VIX指數在最新波動衝擊中未如擔憂般崩盤——彭博社

這次，衍生品並非罪魁禍首。

當股市陷入混亂時，人們常質疑近年來激增的期權交易是否會加劇市場波動。就在上個月，市場擔憂交易商伽瑪頭寸的積累可能放大突發衝擊下的市場波動。

上週這類討論寥寥，唯有億萬富翁投資者比爾·阿克曼在X平台發文，批評槓桿交易所交易基金和零日到期期權的使用。

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當Cboe波動率指數日內飆升至60點，遠超其他資產類別的波動指標時，其走勢實際上與標普500指數及其期貨的劇烈波動基本吻合。儘管本月略有上升，但VIX指數與股市基準的貝塔值（衡量證券相對於整體市場波動的程度）近幾周保持穩定。

VIX波動與標普500指數保持同步

來源：彭博社

注：10日滾動貝塔值

這與八月份的情況截然不同，當時VIX指數飆升，盤中高點達到65.73，甚至超過了近期由關税引發的市場動盪時期的水平。交易商在4月2日"解放日"前的伽瑪倉位佈局可能沒有以往那麼極端——儘管仍需保持警惕，因為該指標的回落速度較慢。

瑞銀證券美國股票衍生品研究主管馬克斯·格里納科夫表示：“這並不一定是8月5日那種’尾巴搖狗’的效應。我們一直認為：這更多是結構性問題而非技術性問題。VIX對標普500的反應實際上非常健康。”

過去幾周所有關於關税的言論可能促使交易員為劇烈波動做好了更充分準備。賣方衍生品團隊表示，期權流向業務顯示客户正在將現有對沖頭寸變現，而非恐慌性買入新的保護——這可能有助於抑制波動反應，併為週三VIX創紀錄暴跌奠定了基礎，當時股票因關税推遲的消息而大幅上漲。

摩根大通策略師在4月8日的報告中指出，儘管VIX走勢相對有序，但股票引領了波動率重新定價，與過去經濟衰退時期相比達到了第87百分位。雖然利率和石油的隱含波動率也有所上升，但仍"適度"高於經濟衰退期間的平均水平。報告顯示，黃金和貨幣的波動率仍低於這些均值。

股票市場波動性相對較高

VIX指數正超越其他資產類別的波動性指標

來源：彭博社

股市動盪不僅讓純多頭投資者損失慘重，也讓那些預期4月2日後波動會緩解（正如風險事件後通常發生的那樣）的波動性交易者付出了代價。西班牙對外銀行流動衍生品策略師Michalis Onisiforou表示，這次情況不同，一些在關税公告發布時賣出波動性的銀行交易台不得不在流動性較差的市場中以更高水平平倉。

“買賣價差明顯大於典型水平，“他指出，某些歐洲個股的價差有時會達到平常水平的三倍甚至四倍。

儘管上週VIX有所回落，但仍比其一年平均水平高出20多點。

Moo Point Capital Management管理合夥人Jeremy Wien表示：“VIX沒有迅速回落——而且VIX期貨在過去幾天一直非常堅挺——這一事實表明，市場預期當前的情況可能比我們在2024年任何時候看到的都更嚴重、更持久。”