迷因幣暴漲只為娛樂——彭博社
Matt Levine
艾爾斯貝絲
節目預告？多位讀者提醒我注意到，上週四晚的劇集中，CBS電視台播出的《艾爾斯貝絲》講述了（劇透警告）一位對沖基金經理因兄弟嫉妒殺害了同卵雙胞胎兄弟，可能還企圖操縱鈷價的故事。劇中出現了以下對話：
**艾爾斯貝絲（協助警方破案的主角）：**赫普森資本在比爾死亡前一天大舉做多鈷。
**財經節目主持人角色：**所以你認為這意味着彼得·赫普森預知他兄弟會死？
**艾爾斯貝絲：**如果你利用即將謀殺某人的內幕信息交易，這算證券欺詐嗎？
**主持人：**按照馬特·萊文的説法，萬物皆可證券欺詐，但本案中…謀殺…才是更相關的罪名吧？
作為《超感神探》的粉絲（那傢伙演過《利益風暴》！），我一直夢想能在CBS的古怪刑偵劇裏被永恆銘記，所以這簡直太棒了。不過我必須指出，顯然為操縱鈷價殺害雙胞胎兄弟並不構成證券欺詐？鈷不是證券！它是大宗商品。或許算商品欺詐。非法律建議；另外，這確實是謀殺。
戴夫·波特諾伊
在"萬物皆證券欺詐，除非看起來特別像證券欺詐"的其他案例中，幾位讀者也向我提到了戴夫·波特諾伊。波特諾伊是一位企業家兼體育與披薩領域的影響者，同時也涉足金融影響力活動。（在更簡單的時代，他曾推廣過"股票只漲不跌"理論。）
彭博社觀點貿易如何變成了一個骯髒的詞彙？民主黨州長們正讓他們的黨派失去方向我剛找到了核戰爭避難所誰來守護美聯儲的獨立性？市場上週五他發佈了一段視頻講述操縱模因幣價格的行為，並説道1：
如果我發推提到某個幣——我今天就操作了兩次，就是…那個真人秀明星幣叫啥？蒙託亞。我買了它，發推説買了，價格就漲了。然後我拋售了。喬什·艾倫MVP幣也是同樣操作，發推説"嘿我要買這個，之後會賣掉"。我大概把1萬美元變成了7.5萬。我自己都不知道怎麼做到的。發生得太快了…我甚至能坐在這裏靠交易[模因幣]賺幾百萬。這會被判刑嗎？難道不能這麼幹？
在一段後續視頻中，他補充道：“閉嘴……所有玩模因幣的人都給我閉嘴。我已經告訴你們我要做什麼了。我説過我會買入這些幣，然後……拋售它們。”
每個給我發這個、在推特上討論這件事的人，似乎都認為這 somehow 是不被允許的。我不想給戴夫·波特諾伊或你們提供法律建議，但：這看起來沒問題吧？這是他關於喬什·艾倫模因幣的推文，2其中寫道：‘我在比爾超級碗上虧了一百萬美元。我覺得我可以通過喬什·艾倫MVP幣賺回一百萬。風險自負。我剛買了它。我會賣掉它。別買你輸不起的東西。’我想在這裏説明幾點：
- 他沒有對喬什·艾倫MVP幣的基本面（根本不存在）説任何虛假（或真實）的話。
- 他説他買了它，並且會賣掉它。這是事實：他在發推前買入，發推後賣出。我們多次討論過美國證券交易委員會對安德魯·萊夫特的證券欺詐案；那裏的典型事實是，萊夫特（1）通過推文影響股票價格，（2）對那些股票的基本面可能是正確的，但（3）對他自己的交易計劃可能具有欺騙性，當股票走勢對他有利時迅速平倉。但波特諾伊……夥計，這相當明確吧？‘我剛買了它。我會賣掉它。’他告訴你們他在拉盤，然後會砸盤。問題出在哪裏？
- 拜託，你們為什麼要買模因幣？你們到底以為這裏發生了什麼？戴夫·波特諾伊會積極干預喬什·艾倫MVP幣並扭轉其業務嗎？他是否與喬什·艾倫MVP幣的CEO談過，得知該幣已與蘋果達成協議開發人工智能產品？這裏什麼都沒有！這純粹是一個社交交易代幣，一場純粹的熱土豆遊戲；唯一可能發生的就是拉盤和砸盤。模因幣的意義在於讓人們上社交媒體説‘我在買這個幣’，這樣它就會上漲，他們就能獲利賣出。波特諾伊正是按模因幣的本來用途使用了它們。
