我們已從高信任度世界轉向低信任度世界 - 彭博社

在一個低信任度的世界裏，或許你需要一位低信任度的總統。

攝影師：Al Drago/Bloomberg 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我會關注市場和經濟中的重大事件，並解釋這些對您的資金意味着什麼。*

當信任瓦解時會發生什麼

我很抱歉。我試圖抵制它，因為從實際角度來看，它通常對您的投資沒有太大幫助。但有時，提醒自己為什麼會發生這些事情，可以幫助您保持清醒的頭腦。

所以我認為是時候戴上那頂高深莫測的思考帽，解釋一下我們為何會走到今天這一步。別走開，我會盡量避免過多的宏觀空談。

我認為，從“大格局”的角度思考這個問題最簡單的方式是，我們已經從一個“高信任”世界轉向了一個“低信任”世界。在前者中行之有效的方法，在後者中不再適用。

任何大格局的論述都需要一定程度的歷史簡化與輕率斷言。我想，歷史是分形的——你觀察得越仔細，發現的複雜性就越多。但有時你需要微觀視角，有時則需要衞星視角。無論如何，我提前為接下來的內容道歉。

好吧，第二次世界大戰後，我們經歷了冷戰。世界被劃分為美國及其盟友，以及蘇聯及其盟友。蘇聯在1980年代末解體。

在那之後，美國及其盟友度過了大約10到15年，彷彿一切已成定局、只待歡呼的時光。主要的軍事威脅來自少數邊緣的流氓國家和極端主義意識形態。這些都是重大且難以解決的問題，但與其説是競爭對手，不如説是政治體側面的刺。

美國（及其盟友）表現得好像所有重要的國家要麼已經是他們的一員，要麼即將加入。因此，邊界消失了。中國的崛起是一件好事，因為它減少了全球貧困，並使其向自由市場民主的必然轉變更近了一步。不需要任何障礙，因為我們是一個幸福的大家庭。

製造業工作崗位從美國中西部轉移到中國，對那些失業的人來説是一種遺憾，但這很酷，因為總體上它減少了全球貧困，而那些新失業的美國人得到了便宜的洗衣機和平面電視作為補償。（“學會編程”等等。）

不幸的是，實際情況是，不僅俄羅斯決定不準備放棄其勢力範圍，中國也決定只採用足夠的自由貿易精神來掏空美國的製造業，而沒有加入民主和自由市場的部分。

在過去的15年左右的時間裏，我們慢慢意識到，我們的“高信任”世界依賴於一些假設——意識形態趨同、“大國”衝突的結束、對自由流動和自由貿易會自動“讓所有船隻都浮起來”的信念——這些假設完全是錯誤的。

