債券市場正迴歸常態 - 彭博社
Nir Kaissar
看看數據就知道了。
攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社
許多人對美國利率水平感到擔憂。億萬富翁投資者雷·達里奧上週表示：“我認為我們應該對債券市場感到恐懼。”其他觀察人士則形容債券市場“令人作嘔”、“預示着經濟將面臨嚴峻局面”、“撼動華爾街”、“向國會發出警告”、“讓股市投資者緊張不安”、“擔心表面之下可能正在崩潰”，或者乾脆就是“崩盤了”。
我不明白大家為何如此大驚小怪。當前的利率水平及其近期波動並無異常之處。若要説有什麼特別，這不過是一個再平常不過的利率環境。
彭博社觀點如果美國不想要哈佛，總有人會接手外星人入侵代價高昂英國綠黨現在有機會走向成熟華爾街實習生為何能免受AI衝擊從歷史視角看，基準10年期國債收益率4.5%的水平，比1950年代至今5.6%的歷史平均值低了逾一個百分點（金融極客們會稱之為負0.3西格瑪）。即便剔除1980至1985年間10年期收益率持續高於10%的時期，歷史平均值也僅小幅降至5.1%，仍遠高於當前收益率。
近期的利率波動也並非特例。誠然，自4月2日白宮宣佈關税政策以來，10年期收益率確實經歷震盪。但類似（且總是短暫的）波動飆升在1970至1980年代司空見慣，此後每個十年都規律性出現，包括當前這個十年。
那麼，為何債券收益率會引發如此多抱怨？原因之一或許是人們已不習慣正常利率環境。美國剛結束異常漫長的低利率時期——自2008年金融危機前至今，10年期收益率從未突破5%，儘管1950年代以來有近半數時間都高於該水平。
此外，利率問題總是存在令人不滿之處。金融危機後長達十餘年的歷史性低利率時期，批評者就曾指出廉價債務會助長高風險投資，導致房地產和私募股權等高度依賴借貸的行業過度擴張。事實證明他們是對的——低利率確實刺激了房地產投資，在住宅領域推高房價並抑制供給；同時也提升了私募股權收益，使得PE機構得以籌集數萬億美元資金吞併美國經濟的大片版圖。
正常利率環境應有助於消除這些扭曲現象，也將促使聯邦政府正視自身的過度支出。在資金成本低廉時期（尤其是疫情期間為刺激經濟）實施赤字財政尚可理解，但當利率高企且經濟持續增長時，政策制定者理應削減赤字，降低當前相對於GDP處於歷史峯值的債務規模。
若不採取行動，利率恐將攀升至危險水平。特朗普政府當前在利率問題上正進行兩大豪賭：其一是國會審議中的預算法案，按現有版本可能在未來十年新增5萬億美元赤字，白宮押注經濟增長能完全抵消赤字並降低債務/GDP比率；其二則是賭關税政策不會推高通脹繼而拉昇利率——要麼因為加税威脅最終會降低貿易壁壘，要麼因為公司將自行消化關税成本而非轉嫁給消費者。
債券市場將成為最終的裁判。如果10年期收益率逐漸超過其歷史平均水平並接近7%或8%（這仍在正常歷史範圍內，約1個標準差），那將明確表明市場對國會管理債務的能力或白宮在不引發通脹的情況下執行關税戰的能力失去了信心。
但就目前情況而言，利率不應干擾穩健的財政政策。如果美國能將赤字控制在GDP的3%以內，正如財政部長斯科特·貝森特所承諾的那樣，那麼到2050年，債務與GDP之比應從目前的接近120%降至80%。這一預測基於每年5%的名義GDP增長率，其中包括美聯儲設定的2%通脹目標和3%的實際增長，或兩者的某種組合。
即使利率維持在當前水平，債務利息佔聯邦預算的比例也將顯著下降。假設聯邦債務的平均利率為5%（遠高於最近接近3.3%的利率），到2050年，利息支出佔預算的比例將從目前的約26%降至16%。這一預測基於GDP的25%作為總預算，大致是國會目前考慮的規模。
儘管如此，如果當前的10年期國債收益率看起來過高，請考慮其歷史平均水平約為5%是有充分經濟原因的。該利率的基礎是通脹率，如果按照美聯儲的計劃，長期通脹率將在2%至2.5%之間。美聯儲還希望短期利率比通脹率高約0.5至1個百分點，這與三個月期國庫券的歷史平均收益率非常接近。為了提供更長期限的貸款，投資者通常要求溢價，自20世紀80年代以來，10年期國債相對於國庫券的平均溢價為1.6個百分點。這些變量的總和使得10年期收益率在4%至5%之間，這正是我們目前所處的水平。
換句話説，當前的10年期收益率表明債券市場運行正常。考慮到日益積聚的風險——尤其是可靠預測赤字將持續遠超GDP的3%，這種狀況或許不會持續。但就目前而言，沒有理由對債券市場感到恐慌。
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