我們上週討論了法學教授蘇·關的一篇論文，關於證券法如何並未真正考慮到現代人們出於非財務原因購買股票的現狀。我寫道：“如果金融市場日益成為一場遊戲，如果重要的不是企業基本面而是網絡迷因和影響力，那麼或許沒有什麼能構成證券欺詐。”對於迷因幣——它們甚至不屬於證券——這一點更加明顯。人們想買迷因幣是因為戴夫·波特諾伊發推文説他在購買。所以戴夫·波特諾伊買了迷因幣，發推文説他在購買，然後賣出獲利。這裏沒有其他任何操作，因此沒有人會被欺騙；如果沒有實質性事實，那麼就沒有人能就任何實質性事實欺騙他人。“我甚至不知道自己在做什麼，”波特諾伊從這次經歷中得出的結論，也是我的看法。
加密特別工作組
我曾問過，美國證券交易委員會是否會在特朗普總統任期內停止執行證券法，但我並不真的認為這會發生。即使不考慮那些反覺醒的案例，我認為證券監管對證券發行者是有益的觀點得到了相當廣泛的支持。
例如，作為其新的加密友好政策的一部分，美國證券交易委員會宣佈成立一個加密監管特別工作組。你可以想象這個工作組會説出加密行業經常説的話，比如“加密代幣不是證券，因此美國證券交易委員會對加密沒有管轄權，因此美國證券交易委員會根本不會監管加密，玩得開心。”
但這似乎並非工作組的議程。以下是美國證券交易委員會（SEC）委員海絲特·皮爾斯上週發表的聲明，其中闡述了這一雄心勃勃的議程。支持加密貨幣的SEC希望為加密貨幣制定更友好的規則，但仍堅持制定規則。根據皮爾斯的議程：
工作組還在考慮建議委員會採取行動的可能性，為代幣發行提供臨時性前瞻性和追溯性救濟——前提是發行實體或其他願意承擔責任的實體提供某些特定信息、保持信息更新，並同意在涉及該資產買賣欺詐的案件中不質疑SEC的管轄權。這些代幣將被視為非證券，因此只要信息保持最新和準確，它們能否在未向SEC註冊的二級市場上自由交易將不再存在不確定性。這一方法將彌合缺口，直至更永久的規則或立法最終確定。它將為現有代幣提供一條擺脱不確定性迷霧的可行路徑，並鼓勵更充分的信息披露。
也就是説：SEC將要求代幣發行方提供特定信息和披露，並監管其中的欺詐行為，*即使這些代幣不屬於證券。*SEC如何監管非證券類事物？可以設想兩種理論：
- “這些東西在某種程度上屬於證券尚有爭議——但我們心知肚明它們就是證券——不過我們願意豁免你們遵守大部分證券法規，包括絕大多數發行披露要求，以及交易所向美國證券交易委員會註冊的規定，3，作為交換條件，如果我們在欺詐訴訟中指控這些代幣是證券，你們不得提出異議。”即便你認為加密代幣不完全符合證券定義，它們也更接近證券而非其他類別，因此證券監管機構——一個更温和但仍是證券監管的機構——應當對其保持監管。
- “這些東西完全不屬於證券，但欺詐行為確實氾濫，總該有人來管管，而美國監管投資欺詐最有力的機構就是SEC，所以在出現更好的解決方案前就由我們來處理。”即便你認為加密代幣根本不算證券，它們確實通過經紀應用向散户銷售，如果這些投資者持續受騙，長遠來看顯然不是好事。
無論如何，我認為將皮爾斯的聲明解讀為加密行業主動尋求監管是合理的。廣義上説，許多（當然非全部）從事加密項目開發、代幣銷售和交易所運營的人士，都希望美國能有一個權威監管機構明確劃定合規邊界並打擊惡性欺詐，因為這對他們更有利。如果散户投資者不再頻繁遭遇騙局，向他們推銷代幣會更容易。（或者更準確地説，這個看似合理的先驗理論可能被很多人認同，儘管我個人持保留態度。）當行業不再充斥騙局，且機構投資者的監管方對加密貨幣有了認知框架時，從主流機構募資也會更順暢。
