貝萊德、富達以趨勢追隨策略挑戰對沖基金——彭博社

Justina Lee, Lu Wang

2025-02-28

當對沖基金策略被打包成ETF時，必然伴隨着某些權衡。

攝影師：Michael Nagle/彭博社追逐趨勢的對沖基金正面臨來自ETF領域的新一輪競爭，資產管理公司最新舉措旨在向大眾開放曾專屬於金融精英的投資策略。

貝萊德、景順和富達近期均申請推出所謂管理期貨ETF，這類產品通過衍生品捕捉跨資產類別的價格動能。憑藉系統化模型適應市場變化，這些基金旨在為傳統投資組合提供回撤保護。

巴克萊對沖數據顯示，採用類似策略的對沖基金（監管分類稱"商品交易顧問"或CTA）仍管理着約3400億美元資產，但其規模在過去十年停滯不前，2022年後更出現縮水。

彭博彙編數據顯示，新加入競爭的ETF規模雖仍相形見絀，但其當前330億美元的管理規模已較一年前增長近一倍。較低費率優勢助推了ETF發展，2024年更勝一籌的業績表現（部分歸功於更簡化的投資風格）也形成助力。

追蹤20只此類對沖基金的SG CTA指數2024年上漲2.4%，而同期類似ETF平均回報率約為7.3%。

“隨着更多參與者進入，他們將試圖提供成本更低的產品，”WallachBeth Capital的ETF總監Mohit Bajaj表示，“如果能超越對沖基金的表現，他們就能吸引資金流入。”

管理期貨ETF規模雖小但持續增長

來源：彭博社

這些新產品是讓散户投資者進入資產管理行業某些領域的最新嘗試，這些領域過去僅面向成熟且富有的投資者。最近，一隻部分投資於私募債的ETF以爭議性亮相，同時大量模仿私募股權的產品已湧入市場。

這些新ETF比它們模仿的華爾街產品更便宜，但仍比吸引散户大部分資金的被動股票指數基金昂貴得多——後者通常比主動策略表現更優。

但多元化對沖產品因帶有華爾街的成熟光環而吸引部分散户。許多小投資者還擔心股票估值過高，且債券可能再次無法起到緩衝作用，就像2022年熊市時那樣。

CTA和管理期貨策略最簡單的形式是通過期貨合約對各種資產做多或做空。從大宗商品到貨幣、股票和債券，基金經理尋求識別並順應市場出現的任何趨勢。其目標是在任何市場環境下都能盈利，尤其當股票和債券雙雙暴跌時最為關鍵。

當對沖基金策略被打包成ETF時，必然伴隨着某些權衡。英國曼氏AHL公司客户投資組合經理阿迪·馬克西奇表示，由於無法限制資金流入且需保持日內透明度和流動性，這類ETF通常選擇交易更有限的市場，且操作節奏比傳統對沖基金更為緩慢。該公司曾在1980年代開創趨勢追蹤策略。

由曼氏集團擔任次級顧問的管理期貨ETF僅交易26個市場，而曼氏CTA對沖基金覆蓋數百個。

除曼氏外，ETF領域幾乎全是專注於該產品的小型管理機構。但如今行業巨頭正在入場——它們有着通過廉價新型ETF顛覆高價競爭對手的輝煌戰績。

貝萊德、富達和景順均以申報後的監管靜默期為由，拒絕對計劃發行的產品置評。

雖然這些ETF主要面向散户投資者，但最終可能對CTA構成更廣泛的挑戰，並壓低其費率。根據法國興業銀行數據，SG CTA指數追蹤的對沖基金平均收取1.3%管理費和13.9%業績提成。相比之下，彭博彙編數據顯示，採用類似策略的三大ETF費用比率約為0.84%。

動態貝塔投資公司（管理着最大規模的管理期貨ETF）的董事總經理安德魯·比爾表示：“對沖基金傾向於用越來越複雜的策略競爭，這增加了成本卻未能提升業績，反而為其高額費用提供了理由，並可能帶來增量資產。”

過去一年中，策略更精簡、更集中的CTA基金表現更優

數據來源：彭博社

數據顯示自2024年2月26日以來的百分比變化

2024年，簡單策略被證明是制勝法寶。部分專注於小眾市場的對沖基金在經歷十年輝煌後遭遇史上最差表現。該細分領域的頭部機構中，英仕曼AHL進化基金和Systematica另類市場基金均虧損約6%，弗洛林法庭資本更是下跌11%。

英仕曼的麥基克將此歸因於市場環境——能源等特定市場的震盪走勢使小眾基金遭受重創。他強調，從長期來看，更多元化的CTA策略終將勝出。

然而ETF和業績問題並非對沖基金CTA面臨的唯一威脅。即便在機構領域，養老金等配置方正轉向銀行發行的廉價互換產品來複制系統化投資策略——這類業務通常被稱為量化投資策略（QIS）。

紐方德研究公司首席投資官科裏·霍夫斯坦認為，這不過是趨勢追蹤策略演變的縮影：從21世紀初的對沖基金專屬策略，到如今能以低廉價格輕鬆交易。該公司已推出兩隻將股票債券等傳統資產與CTA策略結合的ETF。

“我相信如果你在和對沖基金經理交談，他們會説，‘ETF做不到我們所做的。我們做的是獨特且創新的事情，’”他説。“而ETF的立場是，‘這很棒，但並非每個人都有100萬美元可以配置。’”