切爾西私募股權盈利策略過於精明——彭博社

Matthew Brooker

2025年3月30日，切爾西女足隊員卡塔琳娜·馬卡里奧在巴克萊女足超級聯賽對陣西漢姆聯的比賽中。

攝影師：亞歷克斯·戴維森/蓋蒂圖片社歐洲在英國，綠茵場上追逐皮球是廣受歡迎的運動；而在私募股權領域，自買自賣則是慣常操作。當一羣投資人同時擁有英超足球俱樂部時，會發生什麼？

由Clearlake資本和美國投資人託德·伯利控制的切爾西足球俱樂部本週公佈税前利潤達1.284億英鎊（1.665億美元）——秘訣在於將女子足球隊賣給了自己。俱樂部在聲明中表示，將切爾西女足有限公司"重新定位"至母公司BlueCo 22 Midco有限公司旗下，可確保女足獲得專屬資源、管理及商業領導力。雖未披露交易價格，但財報顯示處置收益達1.987億英鎊。

彭博觀點是否空襲伊朗已成關鍵問題新型"黑金"需要更多多頭特朗普的威脅與關税成全球"緊急制動"特朗普無視市場規律，代價將由他們承擔有時無論立場如何，你都不得不歎服這般操作。這筆交易令切爾西在上一財年虧損9010萬英鎊後扭虧為盈，從而避免因鉅額虧損招致監管處罰。這家2022年被美國投資者以25億英鎊收購的俱樂部，上個財年就曾將球場旁兩家酒店以7650萬英鎊出售給關聯公司。但出售附屬資產粉飾財報是一回事，出售足球隊則完全是另一回事——這堪稱財務工程藝術的抽象化巔峯，其會計處理堪比克魯伊夫轉身或蠍子擺尾，大膽到彷彿突破了物理法則。

近年來，私募股權公司將資產出售給自己已成為一種趨勢，原因多種多樣。大量資金湧入該行業，而首次公開募股市場萎縮，限制了通過向其他投資者出售資產來獲利的機會。將這些資產出售給由同一私募股權公司運營的所謂延續基金，是次優選擇。這是因為公司可以收取年度管理費，通常是歷史投資成本的一定比例。假設一傢俬募股權公司以1億英鎊收購了一家企業，並將其經營得非常好，現在價值10億英鎊。將該資產出售給同一集團旗下的另一隻基金，投資成本將重置為當前市場價值。這樣一來，靈活的投資經理現在可以賺取10億英鎊的2%，而不是1億英鎊的2%。

這一切都與切爾西無關。但自我交易是私募股權工具的一部分，因此我們看到它在其他背景下出現也不應感到驚訝。俱樂部在花費數億英鎊購買球員後，需要展示利潤以避免與足球管理機構發生衝突。切爾西女足非常成功，在過去九屆女子超級聯賽中贏得了七次冠軍，因此其價值肯定有所增加。但要在賬面上記錄這一收益，唯一的方法是通過交易——而切爾西真的能將其女足出售給外部買家嗎？

以“為球隊提供獨立資源”為藉口顯得站不住腳。你不需要將其轉移到另一個公司實體來實現這一點；完全可以在切爾西足球俱樂部內部劃分出一個獨立的業務部門，畢竟俱樂部的職責就是經營足球。英國媒體已經注意到了這種荒謬行為。一位不願透露姓名的切爾西球迷的調侃被報道出來：“明年我們會以9000萬英鎊的價格把割草機賣給自己。”這位球迷或許有成為私募股權策略師的潛質。

這裏更嚴重的問題是，英超聯賽的財務規則一片混亂。各俱樂部正陷入一場會計手段的軍備競賽，既要維持球場競爭力所需的開支，又要避免違反監管規定。為實現這一目標，俱樂部可採用各種策略，包括（僅舉幾例）球員買賣、合同期限、球場售後回租交易、關聯方間資產騰挪，以及與友好企業的贊助協議。英超雖已出台關聯方交易規則以遏制濫用行為，但這些規則在阿布扎比控股的曼城俱樂部提出質疑後，於今年二月被仲裁庭裁定為“無效且不可執行”。曼城還單獨面臨違反聯賽盈利和可持續發展規則的115項指控。

這些操作的風險在於，它們會營造比賽被操縱的觀感，損害這項為英國經濟貢獻80億英鎊的賽事的吸引力。英超俱樂部對即將設立的獨立足球監管機構頗有微詞（該提案正在議會審議中），但像切爾西女隊這樣的交易實在無助於證明行業自治的合理性。有時候，機關算盡反誤了卿卿性命。

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