特朗普關税政策：貿易變局成鮑威爾執掌美聯儲的最新難題 - 彭博社

The Editorial Board

請謹慎行事。

攝影師：凱文·迪茨/蓋蒂圖片社

對美聯儲而言，與應對當前政府劇烈波動的貿易政策相比，全球疫情帶來的考驗可能很快顯得輕鬆。央行週三明智地決定將短期利率維持不變，表示需要觀望後續發展。但問題是，關税前景的明朗化並不能解決一個迫在眉睫的兩難困境。

美聯儲的雙重使命是維持低通脹和最大化就業。新關税——即使低於白宮最初威脅的水平——可能使這兩項目標無法同時實現。

將政策利率維持在4.25%至4.5%的決定獲得一致通過且符合普遍預期。正如主席傑羅姆·鮑威爾所解釋，通脹已回落至接近央行2%的目標。在失業率為4.2%的情況下，經濟已接近"充分就業"。就目前而言，貨幣政策因此基本適當。

謹慎觀望

過去12個月價格漲幅

來源：經濟分析局通過FRED提供

注：PCE指個人消費支出。核心數據剔除食品和能源。

但情況即將變得更加複雜。只要政府關税計劃的不確定性持續存在，其本身就是個問題。這很可能已導致企業推遲投資和新員工招聘。這將加劇消費者對物價上漲和經濟疲軟的焦慮。即使新貿易壁壘低於預期，也會放大其直接影響。

美聯儲面臨的難題不僅在於準確判斷這些壓力將如何影響物價和就業——儘管這本身已足夠困難。更糟的是，經濟前景將要求相互矛盾的政策應對。關税最初肯定會推高價格；如果這種初期通脹飆升可能持續，適當的政策將是提高利率。但關税及相關供給側干擾也會抑制產出和就業，這種情況下適當政策應是降低利率。

那麼美聯儲該怎麼辦？

正如鮑威爾所言，美聯儲必須評估其雙重使命中哪部分更受威脅——物價穩定還是充分就業。這正是美聯儲將滯脹視為最可怕噩夢的原因：它可能不得不在失業率攀升時加息以抑制通脹，或在通脹上升時降息以避免衰退。無論作何選擇，都將成為激烈政治爭議的焦點。而當美聯儲試圖完成這項不可能的任務時，還要面對拒絕信任其判斷的白宮持續刁難。

目前保持淡定的投資者仍預計今年晚些時候將降息約75個基點。但如果雙重使命面臨的風險仍然勢均力敵，維持利率不變更久或許是合理選擇——即便通脹與失業率雙雙上升。這種前景令人不安。避免這種情況的最佳方式是政府儘快結束貿易談判，宣佈其取得圓滿成功，撤銷關税威脅並宣告此事翻篇。

不太可能？毫無疑問——但人們可以抱有希望。

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