穩定幣法案或撼動美國金融體系：新經濟觀察——彭博社

攝影師：賈斯汀·塔利斯/法新社

特朗普政府將放鬆監管標榜為經濟增長的源泉——其邏輯是解除商業枷鎖將促進發展。但有時恰恰需要監管來達成這一目標。

1977年，馬薩諸塞州劍橋市成為全球首個對基因材料操作實施監管的城市。這為劍橋（乃至大波士頓地區）奠定了成為世界最重要生物技術中心的基礎。啓示何在？為產品或服務制定清晰透明的規則，它就會騰飛。

穩定幣的支持者或許正期待共和黨控制的國會未來幾周即將通過的立法帶來類似助推。與比特幣等加密貨幣不同，穩定幣是旨在保持價值穩定的數字資產。迄今它們主要作為比特幣及其他代幣交易者的避風港，尤其在市場劇烈波動時期。支持者希望隨着監管明晰化，穩定幣將更廣泛用於各類支付和轉賬。

美國財政部長斯科特·貝森特懷揣更宏大的願景：穩定幣將鞏固美元"世界主導儲備貨幣"地位——這一地位近月來已遭質疑。貝森特及其團隊表示還在研究如何助力政府填補鉅額財政赤字。不過並非所有經濟學家都如此樂觀。

斯科特·貝森特攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社### 新經濟本週要聞

• 在中國，對通縮的擔憂蓋過了貿易戰的陰霾。
• 阿根廷歡呼重返全球債券市場。
• 西班牙見證無證勞工“大規模合法化"的增長。
• 印度經濟增長超預期；巴西經濟騰飛。
• 提前到來的季風季節正提振印度農業前景。

摩根大通策略師特蕾莎·何團隊上月給客户的報告中寫道，正在國會審議的法案"可能進一步加速穩定幣的採用，使這類資產更趨主流”，“在穩定幣應用場景不斷擴展演變的當下，這將賦予該資產類別合法性”。

參議院將於下週結束休會期復會，穩定幣法案被列為核心議程之一。儘管民主黨人對前總統唐納德·特朗普的加密貨幣項目（包括與他關聯、市值已超20億美元的USD1穩定幣）心存顧慮，該法案仍獲得兩黨廣泛支持。眾議院預計也將通過該提案，不過可能會被納入本週公佈的更廣泛的加密貨幣法案（詳見鏈接），這可能導致其送抵特朗普辦公桌的時間延遲。

法案支持者展望的未來圖景是：受監管的穩定幣將實現比現行銀行體系更廉價、更快速的全球交易。德意志銀行宏觀分析師瑪麗昂·拉布爾和卡米拉·西亞松在本月發佈的穩定幣基礎報告中指出，這類資產有望提供低成本、全天候、無邊界的美元支付服務——這對貿易、匯款和支付結算極具吸引力。

儘管目前估算穩定幣總流通量僅約2430億美元，但其關注度正快速攀升。多家企業已陸續推出相關產品，旨在將其轉化為日常支付工具。例如PayPal控股計劃通過其穩定幣PYUSD協助商户跨境支付供應商款項，Visa去年則推出了全球銀行穩定幣發行平台。

國會審議的法案關鍵點之一是，穩定幣必須由高質量、低風險資產（包括93天期以內的國庫券）全額1:1支持。其他可選資產還包括受保銀行存款、硬幣和紙幣。發行方需每月報告其儲備金狀況。

Laboure和Siazon在報告中指出，這將整體提升對美國國債的需求。政府顯然心知肚明——Bessent多次引述市場預測，未來幾年美國國債可能迎來高達2萬億美元的新增需求。債券市場參與者甚至密切關注財政部可能調整發債結構、向穩定幣所需的短期證券傾斜的跡象。

但花旗集團分析師Ronit Ghose等人在上月報告中表示，其基本預測是到2030年穩定幣將累計增持逾1萬億美元國債。摩根大通的最佳預估則顯示，未來幾年穩定幣可能持有約3500億至5250億美元的國庫券。

目前約83%的穩定幣錨定美元，主要由Tether的USDT和Circle的USDC主導。德意志銀行分析師指出，由於新興市場將這些資產作為對沖通脹和資本管制的工具，它們可能加速"非正式美元化"進程。

穩定幣使用量激增的另一面，是其可能對金融穩定構成風險。2022年TerraUSD穩定幣的崩盤事件引起了Bessent前任耶倫的警覺。她當時警告：“這種風險與我們數百年來所知的銀行擠兑風險如出一轍。”

摩根大通的何女士及其同事指出，在某些壓力情景下，也可能出現對穩定幣的擠兑轉向。他們還警告稱，如果部分穩定幣由可接入美聯儲的銀行發行，可能會造成不公平的競爭環境，這讓人回想起"19世紀時各類銀行券價值差異"的時代。

摩根大通團隊表示：“有一點可以確定，隨着行業持續探索將穩定幣整合進傳統金融體系的方法和產品創新，未來還會有更多發展。”