黃金蟲FOMO正為市場埋下崩盤隱患——彭博社

Marcus Ashworth

攝影：彭博社/彭博市場總是在頂峯時顯得最美——隨着金價逼近每盎司3000美元，黃金愈發如此。它表現得像一種凡勃倫商品，即違背經濟學規律、需求隨價格上漲而增加的商品。這種勢頭能持續嗎？

黃金回報

過去一年貴金屬價格飆升45%

來源：彭博社

泡沫的一個關鍵跡象是，關於額外援軍即將到來的各種看似合理的個人理論正在流傳。目前就有兩個絕佳例子。

首先，有猜測稱特朗普政府將重估其黃金儲備價值，從目前每盎司42美元的賬面價值上調至當前現貨價格。這將神奇地為美國資產負債表資產端增加約8000億美元。淨效應是需發行的債務減少，這對國債和美元有利，但我無法理解這為何會提振黃金。

彭博觀點特朗普讓我們再次討論貿易問題。這是場勝利關税俠再度出手——市場卻置之不理巴黎峯會的人工智能承諾遠遠不夠英國已支離破碎，無力承擔輔助死亡其次，本月有10家中國保險公司獲准將資產負債表1%的資產配置於實物黃金——潛在規模可能高達270億美元。這項政策變動在黃金圈內已被廣泛預期數月——連我都早已知曉。但獲得購買資格與在歷史高位大舉入場仍有天壤之別。中國央行被普遍認為是近年來的最大買家，在暫停數月後，其於去年最後兩個月增持了15公噸。然而上海金溢價通常隨人民幣走弱而上升，今年卻未出現該現象，暗示中國需求並非本輪新高的推手。那麼真正推手是誰？

投資諮詢公司Vanda Research指出，美國機構投資者正通過分散投資組合來對沖特朗普關税風險。該機構還注意到，今年大部分金價漲幅都發生在美盤時段，而非亞洲交易時段。動量基金不斷追高助推價格，但若上漲勢頭無法持續，這類資金流入往往會迅速逆轉。

紐約Comex期貨合約的黃金交割問題加劇了軋空行情。眾所周知黃金不產生收益且儲存成本高昂，但從倫敦、多倫多或蘇黎世金庫空運至紐約更會新增鉅額成本。如此大的套利空間通常難以持久。不過，在去年黃金上漲期間幾乎毫無動靜的美國黃金ETF終於出現資金流入回升跡象。

通常的黃金法則暫時失效，除了一條——寵物石是經典的抗通脹工具。目前焦點主要集中在關税的通脹效應上——儘管迄今為止這更多是一場政治意志的較量而非經濟現實。然而，美聯儲最關注的核心個人消費支出價格指數過去一年始終保持在3%以下。同樣，五年期遠期通脹互換合約也徘徊在2.5%附近。沒錯，這些都高於美聯儲2%的目標，但主席傑羅姆·鮑威爾態度從容，政策傾向仍是降息。德意志銀行分析師認為，美國可能加徵的所有關税及報復性措施最多隻會讓CPI上升0.4%。這能解釋黃金的部分漲勢，但無法説明過去一年45%的暴漲。特朗普的核心訴求是維持美元全球儲備貨幣地位，而非扶持競爭對手。黃金通常與美元呈反向關係，而美債收益率高企對黃金往往是致命打擊。任何美國借貸規模的縮減都應會削弱當前明顯支撐金價的恐慌因素。更何況，我並未觀察到任何迫在眉睫的經濟或貨幣政策衝擊。要説變化，地緣政治環境正在緩和。可以肯定的是，股市對關税風險幾乎毫無擔憂——德國DAX指數今年甚至領漲全球，儘管它很可能成為特朗普怒火的主要目標。

龍洲經訊指出，所有看漲黃金的理由都非常明確，或者説屬於已知的已知因素，但看跌催化劑尚不明朗。烏克蘭和中東的和平協議將直接斬斷黃金上漲動能。值得注意的是，黃金的傳統盟友——實物黃金礦商和白銀等其他貴金屬——此次並未隨行。黃金眼下或許炙手可熱，就像比特幣正在休整，但若無法長期站穩3000美元關口，部分泡沫將隨之破滅。

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