特朗普第二任期需要為股票投資者制定新策略——彭博社

交易員在紐約證券交易所大廳工作。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg唐納德·特朗普總統對其標誌性關税政策反覆無常的態度上週令市場劇烈震盪。試圖調整股票投資組合以應對持續不確定性的投資者發現，他首個任期內的策略幾乎無法提供參考。

不變的是特朗普對貿易伙伴承諾激進關税又迅速反悔的策略，要麼推遲實施要麼徹底取消。而變化的則是幾乎所有其他方面。

首先，他提議的關税將比首個任期影響更廣泛的商品。但更重要的是，投資者面臨完全不同的市場環境。波動性更高。標普500指數正處於熾熱連勝中，2023和2024年累計上漲53%，將估值推至牛市高位。相比之下，2017年標普前兩年累計漲幅僅8.7%，特朗普就職時股價上漲空間大得多。

Ned Davis Research全球首席投資策略師Tim Hayes認為，這意味着需採取防禦性策略分配風險資產。他表示若關税引發貿易戰導致債券收益率上升、宏觀環境惡化及科技板塊乃至整個美國市場資金外流，該公司的投資模型可能會建議削減股票配置。

這一警示突顯出宏觀經濟環境也已發生鉅變。通脹持續高企，利率大幅攀升，聯邦赤字問題比八年前更加棘手。綜合來看，儘管經濟仍在穩步運行，但股市面臨的背景風險已顯著加劇。

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“我們正處於牛市第三年的高預期環境中，而2017年時我們剛從熊市復甦，“Strategas證券公司ETF與技術策略師託德·索恩表示，“當市場存在任何脆弱性時，微小誘因都可能引發動盪。”

高風險敞口

摩根大通全球股票策略主管米斯拉夫·馬特耶卡彙編數據顯示，資產管理公司對股票期貨的敞口目前處於40百分位上方，而2017年時低於10百分位。這意味着與特朗普首次就任時相比，投資者未來數月可用於增持股票的儲備資金更少。

指標	2017	2025
標普500平均遠期市盈率	17	22
標普500前兩年漲跌幅	8.7%	53%
標普500年度盈利增長率(同比)	-0.8%	6.9%
VIX波動率指數(華爾街"恐慌指標”)	11	16
GDP增速(前一年)	1.8%	2.8%
10年期美債收益率	2.5%	4.48%
通脹率(前一年)	2.1%	2.9%
聯邦基金利率	0.5%-0.75%	4.25%-4.5%

根據一項指標衡量，投資者對股市的預期在總統任期伊始從未如此高漲。創意規劃公司首席市場策略師查理·比萊洛指出，1月下旬經週期調整的市盈率（CAPE比率）達到近38倍，處於"極高"水平。

他補充道：“歷史數據顯示，這意味着未來十年股票回報率將低於平均水平。”

倉位配置也反映出類似情況。美國股票風險溢價（ERP）——衡量股票與債券預期回報率差異的指標——已深陷負值區域，這是自2000年代初以來首次出現的情況。這是否預示股價下跌取決於經濟週期：較低數值可能預示企業利潤將增長，也可能表明股價上漲過快且遠高於實際價值。

然而當前第四季度財報季正顯現令人擔憂的趨勢：盈利超預期的美國公司減少、關税議題主導財報電話會議，且2025年業績展望已開始受到影響。

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福特汽車公司和通用汽車公司股價暴跌，此前這兩家汽車製造商報告稱，市場擔憂這些關税將如何影響今年的盈利。被視為貿易緊張局勢風向標的工業巨頭卡特彼勒公司警告稱，在需求壓力下，收入將會下降，而其銷售的高價設備價格進一步加劇了這一困境。

尋求低泡沫領域

與此同時，部分投資者正轉向股市中估值泡沫較少、歷史表現更穩健的細分領域。Certuity首席投資官斯科特·韋爾奇正在將資金重新配置到一個通常會在美聯儲降息時表現亮眼的市場冷門角落：中盤股。

“巨型科技股的定價已臻完美，稍有風吹草動就可能引發震盪，“韋爾奇接受採訪時表示，“它們之所以反彈是因為擁有強勁的盈利和現金流。但沒有什麼能永遠持續。”

諸如特朗普關税政策等宏觀風險，往往會導致股市整體波動。事實上，2018年末當對華貿易緊張局勢升級，疊加美聯儲利率政策路徑對股市的廣泛影響時，個股價格呈現出高度相關性。芝加哥交易所Cboe的三個月隱含相關性指數當時急劇攀升，標普500指數創下全球金融危機以來最差年度表現。

目前，該相關性指數徘徊在歷史低點附近，意味着股票走勢不再同步。這通常是市場健康的信號，表明公司特定基本面比宏觀經濟發展更具影響力。然而，不利的一面是這會促使投資者承擔更多風險。

最終，這種情況下投資者面臨的最大挑戰是解讀風向，判斷特朗普政府在關税和貿易政策上的走向。缺乏明確性正促使許多華爾街專業人士保持關注——但暫不採取行動。

“我們總是告訴投資者不要專注於政治，因為它們很少對股票產生直接影響，“Fundstrat技術策略主管馬克·牛頓表示。“每年都有投資者需要擔心的可怕事情，但總體而言股市一直具有韌性。”