如今，加密貨幣的主要用例似乎常常是模因幣，4但這可能只是一個歷史偶然。我們過去經常在這裏討論“代幣經濟學”，這個概念（正如我曾説的）在加密領域，“每個產品同時也是一個投資機會”。比特幣最初被設想為一種數字支付方式，但它同時也是一種投資。具體來説，它是對這種支付機制的投資：如果未來每個人都使用比特幣支付，他們將需要比特幣，所以你現在應該買入比特幣以便日後致富。而這種投資邏輯有助於推廣：人們購買比特幣是為了致富，因此比特幣被更廣泛地採用，企業開始接受比特幣支付，於是更多人購買比特幣來使用它，早期採用者因此致富，形成一個良性循環。
這種邏輯在比特幣上存在一些具體問題，5但其廣泛應用卻很有趣，有一段時間，這種類比在加密領域非常普遍。德羅爾·波萊格曾寫過一篇《龐氏讚歌》，認為這種產品與投資的結合“將成為未來十年及以後的主導營銷方式”。一切——文件存儲、社交媒體、無線熱點、牙科服務——都將產品與投資結合，從而解鎖新的經濟活動形式。人們可以以代幣的形式擁有他們的數據、社交媒體內容和在線活動，這是以前無法實現的。企業家可以通過出售代幣來構建各種業務——社交媒體公司、互聯網公司、遊戲公司、金融交易所、無線熱點公司——這些代幣既代表產品的預售，也代表對企業的投資。
因此，這些代幣既是產品的一部分，也是股票的一部分，某種程度上類似於對企業的股權投資。曾有一段時間，人們認為這使得它們不屬於股票，而是純粹的產品——“實用型代幣”——因此不受美國證券交易委員會（SEC）的管轄。然而隨後SEC表示“別開玩笑了，根據美國成熟的證券法，這些顯然是證券”，我認為這基本屬實：它們屬於“將資金投入共同事業，且利潤完全來自他人努力”，這使它們成為證券。之後SEC或多或少叫停了這類項目，如今很難再發行或交易類似的項目。
而剩下的是（1）比特幣、以太坊及少數類似代幣，它們被默認為“非證券”而得以保留；（2）模因幣。模因幣顯然不是證券，它們顯然不屬於“將資金投入共同事業且利潤完全來自他人努力”，因為既沒有事業、利潤，也沒有努力。一個加密代幣如果只承諾“這是個代幣，你可以交易它，這很有趣”，那它就不是證券，因此SEC不會找麻煩。（非法律建議！）而承諾任何實際用途的加密代幣都會惹上麻煩。
但現在SEC對加密貨幣持支持態度，這可能意味着加密行業將更專注於做有用的事，而非模因幣。當然，你不必相信這一點！明顯的反對意見包括：
- 你可能不相信加密貨幣能有什麼實際用途。在監管打擊之前，許多實用型代幣項目和首次代幣發行最終都無疾而終，那些關於改變經濟活動的豪言壯語如今顯得尷尬又誇大其詞。
- 你可能認為當前美國證交會（SEC）不會太關注實用性。但值得注意的是，上個月美國總統親自炒作自己的迷因幣。加密行業對此頗有微詞——彭博社的Ryan Weeks引用一位加密風投的話寫道"這助長了外界對這個新興行業過於輕率、不適合主流投資者的批評"，稱該代幣"顯然已成為建設者們必須努力抹去的污點"——但SEC只對總統負責而非加密行業，很難想象會對總統的迷因幣採取任何打壓措施。
但更友好的加密監管實際上可能催生更正直的加密行業——吸引專業投資者資金真正構建實用項目。屆時迷因幣操縱將不再是市場唯一玩法。
消費者金融保護局
一種可能是：證券監管對證券業有利，加密監管對加密行業有利，但消費者金融保護監管對消費金融業未必有益。或者説，至少美國消費者金融保護局（CFPB）可能不利於消費金融行業的發展。例如：
