理Jack Hsiao表示。

高估值子公司的光環並不總能惠及其母公司，正如大眾汽車在2022年保時捷IPO中的經歷所示。儘管如此，印度計劃表明現代汽車正認真對待消除估值折價的問題，而且在其本土市場還有更多可操作空間。隨着政府的密切關注，近期的股價上漲可能只是開始。

聯繫作者Stephen Wilmot：[email protected]