真正的熊市會戲弄你：梅林談錢——彭博社

如果你認為市場的異常波動已開始讓普通投資者對美國市場望而卻步，那你就錯了。

美國散户投資者在4月份購買了價值400億美元的國內股票。英國投資者也表現踴躍。根據基金數據集團Calastone的數據，他們又購買了15億英鎊（20億美元）。到目前為止，他們很可能對自己的購買感到相當滿意：標普500指數幾乎完全抹去了自唐納德·特朗普總統4月2日“對等”關税推出以來的損失，正如*《金錢蒸餾》*作者約翰·斯特佩克和我一直説的那樣，如果你自聖誕節以來沒有關注市場，你根本不會知道發生了什麼。

但問題是：可能已經發生了大事。可能美國已經開始了熊市。經歷過真正熊市的市場參與者數量正在減少，但那些在2000年或2007年左右的人會記得，熊市不會這樣結束（反彈接近起點並停留在那裏）。熊市通常是這樣開始的。

自1987年以來一直在撰寫《高科技戰略家》通訊的弗雷德·希基指出，互聯網泡沫的破滅。那時出現了五次重大反彈，每一次都使市場幾乎回到之前的高點，讓投資者相信噩夢已經結束。但事實並非如此。

當投資者終於放棄"互聯網新時代需要新估值體系"的信念——這個信念還曾被"格林斯潘看跌期權"（美聯儲通過降息維持市場繁榮）永久支撐時——納斯達克指數已暴跌83%。唉。

於是我們進入了熟悉領域（至少對市場老手而言）。美國估值仍然過高。正如本週*《梅倫談金錢》*節目嘉賓、龍洲經訊的路易斯·文森特·加夫指出，三年前美國總市值約40萬億美元，如今已達60萬億。

日本總市值僅7萬億美元。這意味着美國在三年內新增了三個"日本"的體量，目前遠期市盈率約20倍，而全球平均僅13倍。當然有人認為這很合理：新時代又來了（這次是人工智能），新看跌期權也出現了（特朗普會不斷在關税問題上妥協以維持繁榮）。那麼美國例外論為何不能延續？

反對理由實在太多。AI雖神奇，但和1999年的互聯網一樣無法支撐當前估值。“特朗普看跌期權"根本不存在。或許會有貿易協議（本週剛與英國達成一項），但美國消費者請做好面對貨架空空如也的準備。美國企業則需為成本上升導致的利潤率萎縮做好準備。這些都與"例外"毫不相干。

但甘開賢（Gavekal分析師）指出，這僅僅是清單的開端。對海外投資者而言，美元同樣舉足輕重。過去三個月美元持續走弱，且所有跡象表明這種趨勢仍將延續。這意味着非美投資者的實際損失遠超表面所見。

歷史經驗表明，這種環境下"外資對美國股票的淨買入將會減少”。更本質的是，美國正對外國投資者日趨冷淡，這種政策轉向可能很快衝擊市場需求。

“外國投資者越來越擔憂，若惹惱華盛頓當局，他們的投資安全將難以保障，“甘開賢解釋道。綜合來看，對非美投資者而言，美股不僅估值過高、以貶值貨幣計價，更"面臨資產全額損失的風險攀升”。誰願承受這種風險？至少，所有這些不確定性和混亂本應帶來折價——反映未來可能出現極端分化的各種情形。折價幅度該多大？Gavekal給出的答案是：“典型的熊市通常會抹去兩到三年的漲幅。“也就是説約20萬億美元的估值縮水。

投資者該如何應對？值得注意的是其他選擇確實存在。甘開賢表示，過去30年你可能對這些選項興趣缺缺，但這也正是它們當前估值低廉的原因。

不妨將目光投向拉丁美洲。該地區不會設置過多關税壁壘（這與特朗普的"美洲堡壘"計劃相悖）。疊加美元貶值、食品價格走低，以及中國財政刺激政策（將推高大宗商品需求，全球去美元化趨勢亦有同樣效果），當前環境對新興市場堪稱最佳機遇期。

接着是中國本身：那裏有一個充斥着廉價科技產品的市場，一個激勵人心的政府，以及大量尋求股息收入的散户投資者。你只需買入指數就能接觸到這一切。否則，還有一種全球資產類別雖然目前不推薦，但在真正的熊市中可能會獲得一線生機：小盤股。它們在英國"便宜得離譜”，在其他地方也相當便宜，主要是因為它們不適合被動投資的世界（如果你對具體原因和方式感興趣，這篇學術論文揭示了一切）。

熊市會將資本從被動投資中轉移（就像2001年後那樣），這將讓人們再次"對小盤股充滿熱情”。如果你等不及這種情況發生，那就轉向一個已經讓所有人興奮的東西：黃金。它不再便宜，但對於一個經常談論價值的人來説，Gave對這次牛市有着出人意料的看法——他説，也許現在價格對黃金來説並不重要。“這次不一樣。”

彭博英國財富的特約編輯Merryn Somerset Webb歡迎您的 反饋 。

本週財經世界

• 超級富有的嬰兒潮一代因財富外流離開英國。
• 彭博觀點：英國對繁文縟節的戰爭可能會令人失望。
• 英國房屋銷售指標降至2023年以來最低。
• 日本新一代敢於冒險的投資者終於到來。
• 終極關税戰爭購物指南。

值得關注的三件事

**流動的學生羣體：**關於美國學生即將大量湧入英國的討論甚囂塵上，但目前跡象並不明顯。除三個大學城外，英國主要大學城的學生宿舍預訂量同比均下降。英國學生辦公室數據顯示，2024年國際學生申請量較2023年減少16%。現在或許並非投資英國學生公寓的良機。

波爾多紅酒降價：過去十年中國消費者葡萄酒購買量持續走低，導致價格暴跌。但Gave指出，一旦中國刺激政策全面發力（這是必然的），買家將重返市場，價格將飆升。“別觀望太久”，他建議道。順帶一提，探險旅遊市場可能同理：中國消費習慣正在重塑這個領域。

老化的基礎設施：上月導致希思羅機場停運的起火變壓器始建於1968年。57歲高齡顯然超期服役。是時候投資更新了。

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• 市場日報 - 追蹤股票、債券、外匯和大宗商品的最新動向。
• 金錢那些事 - 彭博專欄作家馬特·萊文每日華爾街與金融界內幕。
• 全面風險 - 埃德·哈里森每週分析可能顛覆市場的因素。

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