- 消費者金融保護局（CFPB）一直非常激進地試圖阻止那些對消費者不友好但相當普遍的金融行為，例如銀行從那些不關注自己利率的儲户身上賺錢。
- 大多數消費者金融產品——零售銀行、信用卡、發薪日貸款等——在CFPB成立之前已經存在了幾十年，並且市場規模相當龐大。CFPB直到2011年才成立。相比之下，美國證券交易委員會（SEC）在現代美國資本市場崛起的大部分時間裏都存在，並且可能是這些市場發展和合法化的重要推手；而CFPB則是一個後來者，它在沒有為銀行帶來多少增長或合法化的情況下，反而讓銀行的日子更難過。
- 我在上面提到，有了某種監管框架後，向散户投資者出售代幣可能會更容易，但我不確定：事實上，加密貨幣投資者似乎並不太在意市場上存在大量騙局和荒謬的項目。或許可以更廣泛地説，傳統零售金融也是如此：每個人都可能預期會被銀行虧待，但他們仍然會開設銀行賬户。
無論如何，顯然CFPB要完蛋了：
特朗普總統新任命的消費者金融保護局局長拉塞爾·沃特（Russell Vought）命令員工停止所有監督工作，進一步推動政府撤銷該金融監管機構權力的努力。
沃特是管理和預算辦公室主任，上週五還兼任了CFPB的代理局長。根據《華爾街日報》看到的一封電子郵件，他在週六向員工發佈通知，要求他們“停止所有監督和檢查活動”。
沃特還在X上發帖稱，他已“通知美聯儲，CFPB將不再提取未經撥款的資金”。該機構的資金由美聯儲提供。
沃特在全面掌控該機構的第一天就採取了這些行動，可能會削弱這個金融監管機構的權力，這是共和黨長期以來的目標，也是特朗普和埃隆·馬斯克最近攻擊的對象。
如果被告知“停止所有監管和檢查活動”，這對股市可能是壞事，但當CFPB（消費者金融保護局）收到同樣指令時，對銀行或許是好事*。*
波動性
特朗普政府帶來的重要金融影響是一切都更加動盪。一個通用問題是：哪些行業在高波動性環境中表現更好，哪些更差？典型情況是，高波動性下併購交易困難：如果你的股票上週100美元現在50美元，你不會願意以70美元出售，買家也不願支付120美元。首次公開募股同樣艱難：如果你無法預測兩週後市場對公司估值，今天就難以啓動路演。因此《華爾街日報》報道：
交易市場剛經歷了十年來最冷清的1月。預期會放行併購的司法部反而起訴阻止了一樁大型科技合併案。
企業高管們如今用“脆弱性”“波動性”“觀望”等詞彙描述前景……
這種反應在交易市場顯而易見。LSEG數據顯示，美國1月僅宣佈了不到900筆交易，而去年1月超過1200筆，兩年前則超過1500筆。
此外：
股市劇烈震盪——比如特朗普執政初期的幾周——同樣不利於IPO，因為這會讓公司估值變得棘手。……目前，投行已下調了對2025年IPO市場復甦的預期。
但其他行業卻從波動中獲利。做市業務在動盪時期往往表現良好：客户對交易和對沖的需求激增，價差擴大，只要保持敏鋭市場嗅覺就能盈利。彭博社記者Alice Atkins報道稱，外匯交易曾一度乏味，但如今波動性激增讓交易員重拾激情：
據芝商所數據，2024年1月成為自2020年2月以來貨幣期權交易最活躍的月份，日均交易量較去年初增長75%。研究機構Coalition Greenwich預測，儘管主權債券和大宗商品交易團隊收入可能下滑，但發達經濟體貨幣的銀行交易收入將連續兩年增長。資產管理公司Neuberger Berman的Fredrik Repton表示：“外匯曾是沉睡的巨人，但我們正加大配置，因其能創造超額收益。"……
