信貸市場異常平靜 部分基金經理察覺危險信號——彭博社

全球信貸市場的價格走勢如此平靜，以至於一些基金經理開始質疑，公司債券的持續上漲是否正在變成一個危險信號。

包括富蘭克林鄧普頓投資管理和安盛投資管理在內的少數機構正對公司債券持更加謹慎的態度。由於投資級債券利差處於近二十年來的最低水平，他們一直在減少對該資產類別的配置，轉而青睞政府債券和現金，認為微薄的回報不值得冒這些風險。

這些基金經理的做法與大眾背道而馳。根據瑞銀集團的數據，公司債券基金的資金流入持續不斷，而系統性交易員則"對該資產類別極度看多"。這些投資者關注的不是利差，而是公司債券能提供的誘人票息或利息收入。這意味着，即使是像美國總統唐納德·特朗普的關税威脅和央行可能減少降息次數這樣的市場波動事件也未能打擊信貸市場。

“當所有人都自滿地認為一切正常時，通常情況並非如此，“富蘭克林鄧普頓歐洲固定收益主管大衞·扎恩表示。“多個司法管轄區出現政策失誤的可能性極高，“他説。扎恩的總回報基金已將信貸敞口從去年夏天的40%以上降至現在的不到四分之一，更傾向於政府債券。

信用利差波動率指標接近多年低點

數據來源：彭博指數、標普全球

注：最近60個交易日收盤價相對變動的年化標準差，以百分比表示。

安盛投資組合經理尼古拉斯·特林達德也已採取更保守的持倉策略。他表示，其通常配置10%現金和主權債的比例現已升至30%，創2021年底以來新高。

這些資產類別流動性更強，若估值改善，基金經理可迅速重返公司債市場。

“收益率高企是因主權債收益率走高，而非信用利差所致，“特林達德指出，“但許多投資者純粹追逐收益率。他們認為美聯儲將降息，認為特朗普不會兑現競選時的所有承諾。”

他補充道，目前投資者"有理由保持樂觀，因為現有收益率水平仍處高位”。

這吸引了大量資金湧入。根據美國銀行策略師整理的EPFR Global數據，2月初美國高等級基金創11周最大資金流入，而歐洲高等級基金在過去67週中有63周實現淨流入。

與此同時，瑞銀量化模型顯示，系統化交易員也正大舉建倉以"持續獲取利差收益”。包括尼古拉斯·勒魯在內的策略師在上週報告中指出，這種態勢短期內不會改變。

美國公司債利差逼近歷史最窄水平

優質公司債券相對於國債的溢價水平已降至1998年以來的最低點附近

來源：彭博社

廣泛的買入行為已將波動性指標壓制到近年罕見低位，風險溢價變動呈現異常平穩態勢。

根據彭博彙編數據，北美投資級企業60日滾動違約保護成本的波動率已接近2021年以來最低水平，本月持續保持低迷。美國和歐洲主要投資級指數及歐洲信用違約互換的波動率指標也呈現類似態勢。

“這與2010年代情況迥異。信用產品不再是利差產品，而轉變為收益率產品，“Tikehau資本資本市場策略主管Raphael Thuin表示，“從基本面看形勢非常樂觀。加之技術面強勁，這就是利差波動如此微弱的原因。”

利差收窄但收益率仍處高位

收益率超過5%的美國公司債仍具吸引力

來源：彭博社

但利差仍難逃經濟困境影響，資金管理人面臨的最大挑戰將是判斷何時對這些風險採取行動。

RBC BlueBay資產管理公司首席投資官Mark Dowding在報告中指出：“貿易政策的高度不確定性使得任何分析都難以在決策前納入考量。不過，這讓我們認為當前市場定價中可能存在某種程度的自滿情緒。”

Van Lanschot Kempen信貸團隊聯席主管Joost De Graaf對此表示認同。德格拉夫表示：“作為信貸投資者，你可以選擇不參與，但需要有耐心，因為你無法準確預知市場何時轉向。“他目前對信貸風險持略微超配態度。

“經濟下滑的誘因會是什麼？你我都在猜測。”

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