MicroStrategy（MSTR）財務策略遇挫 新股發行計劃受阻——彭博社

邁克爾·塞勒

攝影師：利亞姆·肯尼迪/彭博社微策略公司為比特幣收購籌集資金的看似無限舉措首次遇到了障礙。

這家自稱比特幣國庫的公司上週出售了優先股單位——一種罕見的、類似債務的證券，附帶8%的票息——但為了迎合對價格敏感的買家，不得不以大幅折扣定價。這些股票以每股80美元的價格出售，比市場價低20%，實際上為買家提供了10%的收益率——這是為完成交易做出的重大讓步。

“我不記得上次看到定價這麼低的東西是什麼時候了，”加貝利基金公司專注於可轉換證券的投資組合經理詹姆斯·丁斯莫爾説。“顯然，最初的定價遇到了一些阻力。”

儘管如此，這筆交易對投資者友好的條款使這家總部位於弗吉尼亞州泰森斯角的公司能夠籌集到5.63億美元——是初始目標的兩倍多——因為聯合創始人兼董事長邁克爾·塞勒探索了資本結構的多個層面，以支持他的比特幣購買策略。需求顯示了市場對這一資產類別的興趣，該公司表示，本季度可能利用這一資產類別籌集多達20億美元，儘管這比之前發行的超低票息可轉換債券和價內股票更昂貴。

MicroStrategy未回應置評請求。

“10%的收益率並非廉價資本，但考慮到公司情況，我認為這是合理的，“Wellesley資產管理公司投資組合經理David Clott表示，“而且他們沒有像之前可轉債發行那樣稀釋現有投資者權益。

MicroStrategy持續籌資購買比特幣

數據來源：MicroStrategy美國證監會備案文件

注：購幣公告發布日期

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這種所謂的永續優先股將向投資者支付季度股息，並具有累積特性——任何未支付的股息最終都必須補發。其轉換價格設定為1000美元，較最新收盤價溢價約200%，這一高門檻降低了近期轉換為普通股的可能性，從而有效延緩了對現有股東的股權稀釋。

該優先股面向收益型基金、優先股投資者和散户買家發行——這與可轉換債券的買家羣體截然不同。此前發行的零息/低息可轉債主要吸引了對沖基金，他們通過套利策略從股價劇烈波動中獲利。

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據丁斯莫爾稱，對機構投資者而言，微策略優先股的部分吸引力在於其"極具吸引力的收益率”，這是市場上最高的收益率之一。相比之下，摩根大通在近期交易中推出的6.5%票息產品獲得了熱烈反響。“投資微策略的風險顯然與摩根大通不同，但確實需要一定溢價，“他表示。

鑑於微策略此次發行的優厚票息，一旦優先股以代碼STRK在交易所上市，散户投資者預計將成為重要需求來源。

另一個關注焦點是微策略計劃如何支付股息，因為該公司可選擇現金或股票支付。哥倫比亞Threadneedle投資公司高級投資組合經理嚴進指出，這可能給部分基金帶來税務複雜性，因為不同支付方式可能被歸類為收入或資本利得，從而影響最終收益。

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MicroStrategy計劃於週三收盤後公佈財報。根據彭博彙編的數據，分析師預計其淨虧損約為2300萬美元。這將標誌着該公司連續第四個季度出現虧損，因為自2021年以來其核心業務收入逐年下滑。

最重要的是，對於通過各類資產持有該公司股份的投資者而言，分析MicroStrategy信用狀況和商業模式的挑戰依然存在。其優先股等級低於可轉換債券，但高於普通股。

比特幣價格的劇烈波動使情況更加複雜——去年比特幣漲幅超過120%。此外，MicroStrategy的股價相較其持有的比特幣價值存在逾200%的溢價，而這個溢價水平可能快速變化。

“如果能獲得10%的永續收益，只要認為資本結構風險不大，這就是筆好交易，“克洛特表示，“但如果比特幣下跌，所有賭注都將失效——這就是風險所在。”