股市無法迴避“解放日”關税——彭博社

Jonathan Levin

快樂時光？

攝影師：蒂莫西·A·克萊裏/法新社通過蓋蒂圖片社

美國股市的投資者似乎異常自信，認為唐納德·特朗普總統的關税政策最終不會那麼糟糕。自4月2日特朗普公佈一個世紀以來最高的進口關税以來，標普500指數已基本收復了所有失地。儘管盈利前景被下調且債券收益率上升，市場仍實現了這一反彈。與此同時，特朗普政府僅提供了零散的政策緩和跡象來支撐市場的樂觀情緒。

特朗普上月震驚全球的"對等關税"政策給予大多數國家90天的寬限期，為雙邊談判留出空間。寬限期將於7月結束，但目前幾乎沒有實質性進展的跡象。在這個看似空白的時期，特朗普週二透露，他可能不會與大多數國家談判——而是直接向他們下達1條件，他們可以選擇接受或將業務轉移到別處。以下是特朗普週二在白宮與加拿大總理馬克·卡尼會晤時的講話：

我希望他們別再問’這周要籤多少協議’…某些情況下我們會簽些協議…但大多數時候我們只會定個數字説’這就是你們要支付的購物費’。這將是個很公平的數字，會是個很低的數字。

用“超級奢侈品店”來比喻進口關税討論或許有些反其道而行，但特朗普稱美國就是這樣的店鋪，可以自主定價，因為我們獨家售賣的商品人人渴求——這話確實不無道理。但此番表態的轉變似乎暗示着，即便最終税率低於4月初公佈的版本，實質性關税仍將長期存在。或許其中也透露出對談判進展緩慢的挫敗感。隨着時間流逝，美國政府僅對少數幾個國家提供了具體進展報告。而中美首輪確認的貿易談判本週才將啓動。

彭博社觀點專欄英國央行或將以半釐降息搶佔先機貝萊德CEO薪酬之謎無人能解英國簡化法規之戰恐難達預期印巴衝突絕不可蔓延至海域全球第五大經濟體印度似乎已接近達成協議。貿易樂觀主義者認為，印度一方面有望向美國出口商品開放其著名的高關税市場，另一方面可能取代中國成為更友好的商品供應地（包括iPhone）。但以印度的規模、人口和經濟實力，其對美出口僅佔美國進口總額的3%不到，這意味着即便完全取消關税（可能性極低），協議對緩解美國消費者所受關税影響的整體效果也微乎其微。

日本可能緊隨其後。日方首席貿易談判代表赤澤良成在華盛頓會談後表達了樂觀態度。但《日經新聞》援引匿名信源稱，特朗普政府擬對汽車維持25%關税——汽車約佔日本對美出口商品總量的三分之一，絕非細枝末節。更微妙的是，當日本財務大臣加藤勝信在東京電視台節目中暗示該國持有的美債在技術上可成為談判籌碼時，氛圍明顯轉冷，儘管他數日後又收回此言。

另有報道稱，美國正與已簽訂自由貿易協定的韓國及佔其進口總量約2%的英國進行貿易磋商。

最具影響力的是，中美雙方終於確認將展開對話。美國財政部長斯科特·貝森特和貿易代表傑米森·格里爾計劃本週晚些時候在瑞士會見中方代表。儘管細節尚未披露，但他在週日NBC《與克里斯汀·韋爾克面對面》節目中表示，願意"在某個時間點"降低對華關税。

兩大經濟體的對話本身是好消息。但當前世界仍面臨多重不確定性：任何局勢都可能升級為新型報復，而緩和進程的漫長週期或將導致全球經濟放緩甚至分裂。特朗普近期關於向多數國家發出"要麼接受要麼放棄"最後通牒的言論，更增添了事態惡化的可能性。

風險補償機制卻未達預期。標普500指數的混合遠期市盈率從4月2日的20.5倍微升至20.6倍，部分原因竟是分析師們正在下調盈利預期。

股市顯現自滿情緒

標普500指數反彈後，估值再度高於歷史均值

來源：彭博社

相較於華爾街一貫樂觀的目標價（雖已下調），該指數未來12個月隱含上漲空間約16%，較4月8日的35%和"解放日"當天的20%大幅縮水。雖非毫無價值，但當前投資者需權衡：在押注特朗普能迅速重建政策確定性，且其關税政策最終傷害度低於預期時，這點收益是否值得冒險。

重要的是要記住，在特朗普的世界觀中，關税具有多重目的。他將部分關税視為談判籌碼工具——只要對方作出足夠讓步，這些關税可能部分或全部取消。他還主張某些關税對保障國防和醫療供應鏈、保護關鍵產業至關重要。此外，他錯誤地認為貿易逆差本身就是問題，貿易必須達到平衡。

當被NBC問及物價上漲的威脅時，特朗普表示美國女孩不需要每人30個娃娃（“三個就夠了”）；不需要250支鉛筆（“五支足矣”）；那些對嬰兒車漲價不滿的人應該關注能源成本（“汽油比嬰兒車重要千萬倍”）；並稱短期內接受經濟衰退或許是值得付出的代價。

這些言論顯然不是準備大幅削減關税、結束貿易戰的前兆。雖然無法預測下一步動向，但經濟風險依然巨大這一點相當明確。然而出於某種原因，美國股市參與者似乎並未對此作出反應。

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