我認為，你可以將2008年的金融危機視為西方已經衰退的信任被徹底粉碎的時刻。而2016年則是選民們厭倦了等待被慣性束縛的政客們採取行動的時刻。

因此，我們正從"高信任度"世界穩步邁向"低信任度"世界。而當前所見，正是這一進程的延續——甚至可能是加速。

美國現已明確將中國視為競爭對手而非夥伴。雖然多年來暗流湧動，但如今已完全公開化。信任蕩然無存。

診斷問題不等於解決問題

現在來到棘手之處。我認為這是對該議題相當客觀的闡述，當然歡迎持異議者（請將反對意見發送至下方郵箱）。

無論如何，描述問題與解決問題截然不同。弗洛伊德擅長用心理防禦機制詮釋人類處境，但他提出的心理治療方案（強迫性反覆咀嚼創傷直至痊癒）嘛…效果就另當別論了。

既然中國是對手，在關鍵商品上過度依賴該國顯然不合邏輯。若視之為對手，自然也不希望他國對其產生依賴。

於是我們看到世界正重新劃分為兩大勢力範圍：美國及其盟友，中國及其夥伴。這或許正是日本據稱將率先與美國磋商關税問題的深層原因。

核心問題依然存在：這是最優解嗎？代價會否超過收益？此方案真能治本？唯一誠實的回答只能是：或許可行，或許不然，但這就是現實選擇。

昨夜最大的擔憂是美國國債收益率飆升。這可能與基差交易（詳情點擊）有關，但若你不想深究——正如某位推特智者總結的——這有點像英國的LDI事件。

不必過度擔憂美債"崩盤"，因為若發生這種情況，預計美聯儲會像2022年10月英國央行那樣出手干預。

但就整體資產而言，這將是一段混亂的旅程。考慮到美國對華關税已超100%且中國今日採取對等反制措施，我們不得不承認已身處貿易戰中，其連鎖反應將貫穿整個經濟體系。

此外，美債收益率飆升對英國尤為不利——我們往往跟隨其走勢且情況更糟，更何況我們不像美國擁有全球儲備貨幣的"過度特權"。（唯一利好是短期金邊債券如兩年期正在下跌，房貸利率下降的希望尚存）。

我認為持有黃金仍是明智之選（既然我們正拋棄舊規則重構全球金融秩序，持有無交易對手風險的資產顯得合理）。白銀終於展現出貨幣金屬屬性頗有意思，但除非你是冒險愛好者，否則我仍不建議觸碰。

持有比平時更多的現金也是個好主意——機會總會來臨，你希望在這些機會出現時能夠靈活把握。至於其他方面——如果你有計劃，請確保你仍然對其背後的邏輯感到滿意。如果是這樣，那就堅持下去。

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今早閲讀內容

• 儘管市場動盪，美國政府債務仍無可替代，我的同事兼債券專家 Marcus Ashworth如此認為。
• 我猜浪漫小説讀者與本通訊讀者的交集近乎為零（若我錯了請務必來信指正），但這篇關於浪漫小説出版商如何利用AI將暢銷書轉化為系列作品的長文依然引人入勝，且無需依賴原作者。（斗膽説一句，《權力的遊戲》粉絲們注意了）。
• 當利率上升時，你會預期高價值資產的估值將受衝擊（其他條件不變時，意味着用於購買它們的資金減少），因此藝術品市場去年遭遇寒冬或許並不令人意外。 James Tarmy報道。

藝術界的艱難一年。攝影師：林奕/Bloomberg### 午間市場動態

放眼更廣泛的市場——富時100指數下跌3.5%，報7,630點左右；富時250指數下跌3.1%，報17,790點。英國10年期國債收益率升至4.74%，日內大幅攀升，而德國同期國債收益率略降至2.61%，法國則升至3.41%。美國10年期國債收益率同樣大幅上漲至4.44%。

黃金上漲2.8%，報每盎司3,070美元；原油（布倫特）下跌約6.3%，報每桶58.90美元。比特幣下跌1.2%，報76,150美元/枚；以太坊下跌1.9%，報1,450美元。英鎊兑美元上漲0.2%，報1.278美元；兑歐元下跌0.7%，報1.157歐元。

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今日語錄

“這將載入史冊，你們等着看——必須説是積極意義上的傳奇。”

唐納德·特朗普

美國總統

這位美國總統昨晚在全國共和黨國會委員會晚宴上向人羣闡述了他對關税的最新看法。### 數據聚焦…淘金熱

• 1.63億美元根據超熱門遊戲《我的世界》改編的電影《我的世界大電影》首週末票房，創下2025年至今最佳開畫成績。儘管評價平平，這部喜劇片在全球影院再度斬獲近乎同等收益。

臨別前…

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週四值得關注的主要事件包括：

• 經濟新聞方面，我們將獲得皇家特許測量師學會關於英國房地產市場的最新動態，以及美國通脹數據和常規的每週美國失業救濟申請報告。
• 企業新聞方面，包括超市巨頭樂購和AIM上市的藥物研發服務提供商蛋白質科學公司在內的多家企業將發佈最新消息。

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