特朗普減少對美聯儲的抨擊，尋求另一種形式的降息——彭博社

電視台播放傑羅姆·鮑威爾在紐約證券交易所的講話。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社當唐納德·特朗普總統猛烈抨擊華盛頓各政府機構時，他第一任期最常攻擊的目標之一——美聯儲——卻相對輕鬆地避開了風波。

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當然，情況隨時可能發生變化。事實上，自重返白宮以來，特朗普已呼籲降低利率，批評美聯儲未能控制通脹，並認為其在監管方面表現不佳。但對於曾稱美國央行官員為"笨蛋"的總統來説，這些言論已經相當温和。

值得注意的是，特朗普將一月份維持利率不變的決定——這似乎是美聯儲未來一段時間的立場——描述為"正確的做法"。他並未重提第一任期時想要解僱主席傑羅姆·鮑威爾的願望。甚至一項要求獨立機構服從的行政命令也為貨幣政策開了例外。財政部長斯科特·貝森特希望專注於降低長期利率，而非美聯儲設定的隔夜利率——而特朗普似乎也認同這一做法。

2017年特朗普與鮑威爾在白宮攝影師：彭博社/彭博對於擔憂特朗普可能侵蝕全球最具影響力央行獨立性、進而動搖對美國市場信心的投資者而言，此次休戰是個好消息。這也與新政府在國內公共部門及海外長期聯盟等眾多領域採取的破壞性策略形成鮮明反差。

市場觀察家提出兩大解釋：其一是白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特等顧問團隊發揮了穩定作用，説服特朗普不干預美聯儲利率決策，將精力集中在行政分支傳統職權範圍內的政策上。

「影響上司」

貝森特是最直言不諱主張"降低支出與税收+激進關税+擴大能源生產"組合拳能刺激增長、縮減赤字並抑制通脹的政府官員之一。該陣營認為此舉將通過壓低10年期美債收益率（而非美聯儲政策利率）來降低企業和家庭借貸成本。

Evercore ISI分析師克里希納·古哈在客户報告中指出：“貝森特或許正引導其上司關注長期利率，至少短期內緩解了美聯儲與新政府的緊張關係”，有助於抑制收益率上行。

近期債市走勢佐證了這一觀點：2024年末美聯儲啓動50個基點降息時，10年期美債收益率竟逆向攀升。

美國借貸成本去年末出現分化

數據來源：美聯儲、彭博社、Bankrate

這些利率對實體經濟借貸成本影響最為深遠——從住房抵押貸款、汽車貸款到企業信貸——因此這一事件打破了通過口頭施壓美聯儲就能簡單解決問題的幻想。

儘管如此，美聯儲政策預期仍是國債收益率的最大決定因素（即便不是唯一因素）。本月債市反彈推動10年期收益率降至4.2%左右，較1月高點下降逾0.5個百分點，交易員表示這源於市場押注美聯儲將轉向擔憂經濟放緩。

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此外，許多分析師質疑特朗普與貝森特的經濟計劃是否真能如他們所言有效降低借貸成本。

布朗兄弟哈里曼全球市場策略主管Win Thin指出：“現行政策不會壓低10年期收益率，‘關税必然引發通脹，這點毋庸置疑’。在共和黨主導的國會推進減税政策背景下，‘我們將面臨財政刺激措施的持續釋放，鑑於當前已實現充分就業，這勢必加劇通脹’。”

美國長期通脹預期躍升至近30年高位

隨着特朗普推進關税政策，民眾對物價上漲預期升温

數據來源：密歇根大學

解釋特朗普相對沉默的另一理論是：當前要求寬鬆貨幣政策伴隨更高政治風險，且經濟合理性降低。相較於其首個任期時美國高通脹尚屬遙遠記憶的背景，如今形勢已劇變。疫情後物價飆升讓美國民眾深受其苦，而特朗普正是以遏制通脹為競選承諾贏得大選。

“目前是放任美聯儲的輕鬆時期，因為通脹高企、勞動力市場強勁、經濟穩健且市場活躍，”德意志銀行美國首席經濟學家馬修·盧澤蒂表示。

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若就業疲軟而通脹持續高於目標，局面可能生變——目前兩方面均已出現預警信號。“這可能讓特朗普政府重新開始批評美聯儲，”盧澤蒂指出。

與特朗普形成鮮明對比的是，貝森特明確表示不會評論貨幣政策。“我們並不關注美聯儲是否降息，“他於2月5日向彭博社表示，“我認為10年期利率才是關鍵指標，它關乎抵押貸款和長期資本形成。”

貝森特出席本週新內閣首次會議。攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社這位財政部長自去年加入特朗普競選團隊以來，一直在就該議題遊説其上司。據知情人士透露，他通過閉門會議和競選間隙，努力向特朗普傳達：在美聯儲相關問題上釋放穩定信號最符合其利益。

據知情人士透露，貝森特成功説服特朗普，若立即試圖解僱鮑威爾將引發市場與憲政危機，此舉得不償失。他的核心論點是：鮑威爾任期將於2026年年中結束，特朗普仍有充足時間重塑央行格局，而圍繞美聯儲獨立性展開的激烈鬥爭可能阻礙高素質人才接任該職位。

今年六月，特朗普公開承諾將讓鮑威爾完成任期，並在勝選後重申這一表態。貝森特與鮑威爾本月開始舉行每週例會，延續了兩大機構間的長期傳統。美國財政部未就置評請求作出回應。

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「終極制衡」

除核心利率決策職能外，有跡象表明美聯儲在特朗普施壓下正作出讓步——例如在監管領域妥協。這可能是為保留央行實力，以防貨幣政策獨立性之爭爆發。

民主黨人邁克爾·巴爾上月宣佈將於二月底卸任監管副主席職務，外界普遍預期共和黨將推動其去職。巴爾在辭職信中承認該職位面臨的政治壓力。他在本週演講中指出，貨幣政策與金融穩定存在"不可分割的關聯”。

就在就職典禮前夕，美聯儲退出了一個研究氣候風險的全球聯盟。共和黨議員就該議題向鮑威爾施壓，認為氣候問題對金融監管產生了不當影響。鮑威爾表示退出決定出於非政治因素，反映了該組織工作與美聯儲職責之間的脱節。

鮑威爾曾表示有信心能良好合作與特朗普政府共事。他謹慎地強調美聯儲將遠離黨派政治，並基本避免評論特朗普的經濟議程可能如何影響利率路徑。

波托馬克河資本首席投資官馬克·斯平德爾指出，即使休戰協議開始破裂，除了其核心經濟顧問的本能反應外，還有一個關鍵因素可能制約特朗普施加過大壓力——他視作成績單的金融市場。

“如果市場嗅到政策受到干預、現行政策存在錯誤，或是總統真要強行闖入埃克爾斯大樓要求在聯邦公開市場委員會佔有一席之地，市場可能會做出非常負面的反應，“斯平德爾表示，“這將形成最終制約。”