近年來外匯交易部門嚴重縮編，算法取代了多數人工交易員。留守者多為年輕員工，因銀行裁撤高薪資深人員時保留了基礎團隊。但對沖基金需求激增正促使銀行重啓招聘。Allspring Global Investments投資組合經理Lauren van Biljon感慨：“彷彿回到90年代，新一代交易員從未經歷過市場波動。”
剛從大學畢業加入巴克萊倫敦外匯銷售團隊的Sasha Gill，最初幾周都在學習交易行話——比如"yard of cable"指10億英鎊兑美元交易。最近她開始密切關注特朗普的Truth Social平台：“太刺激了，我們很早就需要處理激增的交易流。”
關於算法交易和投資的刻板印象大致是這樣的：“算法傾向於基於歷史數據學習，難以適應制度變化，而人類則更為靈活，憑藉更好的直覺應對與過去的劇烈斷裂。”我常對這種刻板印象持懷疑態度。人類同樣基於歷史數據學習，且數據量更少：如果你有10年交易經驗，某種意義上你真正接觸到的只有10年的市場歷史，而計算機卻能記住過去200年的數據。
但薩莎·吉爾讓我重新思考這一點。她幾乎沒有任何市場歷史經驗，連一碼電纜是什麼都不清楚，但她正密切關注着Truth Social。她在應對制度變革。如果你是依賴近期歷史數據訓練的計算機，外匯波動率的急劇上升可能會讓你措手不及。但如果你是剛畢業的人類交易員，你會説“啊是時候打開Truth Social了”。算法甚至從未聽説過Truth Social！現在正是人類外匯交易員的好時機。
國債拒付？
好吧：
唐納德·特朗普總統暗示，埃隆·馬斯克的政府效率團隊在審查美國財政部數據時發現異常，並暗示這可能導致美國拒絕履行某些支付義務。
“國債可能存在問題，你們一直在報道這個，”特朗普週日乘坐空軍一號前往超級碗途中對記者表示。目前尚不清楚他指的是美國政府債務，還是財政部處理的支付款項。
“這可能是個有趣的問題，因為或許其中許多債務根本不作數，”他説，“這樣我們的債務可能比想象中少。”
好的！縮減美國國債的一個方法就是直接認定其中部分債務無需計入。這種做法並不常被提及，也鮮有經濟學家支持，但我隱約預感，大約兩個月後6，我將會讀到推文和專欄文章解釋稱，顯然大量美國國債存在欺詐無需償還，取消這些債務只會讓經濟更強勁。總之，現在或許是當個人類利率交易員的好時機。
事件動態
激進投資者埃利奧特據傳入股陷入困境的石油巨頭英國石油。特朗普計劃對鋼鐵、鋁材進口徵收25%關税。特朗普支持新日鐵與美國鋼鐵修訂版協議，該協議不涉及全資收購。特朗普要求財政部長停止鑄造新美分硬幣。道明銀行擬通過出售嘉信理財股份籌資140億美元。“摩根大通與精品投行Evercore已取代摩根士丹利，成為高盛在華爾街核心併購諮詢業務中的主要競爭對手。“泛歐交易所考慮將所有ETF轉移至單一交易平台。美國大學捐贈基金湧入加密領域，紛紛建立比特幣投資組合。DOGE員工因種族主義帖子辭職，但隨後又被重新僱用。可口可樂70億美元押注牛奶大獲成功，但華爾街期望更高。秀蘭·鄧波兒雞尾酒測評。意大利大亨遭假冒國防部長以AI詐騙手段鎖定。“Reddit上充斥着員工因釣魚測試恐慌暴怒的軼事——以及IT人員對自己高明騙術的沾沾自喜。““坐在達沃斯的酒吧高腳凳上……[羅斯柴爾德夫人]表示，通過ESG（環境、社會和治理）投資推動企業改善環境和員工待遇的做法已不再適用。“有多少紐約人在偷偷接受父母的經濟補貼？
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