對沖基金人工智能是廉價人工智能 - 彭博社

DeepSeek

今天的大新聞是 DeepSeek 引爆了股市：

中國人工智能初創公司 DeepSeek 的最新 AI 模型引發了美國和歐洲科技股的 1 萬億美元拋售，投資者質疑一些美國最大公司的虛高估值。

DeepSeek 的最新 AI 模型在週末躍升至蘋果應用商店排行榜的頂端，對像 OpenAI 這樣更昂貴的模型構成了明顯挑戰，並引發了對微軟公司、Meta Platforms Inc. 和 Alphabet Inc. 等公司計劃在該技術上花費數千億的質疑。

DeepSeek 的模型是開源的，顯然也很便宜，如果人工通用智能以這種方式出現，那將真是太神奇了。（多虧了 OpenAI 的 前非營利工作，為人類的利益構建人工通用智能！）人工智能的理想情況就像是“每個人口袋裏都有一個魔法燈，裏面有一個可以滿足無限願望的精靈；這個燈便宜，每個願望都是免費的。”這種情況對人類的繁榮將極其有利（也許？1），但對股市估值來説卻是糟糕的。如果精靈是免費的，你還需要什麼 Nvidia 芯片？如果精靈是免費的，你還需要你的 401(k) 嗎？這有點像好消息和壞消息的情況。

彭博社觀點韓國的增長是其政治僵局的犧牲品DeepSeek 揭示了隱藏在明面上的市場風險特朗普呼籲“清理”加沙是不道德且無效的DeepSeek 顯示了硅谷在人工智能方面的巨大盲點無論如何，這裏有來自 本·湯普森、來自 FT Alphaville 收集的賣方分析師的更多見解，以及來自我的彭博社同事 帕米·奧爾森、 喬納森·萊文 和 喬·韋森塔爾 的見解。

關於 DeepSeek 有一點是，它是由一家量化對沖基金建立的。DeepSeek 創始人梁文峯 建立了選股的人工智能模型，作為一種副產品，他轉向構建一個好的通用人工智能模型。韋森塔爾寫道：

我真的不喜歡人們關於資本主義和市場在中國和美國如何運作的“恰如其分”的故事。公眾敍述是 DeepSeek 是一家中國量化公司的副項目。這個故事的吸引力在於，中國的體制並沒有像美國那樣獎勵金融化，因此創造者必須構建一些實質性的東西。也許這個故事甚至是真的，但我認為人們應該對那些過於令人滿意的敍述保持警惕。

你看，我實際上認為DeepSeek是金融化的勝利？我會這樣講這個故事：現代世界創造了條件，使得在統計推斷方面變得非常擅長是極其有利可圖的。事實證明，有一種通用技能，比如“編程一個計算機來處理一大堆類似的數據並預測最可能的下一個______”，其中空白可以填入“句子中的單詞”或“圖像中的像素”或“將會上漲的股票”。擁有這種通用技能的人和公司可以在各種應用之間移動，使用類似的技術來選擇單詞、圖像或股票。

最終，他們中的許多人會專門化，但“很多人想學習統計技術以致富”的一般背景條件為所有應用創造了一個深厚的人才庫。如果你今天問一些18歲的斯坦福學生她為什麼想學習機器學習，她可能會談論大型語言模型，因為那是有錢的地方，但如果你在10年前問一個類似的學生類似的問題，她可能會談論量化投資，因為那是有錢的地方。因此，現在有很多28歲的人在機器學習領域工作了十年。當我們第一次討論DeepSeek時，去年六月，我寫道：

現代金融發展的一個重要故事是“如果你擅長構建能夠處理自然語言的計算機，你可以轉向構建能夠選擇哪些股票會上漲的計算機，並變得更加富有。”這基本上是文藝復興科技的故事，其核心創新是僱傭計算語言學家，因為構建能夠説話的計算機沒有太多錢，而構建能夠選擇股票的計算機則有很多錢。

但這是一箇舊故事，現在每個人都有一台能夠選擇股票的計算機，而構建能夠説話的計算機則有無限的錢。所以現在那些擅長構建能夠選擇股票的計算機的人正在轉向處理自然語言。

並不是所有事情都是這樣的！很多事情都是——現代人工智能有很多用途——但沒有人學習在對沖基金中建造聚變反應堆或進行腦外科手術的基本技能。也許這是一個幸運的巧合，或許如今最引人注目的普遍有用技術 是你可以在對沖基金中學習的那種東西。

