明星GMO債券投資者調整策略 放棄後危機時代新興市場投資法則——彭博社

2024年12月16日，布宜諾斯艾利斯的行人。

攝影師：Tomas Cuesta/彭博社在去年獲得超額回報後，蒂娜·範德斯蒂爾正在從全球一些風險最高的債券中撤資。

範德斯蒂爾是Grantham Mayo Van Otterloo & Co.新興市場債務主管，她更青睞土耳其高質量企業的新發債券，並買入那些"不引人注目、不會成為頭條新聞"的個券。這一轉變源於她對阿根廷和厄瓜多爾等低評級國家債券的選擇變得更加謹慎——正是這些債券幫助她管理的23億美元基金在過去一年跑贏了98%的同行。

“在後危機環境中，你可能會打出三壘打或全壘打，“範德斯蒂爾在接受採訪時用棒球術語比喻道，“但大多數時候，你是在為多樣化的單打和二壘安打佈局。”

蒂娜·範德斯蒂爾來源：GMO隨着高收益債券的上漲行情開始消退，基金經理們正在重新調整投資策略，同時準備應對特朗普經濟政策對發展中國家的影響。過去幾年新興市場垃圾債券表現優異後，投資者認為該領域上漲空間有限，轉而從更高評級的債券中尋找價值。

墨西哥投資是範德斯蒂爾新策略的一個典型案例。

根據最新監管文件顯示，這個拉丁美洲國家與土耳其、阿根廷、埃及和巴林共同位列GMO基金超配區域。就墨西哥而言，這主要源於一項特殊資產：2114年到期的英鎊計價債券，其交易利差遠高於收益率曲線其他品種。

“並非我們特別青睞墨西哥，“她表示，“但墨西哥主權債整體利差約200個基點，而這種特殊債券利差達到400個基點。”

土耳其與阿根廷

在土耳其，她青睞所謂的基差組合策略——持有長期土耳其債券的同時，通過信用違約互換對沖埃爾多安政府可能引發的政治動盪風險。

“我們戲稱這是’埃爾多安不可預測性風險’，他隨時可能撤換財政部長，“她説，“每當這類風波出現，我們就會增持土耳其資產並對沖這類頭條風險。”

2024年新興市場國家勉強維持零主權違約紀錄，投資者預計今年也不會出現債務違約。儘管過去十年積累的29萬億美元債務利息支出激增，但國際貨幣基金組織等機構的干預以及國際資本市場對部分借款國的重新開放，使得違約潮得以避免。

與國際貨幣基金組織（IMF）達成協議的前景是範德斯蒂爾仍對阿根廷持樂觀態度的部分原因。儘管在去年債券為投資者帶來103%的收益後，她已開始削減對債券的超配倉位，但她認為阿根廷和IMF都有動力談判達成新協議。

新策略

雖然預計不會出現重大違約，但由於美元和全球利率路徑尚不明朗，風險資產的前景仍不明朗。根據摩根士丹利編制的EPFR數據，今年以來投資者已從專注於硬通貨新興市場債務的工具中撤資超過14億美元。

目前管理着略超56億美元不同策略資金的範德斯蒂爾並不擔心。作為擁有三十年新興市場債務經驗的老將，她早在1990年代初就協助推出了摩根大通的EMBI指數，對各類市場情況都見怪不怪。

“你需要為平靜市場準備策略，為’天啊可能要違約’的市場準備策略，還需要為違約後的市場準備策略，“她説道。