穆迪降級將在市場留下印記——彭博社

無法移開視線。

攝影師：Spencer Platt/Getty Images North America穆迪評級緊隨標普全球評級和惠譽評級的步伐，剝奪了美國的頂級信用評級，將其下調一級至Aa1。雖然這並不令人意外，但歷史表明，這預示着未來幾周乃至數月債券市場將出現波動，迫使我們正視那些一直被我們刻意忽視的事實。

我們可以對直接因果關係吹毛求疵，但當美國的信用評級受到質疑時，壞事似乎總會發生。2011年8月標普下調美國評級時，10年期國債收益率最初飆升，但最終評估時卻下跌，因為標普500指數暴跌，市場將此事件視為"避險"交易。2023年8月，市場影響雖不那麼立竿見影，卻同樣陰險。正如當時華爾街評論強調的那樣，我們以前見過這種情況，而且這次是惠譽——拜託，這家公司的資歷可不如其他評級機構。

彭博觀點中國在拉美的耐心將戰勝美國的威脅白宮對"過度刑事化"的處理是正確的這就是美聯儲無需恐懼代幣化世界的證據猜猜哈佛的私募股權最終可能花落誰家但2023年的降級如同引信，點燃了當年初夏就開始的財政討論。隨後56個交易日內，十年期收益率累計攀升約103個基點，達到2007年以來最高水平。億萬富翁比爾·阿克曼抓住時機，在降級次日通過公開做空長期國債押注。而根據ICE美銀MOVE指數衡量，美國國債隱含波動率在惠譽降級後的漲幅，實際上與標普降級時相當。

評級下調與隱含波動率上升同步發生

ICE美銀MOVE指數在標普和惠譽降級後攀升

數據來源：ICE美銀MOVE指數

因果關係錯綜複雜。雖然2023年拋售潮初期似乎反映通脹與貨幣政策前景的重新定價，但期限溢價在拋售後期數月持續擴大。阿德里安、克倫普和莫恩奇構建的溢價模型在9月轉正，財政擔憂顯然產生了影響。惠譽降級恰如催化劑，在這場完美風暴中，美國十年期收益率漲幅遠超日本、德國等其他發達市場。

惠譽降級後期限溢價終現回升

該溢價於2023年9月首次轉正

數據來源：紐約聯邦儲備銀行

我認為部分原因與經濟學家克里斯托弗·西姆斯提出的理性疏忽理論相關——即投資者等經濟主體受限於時間精力，對事實的掌握總是不完備。簡言之，我們總是忽略大量信息，直到無法繼續視而不見。

就聯邦債務和赤字而言，它們幾十年來一直龐大且持續增長。通常情況下，投資者在日常市場分析中會忽略這些因素，而長期實踐證明這種做法並無不妥。畢竟，全球最重要經濟體的管理者永遠有能力償還債務（正如艾倫·格林斯潘所言，我們隨時可以印鈔）。在可預見的未來，美國應能繼續在債券拍賣中找到買家（投資者還能在哪裏找到如此深度和流動性的債務市場？）。

固定收益投資者通常更應把時間用於研究通脹和勞動力市場數據，或是試圖理解美聯儲利率制定機構聯邦公開市場委員會成員本週第N次講話。最近，他們還不得不研究全球貿易關係（這要歸咎於"關税俠"特朗普），以及關於總統是否有權降職美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的法律爭議（我希望並認為答案是否定的，但若此問題提交至最高法院，結果可能難以預料）。

顯然，美國赤字確實重要，只是其重要性不同於那些沒有世界儲備貨幣的國家。如果美國開動印鈔機，債券投資者將通過更高通脹為美國的過錯買單。評級下調迫使我們思考這些情景，在當前背景下，重新聚焦於美國已積累與國內生產總值相當債務的事實。目前年度赤字約2萬億美元，而據負責任聯邦預算委員會數據，共和黨議員正在推進的税收協議將在2034年前使債務再增約3.3萬億美元。

美國能挺過這次危機嗎？當然可以，但這並不意味着事態發展不會在短期內衝擊市場——也不意味着中期內不需要艱難的調整。記住：多年來市場大多在忽視這一情況。想象一個學生在課堂上做了20分鐘白日夢，突然被老師點名——這足以讓人驚跳起來！或許穆迪的降級只是這場覺醒中的一小部分，甚至更多是症狀而非原因。

必須承認，市場波動也可能重演2011年的模式，在避險交易中收益率反而會反直覺下跌。與2023年不同的是，借貸成本正從一個相對高位應對這些變化，尤其是考慮到勞動力市場風險的情況下。但國會正在進行的財政辯論將在未來數週持續吸引公眾關注。至少短期內，從白日夢到現實的轉變很可能會像過去每次發生的那樣震動市場。更多彭博社觀點：

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