但也許不是。也許這只是路徑依賴。也許如果最聰明的技術傾向者在過去30年裏投入到，呃，粒子物理學或其他什麼領域，某人現在會建造一個像《星際迷航》中的 複製器——一個更好的精靈！——但相反，吸引力是對沖基金，產出是大型語言模型。

風險投資人工智能整合

如果你認真對待人工智能的免費魔法精靈模型會怎樣？或者某種稍微不那麼極端的形式，比如“在一年內，現在由_____完成的所有工作將由人工智能完成，”在空白處填入各種當前昂貴的職業。（律師、投資銀行家、會計師、投資經理、金融通訊作家。）那麼 *投資案例是什麼？*也許你應該購買人工智能模型公司或雲計算公司或電力公司，但這些想法反映了“昂貴的魔法精靈”模型，其中人工智能的崛起將導致對人工智能輸入的需求。如果人工智能便宜，這個案例就不那麼明確了。

對於一種足夠通用的技術，尚不清楚其價值主要是歸於該技術的構建者還是其用户。但可以肯定的是，至少可以合理地認為人工智能將主要使其 用户變得更富有，因此押注人工智能的方式主要是押注那些尚未使用但最終會使用的常規非人工智能公司。所以這裏有一個 對會計公司的風險投資押注：

人工智能自動化行政任務的前景吸引了風險投資家關注會計、客户服務中心和物業管理等平淡職業。科技企業家們籌集了數億美元，以將這些企業改造為使用人工智能工具並提高其盈利能力。

這一策略還涉及初創公司採用華爾街最喜歡的做法之一：整合。私募股權公司完善了在洗車和暖通空調等行業合併企業的模式，並利用更大的規模來降低成本。這些新初創公司籌集的大部分資金同樣用於收購企業，這些企業被“整合”成一個運營單位……

在將人工智能引入安靜職業的新興參與者中，Long Lake Management Holdings是一家成立13個月的初創公司。自那時以來，Long Lake已從投資者那裏籌集了超過6億美元，並收購了大約十家公司，這些公司總共僱傭了約1400名員工，熟悉該公司的人員表示。

Long Lake的首批交易是針對管理業主協會運營的企業。這些管理公司現在正在採用人工智能工具來處理諸如為業主協會董事會會議生成演示文稿等任務。它正瞄準向其他行業擴展，包括人力資源服務。

顯然，另一個交易是“不要獲得會計學位”，事實上人們似乎正在進行這個交易。Long Lake的賭注出錯的一種方式是如果它仍然離最終用户太遠。如果在業主協會中使用人工智能所帶來的效率提升不是“業主協會管理公司將擁有更高的利潤率”，而是“業主協會不會僱傭管理公司”？你當選為業主協會成員，你問DeepSeek“我該做什麼”，它告訴你，你照做，你從不僱傭管理公司。

此外，我已經寫了很多關於“搜索基金，”這在金融上有點類似於這個。搜索基金的概念大致是：

1. 如果由一位哈佛商學院的應屆畢業生來管理，你當地的滅蟲公司可能會更高效，而不是由創始人的兒子來管理。2
2. 如果她能將大部分效率提升的收益作為獎金自己拿走，那位應屆HBS畢業生會很樂意來經營這家滅蟲公司。
3. 所以交易是，投資者給HBS畢業生一些錢，她用這些錢購買滅蟲公司，她更好地管理它，然後她和投資者分享收益。

金融鍊金術將一家滅蟲公司轉變為一個高端金融操作，能夠吸引HBS畢業生並獲得來自複雜投資者的融資。

這就是針對人工智能的情況：

1. 如果由人工智能來管理，你當地的滅蟲公司可能會更高效。
2. 所以交易是，投資者給人工智能一些錢，它用這些錢購買滅蟲公司，它更好地管理它，然後它和投資者分享收益。

只是人工智能還不能自己購買公司，所以你需要像Long Lake這樣的中介來進行交易並引入人工智能。最終會有人注意到。“你當地的無聊職業人工智能整合公司如果由人工智能來管理，可能會更高效，”等等。

其他地方的收購

QXO Inc. 是一家巨型、高價值的空白支票公司。QXO 創始人布拉德·雅各布斯在經營之前的公司方面取得了很多成功——他寫了一本名為 如何賺取幾十億美金 的書——所以投資者想參與他的下一個項目。他的下一個項目是收購分銷建築產品的公司。QXO 是他的工具，他從投資者那裏籌集了大約 50 億美元的資金，以溢價的方式去收購建築產品分銷公司。

