生息穩定幣挑戰Tether、Circle的霸主地位——彭博社

儘管根據美國新法規，它們越來越可能遭到冷落，但一批快速增長的向持有者支付利息的穩定幣正對市場領導者Tether Holdings SA和Circle Internet Group Inc.構成威脅。

包括Spark Protocol和Figure Markets在內的發行方承諾與用户分享其穩定幣產生的利息收入，將這些代幣從基於區塊鏈的轉賬工具轉變為更類似於儲蓄產品的形式。摩根大通分析師數據顯示，自2024年底以來，此類工具的市場份額已增長兩倍多，突破130億美元。分析師補充稱，它們已佔據2430億美元穩定幣市場6%以上的份額，若保持當前增速，未來可能搶佔半壁江山。

這關乎一個利潤極其豐厚的商業模式。Tether和Circle的穩定幣USDT、USDC目前合計佔據87%的市場份額。為將代幣價格錨定1美元，兩家公司將儲備金投資於美國國債等低風險資產以獲取利息。這使得Tether在2024年創下130億美元的驚人利潤，Circle則實現17億美元收入。提供生息替代方案的機構認為，這種格局必將面臨挑戰。

“持有穩定幣卻無法獲得至少無風險利率的收益，這是不可接受的。“Phoenix Labs首席執行官Sam MacPherson表示。

Phoenix是Spark Protocol的軟件開發方，其USDS代幣通過代幣化國債和去中心化借貸池獲取收益。僅過去三個月，USDS市值就增長約60%至80億美元。

穩定幣市場份額

Tether和Circle共同佔據87%的市場份額

數據來源：DefiLlama

這類產品的增長已引發關注。儘管特朗普政府接納了更多基礎型穩定幣，它們仍面臨重大監管障礙。在1月的行政命令中，特朗普表示旨在通過穩定幣促進並維護美元的"主權"地位。

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《天才法案》與擬議的《穩定法案》禁止穩定幣發行方向儲户支付利息。週一《天才法案》推進表決獲得通過，為參議院辯論鋪平道路。民主黨人早前聯合阻撓該立法，原因包括對加密貨幣交易的爭議及其他穩定幣監管問題。根據該法案，獲准的穩定幣發行方不得提供"收益或利息支付”。

Tether將監管機構對收益支付的限制視為對其模式的肯定。在抵制生息穩定幣的過程中，一度是局外人但日益與美國建制派關係密切的Tether，發現自己某種程度上與大型銀行立場一致。該公司在聲明中表示，此類產品"引入了違背穩定幣核心宗旨的風險和監管複雜性”。美國獨立社區銀行家協會首席執行官Rebeca Romero Rainey表達了類似擔憂：她在聲明中指出，國會應加強對生息穩定幣的禁令，因其缺乏消費者保護措施。Circle發言人未予置評。

“反對生息穩定幣的主要論調源於恐懼，“加密資產管理公司Bitwise首席投資官Matt Hougan表示，“具體而言，是對其存在將如何影響傳統銀行的恐懼。”

收益模式

儘管如此，穩定幣機構仍在尋找提供收益的途徑。除了直接向用户支付利率的模式外，還有所謂的代幣化貨幣市場基金——這類註冊證券僅限合格投資者認購。貝萊德的代幣化國債基金BUIDL處於領先地位，已積累逾28.4億美元資產，並作為儲備資產支撐着其他幾種生息代幣。

代幣化美國國債

以BUIDL為首的代幣化國債市場規模已達約70億美元

來源：rwa.xyz

在去中心化金融領域，Spark和Ethena等協議正通過將穩定幣的穩定性與國債持倉、借貸及衍生品市場操作產生的複雜收益組合，持續吸引資金流入。

隨之而來的是棘手的獎勵機制爭議。Circle為Coinbase錢包內持有的USDC提供"獎勵”，PayPal也效仿其PYUSD穩定幣推出類似計劃。前英國央行官員、Fireblocks市場基礎設施負責人Varun Paul指出，這種做法"模糊了監管邊界”。

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部分企業選擇監管優先路徑。Figure Markets在發行代幣化存款受阻後，採用面額證書結構將其"收益"產品設計為公開固定收益證券。“既能消費轉賬又可賺取利息，用户為何還要選擇零收益穩定幣？“CEO Mike Cagney反問道。

現有穩定幣公司的核心優勢或許在於強大的流動性。USDC和USDT已深度滲透至交易支付等加密生態各個環節。因此MacPherson更傾向將USDS定位為"閒置資金的中等收益替代選擇”。

Circle在2024年17億美元收入中99%依賴儲備利息，暴露出以利率為核心的商業模式。但有跡象表明該公司正謀求收入多元化，1月以未公開金額收購代幣化初創公司Hashnote（USYC穩定幣發行方）。諮詢公司Architect Partners指出，此舉將"為國債貨幣市場基金抵押品與USDC的無縫整合鋪平道路”。

Figure公司的Cagney認為，監管最終會將市場劃分為三類：離岸代幣（他預計這些代幣將根據美國法規被禁止）、像USDC這樣的非生息代幣（將保留在銀行監管範圍內），以及註定被作為證券監管的生息代幣。

“如果這些資金流增長，可能會從傳統銀行抽離負債，“Cagney説。“這將重塑信貸可用性，改變銀行的運作方式。這是一種狹義銀行的形式——不是由立法推動，而是由軟件實現的。”