Grifols在Gotham做空攻擊後表現更佳 - 彭博社

Chris Hughes

基立福公司遭做空機構哥譚市研究狙擊後股價暴跌

攝影師：瑪麗亞·孔特雷拉斯·科洛/彭博社激進做空者的震懾戰術使目標公司陷入混亂，其動機源於利潤誘惑。但他們的批評也起到了監督企業行為的作用。對市場的淨影響通常是積極的。

以去年一月哥譚市研究對基立福的猛烈攻擊為例。這家美國對沖基金對西班牙醫療公司的抨擊導致其股價暴跌43%。哥譚市研究最著名的是其對西班牙Wi-Fi公司高威克斯的批判性分析，該公司已於2014年破產。

彭博社觀點國際刑事法院雖有缺陷但值得捍衞歐洲有資金拯救烏克蘭 但需展現決心歐洲需要鋼鐵般的意志應對貿易脅迫新加坡家族內訌考驗投資者耐心家族持股和高負債長期是基立福空頭的關注點。哥譚市研究針對其財務報告的做空行動，恰逢公司治理和資產出售取得進展後市場情緒改善之際。投資者討論迅速轉向會計問題及公司降槓桿能力。

隨後雙方均遭調查。西班牙國家證券市場委員會發現基立福部分財務披露存在"重大缺陷"。據彭博新聞社上月報道，公司將面臨不超過100萬歐元（104萬美元）罰款，相關董事可能受制裁，基立福對此表示反對。

至於高譚市（Gotham），大西洋兩岸存在顯著分歧。據彭博新聞社去年12月報道，美國證券交易委員會調查了這家對沖基金後決定不予處罰。而西班牙國家證券市場委員會（CNMV）則認定高譚可能涉嫌市場操縱，並將該公司及其母公司General Industrial Partners LLP移交刑事調查。調查將以何種方式、何時結束尚不明確。

這再次提醒人們：做空與公開維權相結合是高風險行為。就連激進投資者比爾·阿克曼也於幾年前放棄了這種做法。

西班牙監管機構加劇市場對基立福的負面情緒

來源：彭博社

注：高譚報告發佈於2024年1月9日開盤前；基立福投資者電話會議在1月11日交易時段舉行；CNMV報告於3月21日收盤後發佈。

從常識角度看，高譚指控的關鍵部分已得到證實，由此引發的CNMV調查對市場具有建設性意義，且如今的基立福公司較一年前已有顯著改善。

高譚報告確實存在缺陷。其錯誤聲稱基立福未披露對家族股東的貸款（該指控在機構平倉獲利後被悄然刪除）。其嚴苛的估值分析基於大量假設，還將基立福與那些因債務過重而倒閉的公司進行主觀類比。鑑於做空存在打壓股價的動機，此類言論必然招致監管審查。

但該報告的批評中有兩個實質性觀點站住了腳。Gotham對開發新收購獻血中心的相關成本提出質疑。去年2月底，基立福警告稱，這類支出可能導致2024年自由現金流為零。Gotham報告發布當日，該公司股價收盤跌破盤中最低點。

Gotham還質疑基立福計算槓桿率的方式。槓桿率是債務與利潤的比率，而計算這兩個要素存在多種方法。基立福採用了其銀行契約中的計算方法，這看似合理。但Gotham尖鋭指出，該公式中的利潤部分包含了基立福並不實際擁有的兩家企業的貢獻——這家西班牙公司僅享有從其創始股東處收購這些企業的權利。

西班牙國家證券市場委員會（CNMV）在3月裁定基立福財務報表數據無誤，但認為其槓桿率的呈現方式未能履行向投資者提供有用相關信息的責任。此外，基立福本應在財報中提供更詳細的説明。

至此，投資者和分析師已掌握Gotham的分析報告、基立福的反駁聲明及監管報告。但在Gotham突然發難當日，股價仍收於日內低點下方。這顯然比做空襲擊前更準確地反映了公司的真實價值。

投資者正重新青睞基立福

這家醫療保健公司的戰略更新超出預期

來源：彭博社

注：11月28日以來的百分比價格變動。

這一事件不僅促使基立福改進了報告方式，更向所有企業傳遞了一個明確信號：必須向股票投資者提供能反映經濟實質的有效信息，即便存在更討巧的替代方案。

就基立福而言，公司現已更換首席執行官（人事變動在風波前已啓動）、首席財務官、非執行董事及董事長。最具標誌性的是，基立福在上週戰略更新中宣佈將從家族股東手中回購關鍵子公司股權。巴克萊分析師此前特別呼籲過這一舉措，他們在報告中讚許地寫道：“現任管理層聽取了我們的關切…並逐一落實整改。“這是否會成為股價的決定性轉折點？我們拭目以待。

誠然，這家做空目標公司的治理改革在2024年前就已啓動。但若認為哥譚報告的曝光——尤其是隨之而來的監管審查——沒有加速這一進程，未免過於天真。該事件再次印證：做空者實為市場健康的助推器而非破壞者。更多彭博觀點專欄：

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