我已經 多次 稱讚 這一點，因為它很 酷，但這確實會造成一個問題。建築產品分銷公司有多少家？有多少家足夠大，能夠吸引布拉德·雅各布斯，手裏有 50 億美元的資金？如果你經營其中一家這樣的公司，你可能在期待他的電話。“當然你有錢和熱情，”你可能會告訴他，“但你真的需要一家建築產品分銷公司來收購，而我們是城裏為數不多的選擇之一。”你可能會討價還價。

但是如果你的建築產品分銷公司是 上市的，雅各布斯 可以採取敵意收購：

建築產品分銷商正在準備將其全現金收購 Beacon Roofing Supply 的提議直接提交給股東，因為此前多次遭到拒絕，知情人士表示。

QXO 計劃最早在週一發起對 Beacon 的敵意收購，知情人士稱。

它將以每股 124.25 美元的價格收購 Beacon 的所有流通股，這與之前提出的價格相同，知情人士稱。這將使 Beacon 的估值達到 77 億美元，或大約 110 億美元（包括債務）。

Beacon 的股票在週五收於 118.42 美元，使該公司的市值約為 73 億美元。自 11 月中旬以來，股票價格上漲，當時《華爾街日報》報道了 QXO 私下向 Beacon 提出的收購要約。

這裏是 QXO 的 新聞稿 和 投標報價文件。關於 QXO 的好處在於，人們願意以溢價從 Jacobs 購買股票，但困難在於，人們也希望以溢價賣給他。

暗盤交易

傳統的投資方式是你選擇想要擁有的股票，去證券交易所購買。這對你來説，希望是好的：你以市場價格購買你認為會漲的股票。但你也參與了一個對其他人有利的集體過程。通過選擇股票，你在為資本的最佳用途分配盡一份力：每個人選擇的股票會上漲，使得這些公司更容易籌集資金去做有價值的事情；而沒人選擇的股票會下跌，它們將不得不停止做那些無價值的事情。

你也在為股票定價的效率做出貢獻：每個人都在競爭尋找相關信息，並弄清楚這些信息可能如何影響公司，因此這些公司的股票價格反映了所有相關信息。公司的股票價格是“正確的”，或者至少是每個人能做到的最正確的。

現代市場在許多方面變得更加高效，不是指股票市場效率的意義，而是指一般意義上的高效：你可以更快地做更多的事情，並且可以準確地獲得你想要的東西。這意味着現在你可以 拆分投資中“購買對我有利的股票”部分與“參與創造社會公共產品的集體過程”部分。你可以在集體過程中搭便車。

人們常常談論指數基金。指數基金的論點是，許多聰明且勤奮的人競爭挑選最佳股票。作為他們競爭的結果，所有股票的價格都相當公平；如果不是，這些聰明且勤奮的競爭者就會購買被低估的股票並出售被高估的股票。因此 你可以選擇不參與這種競爭：你以市場價格購買 所有 股票，相信其他人的努力會使價格正確。因此你將能夠以正確的價格購買長期經濟增長。這對你來説是件好事，但如果 每個人都這樣做，那就不好了： 將沒有人來使價格正確。

不過，在更小的範圍內，這也可能適用於股票交易所。如果你想購買一些股票，你可以去股票交易所，從做市商那裏購買。或者你可以 成為做市商，在交易所發佈公開的買入報價和賣出報價，以便任何人都可以來和你交易。但是交易所往往會收取交易費用，並且在股票交易所展示你的訂單會泄露信息（關於你在購買什麼，以及你認為它值多少錢）。這些信息對其他交易者是有用的；它幫助每個人找到每隻股票的正確價格。但是你為什麼想要這樣呢？你想便宜買入股票，而泄露信息可能對你沒有幫助。

因此，如果您是機構投資者，您可能想在由銀行管理的暗池中進行交易，在那裏您的訂單不會被顯示給其他人。（或者您可能會在提供非顯示訂單的證券交易所使用它們。）如果您是散户投資者，您的經紀人可能會“內部化”您的訂單，將其出售給一些電子交易公司，以在比您在交易所能獲得的更好的價格執行。（您可能不喜歡這樣，可能是因為您感到困惑，但這似乎對您更好。3）

結果可能是您獲得了更好的交易，但公共利益卻受到損害。彭博社的Katherine Doherty週五報道：

根據彭博社彙編的數據，首次記錄顯示，美國股票的大多數交易現在持續發生在該國的交易所之外。

這種場外交易活動——發生在主要公司內部或在稱為暗池的替代平台上——預計將在一月份佔交易量的創紀錄的51.8%。……

向場外交易的轉變是多年趨勢的頂峯，如果這種趨勢持續下去，可能會對市場的運作產生影響，彭博情報的市場結構負責人Larry Tabb表示。

“理論上，場外交易越多，交易所上競爭確定最佳價格的訂單就越少，”他説。“這意味着交易所內外的定價可能會變得更糟。”

