英國經濟：英國借貸策略亟需改革 - 彭博社

Marcus Ashworth

攝影師：彭博社/彭博社週二成功發行的40億英鎊（54億美元）30年期國債聯合銷售，並不意味着英國長期債務前景一片光明。儘管這筆新發行債券以5.4%的誘人收益率獲得了750億英鎊的認購需求，但這掩蓋了市場對超長期債務結構性需求的令人不安的疲軟——而這正是英國借貸戰略的基石。

直白地説，更高的收益率未能吸引替代買家，而國內基金的投資組合久期已經足夠。

長期收益率攀升

超長期英國國債收益率處於本世紀最高水平

來源：彭博社

這種買方抵制現象在超長期債券中最為明顯。英國養老基金和保險公司歷來是主力軍，它們的需求使得英國國債加權平均期限達到15年，幾乎是美國7.75年的兩倍。但隨着最終薪資退休計劃的縮減，大多數機構不再需要那麼多安全資產來匹配減少的未來負債。此外，利茲·特拉斯災難性政策帶來的負面影響仍在持續。這大幅減少了所謂的負債驅動型投資——許多養老基金曾用這種方式來滿足其長期債券需求。

彭博社觀點泰晤士水務高管獎金幾乎是個笑話斯塔默應在歐盟重啓中邁出關鍵一步關税威脅對美國小銀行造成雙重打擊歐洲如何威懾普京？重啓"返德者"計劃長期英國國債看起來相當不受青睞。無論是外國央行還是對沖基金，對10年或15年以上期限的興趣從來都不大。英國財政部債務管理辦公室已盡其所能走在前面，已將長期債券供應量從兩年前減半，並通過一個大型未分配到期債券籃子增加了靈活性。下週，當它宣佈6月份下一次銀團發行將選擇哪種通脹掛鈎國債時，可能會發出進一步信號。10年期可能是一個明智的選擇，儘管我從交易商那裏聽説，他們更傾向於增發2049年到期的債券，因為經通脹調整後，其收益率比24年期債券低325個基點——為財政部從而為納税人節省了開支。

英國並非孤例，美國和日本的債券市場也對政府財政狀況表現出嚴重緊張。週二一場糟糕的20年期日本國債拍賣將長期日本國債收益率推高了15個基點，甚至觸及40年期水平。美國30年期收益率週一盤中一度突破5%，但目前已從這些水平回落。

相比之下，英國只是一個小角色，由於其不斷膨脹的預算赤字，陷入了自己製造的困境。財政大臣雷切爾·裏夫斯面臨着巨大壓力，既要設法遵守自我設定的財政緊縮政策，又要順利借入實際上創紀錄的淨髮行量。今年總共需要出售3000億英鎊的國債。

英格蘭銀行積極縮減自身持有的英國國債規模並未起到積極作用。它是目前唯一一家主動向市場拋售債券（而非僅等待到期債券自然退出）的主要央行。儘管上月英央行將長期國債出售轉為短期國債拍賣，但仍計劃在下季度彌補這一調整。其越早停止縮表越好，但我們仍需等待9月的年度評估報告來獲取明確信息。許多分析師預計他們將回歸被動量化緊縮模式，但明年國債贖回額降至約500億英鎊後，其年度縮減1000億英鎊的目標將減半。

美國銀行策略師3月下旬發佈研究報告，呼籲英國債務管理辦公室徹底改革發債方式。隨着30年期國債收益率攀升，英國必須採取激進措施。雖然近期貿易協定或使國內生產總值到2040年累計增長0.5%，但這無法實質性改善財政大臣裏夫斯的財政空間。然而首相斯塔默對擬議的歐盟協議寄予厚望，認為可能帶來高達90億英鎊的經濟提振。關鍵在於裏夫斯的財政團隊需要説服預算責任辦公室（監督政府財政工作的獨立機構）——英國脱歐的模型成本現在將神奇地變得不那麼具有破壞性。該機構預估到2030年英國GDP將損失4%，這始終處於預估區間高端，而彭博經濟研究認為實際影響更接近3%。

因此，她的預算案再次懸而未決，取決於預算責任辦公室的評估結果，以及為維持足夠財政空間而必須實施的支出削減和增税幅度。由於長期收益率比2022年10月英國國債危機低谷時還高出50個基點，這種走鋼絲般的平衡變得更加棘手。減少長期債券發行量似乎是唯一合乎邏輯的路徑——除非指望英國央行能恢復理性。

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