是的，但在每一筆單獨的交易中你期望做得更好。

X貸款出售

我關於X的主要消息，曾被稱為Twitter的網站，是我現在至少有兩個冒名頂替者。我的唯一X賬户是@matt_levine（而這些天我更常在Bluesky上），但有假賬户@BloombergLevine和@ColumnistMatt，顯然是在給人們發消息，我只能假設這是詐騙目的。如果我想要詐騙你，我不會從任何X賬户給你發私信。我會使用這個郵件列表，非常感謝。

在更一般的X新聞中，它的銀行看到隧道盡頭的一絲光明：

華爾街銀行正準備出售在X的一個大部分債務持有，X是由埃隆·馬斯克控制的社交媒體平台。

摩根士丹利的銀行家在計劃下週出售高達30億美元的債務之前，已與投資者聯繫，這些債務是該銀行和其他如美國銀行和巴克萊銀行借給馬斯克以完成他2022年收購曾被稱為Twitter的公司的交易，知情人士表示。

這些銀行希望以每美元90-95美分的價格出售高級債務，同時保留更多的次級持有，知情人士表示。這些銀行剛剛以私人交易的方式向幾位投資者出售了大約10億美元的債務，一些知情人士表示。

可以公平地説，即使X的股權價值現在為零（可能並不是？），埃隆·馬斯克從這筆交易中獲得了非常好的收益。僅僅花費約440億美元，馬斯克得到了（1）一家相當有價值的人工智能公司，（2）一位總統和（3）能夠完全按照自己的喜好微調他最喜歡的發佈/惡搞平台的能力。當馬斯克在2022年首次宣佈他在推特上的立場時，我寫道：

看，這一切都完全合理，顯而易見，直觀，簡單。如果你是世界上最富有的人，並且令人煩惱，並且你不斷玩一個電腦遊戲，並且你從這個遊戲中獲得了很多樂趣和身份感，可能還有點上癮，那麼在某個時刻，你可能會對遊戲提出一些改進建議。所以你可能會留下評論並給製作遊戲的公司發郵件説“嘿，你應該試試我的想法。”而公司可能會忽視你（或者禮貌地回覆但沒有足夠快地採取行動）。你可能會想到：“看，我是世界上最富有的人；這個遊戲公司可能值多少錢？我應該直接買下它，按照我想要的方式改變遊戲。”即使你的抱怨相當小，為什麼你不能玩完全是你想要的遊戲？即使你沒有任何抱怨，為什麼不擁有你所愛的遊戲，僅僅是為了確保它繼續是你想要的樣子？

而且，真的，成為世界上最富有的人有什麼 意義 如果你不能將你最喜歡的在線留言板按照你的確切規格進行塑造呢？

但這就是債務和股權之間的區別。馬斯克購買了股權，他控制着公司，並且即使股權貶值，他也從這個位置獲得了各種附帶的經濟和心理獎勵。如果你購買債務，你得到的只是債務；你最好的情況是按面值加利息獲得償還。 這個 提議的價值自交易簽署以來已經下降——儘管比一年前上漲了很多——即使事情對馬斯克來説進展得很好。

Flybor

在2020年1月21日，我寫過一個 提議的 “基於衍生品的交易平台，將允許航空公司保護自己免受票價下跌的影響，”我説：

我不知道這個“捕捉行業票價波動的系列指數”將如何設定，但在Libor和雞肉Libor之後，我傾向於預期任何行業價格指數都會被操縱。讓我們設定一個日曆提醒，五年後再回來討論航空票價指數操縱的醜聞。我計劃稱之為“Flybor”。

幾位讀者實際上設定了這個日曆提醒——我沒有——並在上週給我發郵件詢問Flybor。沒有醜聞，抱歉！不能總是贏。這個平台 似乎仍然存在。

事情發生

活動家安科拉尋求美國鋼鐵董事會重組，結束與日本的交易。吉布森·鄧恩借貸方交易登頂重組市場。投資者在2024年拋售了創紀錄的私募股權股份。香港為來自中國大陸的上市潮做準備。擁有股票而非債券的額外回報已經消失。為什麼計費小時在法律界仍然是王者。一個冒充布拉德·皮特的騙子利用人工智能圖像誘騙一位富有的法國離婚女性——然後騙走了她近100萬美元。卡奇奧與佩佩熱力學。

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