““最不受歡迎債券”將例行美國國債拍賣變成關鍵考驗* - 彭博社

華盛頓特區的美國財政部大樓。攝影師：塞繆爾·科魯姆/彭博社全球投資者對長期政府債務的抵制，正將本應是一場例行的美國債券拍賣轉變為本週華爾街最受期待的事件之一。

財政部計劃於週四出售220億美元的30年期政府債券，這是其定期借款的一部分。然而，結果將受到特別關注，因為它們將在投資者對30年期美國債務的胃口變差時，即時反映出市場需求的範圍。

“所有的拍賣都將被視為市場情緒的測試，”Brandywine全球投資管理公司的投資組合經理傑克·麥金泰爾説。“感覺美國30年期國債是目前最不受歡迎的債券。”

由於對螺旋式上升的債務和赤字的擔憂，長期全球債務的收益率最近幾周飆升，導致一些投資者避開這些證券，並促使其他投資者要求更高的溢價以承擔向政府貸款的風險。

美國30年期收益率上個月觸及近20年來的高點5.15%，即使截至週五為4.94%，仍比3月份的水平高出半個百分點以上。

美國30年期國債收益率飆升

美國債務和赤字上升給長期情緒帶來壓力

來源：彭博社

更高的收益率意味着在美國借款增加和政府支出仍然猖獗的時候，融資壓力加大。眾議院通過的唐納德·特朗普總統的税收和支出法案預計將在未來幾年增加數萬億美元的美國預算赤字。穆迪評級上個月下調了美國的信用評分。

“我們正處在一個令人不安的財政趨勢中，”弗雷德·霍夫曼説道。他是一位前基金經理，大約七年前轉向學術界，現為羅格斯大學商學院金融學教授。

霍夫曼表示，下週在馬薩葡萄園島的度假屋期間，他將密切關注拍賣結果。諸如拍賣“尾部”（即收益率與發行前水平的差距）等細節，以及訂單超出待售債務規模的程度，都將為需求提供線索。外國參與度也將成為焦點。

“如果這次拍賣及後續拍賣繼續表現糟糕，出現差勁的尾部和高得可怕的投標覆蓋比，那我們就遇到問題了，”霍夫曼説道。他在部分課堂講座中會討論債務市場及其運作機制。

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5月21日20年期國債拍賣需求疲軟——這並非投資者青睞的品種——足以導致當日收益率飆升。而作為全球基準的30年期國債若出現類似表現，將更令人擔憂。

美國財政部還將於週二拍賣580億美元三年期票據，週三拍賣390億美元10年期國債。

需要明確的是，目前無人提及所謂"流拍"的可能性，且拍賣流程中設有保障機制以避免重大市場紊亂。由24家一級交易商組成的網絡必須參與所有國債競標。

近期收益率上升也可能吸引買家。Brandywine的McIntyre表示他最近以約5%的收益率買入30年期國債，該水平被部分投資者視為具有吸引力。

“逐漸脱鈎”

但對多數人而言，更宏觀的圖景是：在可預見的未來長期收益率將持續高企，即便美聯儲降息後短期證券前景可能改善。

PGIM固定收益聯席首席投資官Greg Peters指出，鑑於長期國債日益受政治力量而非貨幣政策影響，迴避這類資產更為穩妥。

“觀察長期利率市場現狀：它正在與基本面脱鈎，“管理8620億美元資產的Peters上週五接受彭博電視採訪時表示，“當前走勢由風險溢價、政治因素等諸多其他力量驅動。”

週五公佈的美國五月就業數據超出預期，推動收益率上漲。

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儘管如此，互換交易員仍押注美聯儲將在下半年降息約50個基點。自去年12月以來，對美聯儲降息的預期起伏不定，而特朗普政府關税議程可能重燃通脹的前景，成為交易員調整押注的主要催化劑。

彭博策略師觀點…

收益率回落"源於增長擔憂再現，但更宏觀的趨勢是——只要財政約束仍像世界各國現狀那樣被視作過時概念，收益率將長期保持上行軌跡。”

——宏觀策略師西蒙·懷特

這些因素共同導致收益率曲線趨陡，以及投資者要求政府為長期借款支付的補償（即期限溢價）激增。

紐約聯儲一項備受關注的10年期期限溢價指標目前已接近0.75個百分點，而約一年前該指標還為負值。以美國5年期與30年期國債利差衡量，這助推了收益率曲線趨陡。

同樣攪動市場的還有特朗普支持的税收法案中一項爭議條款。“報復性税收”規定將對來自"不公平"税制國家的外國投資者加徵附加費，這已引發市場對美國國債遭買家抵制的擔憂。眾議院籌款委員會發言人JP·弗雷爾表示報復税不會涵蓋國債等組合利息，但質疑聲仍未消散。

本週議程數據包括衡量5月價格漲幅的指標，涵蓋消費者價格、生產者價格以及通脹預期——這些都可能引發收益率曲線波動。

“總體而言，收益率曲線陡峭化是最可能的前景，“嘉信理財首席固定收益策略師凱西·瓊斯表示，“若數據足夠疲軟且美聯儲降息，短期收益率將被拉低。但我認為長期收益率仍將受困於赤字問題、美元長期走弱前景及資本流入問題。”

關注重點

• 經濟數據：
  • 6月9日：批發貿易及庫存數據；紐約聯儲1年期通脹預期
  • 6月10日：NFIB小企業樂觀指數
  • 6月11日：MBA抵押貸款申請；消費者物價指數；實際平均時薪；聯邦預算收支
  • 6月12日：生產者物價指數；初請失業金人數；家庭淨資產
  • 6月13日：密歇根大學消費者信心指數及通脹預期
• 美聯儲日程：
  • 6月17-18日議息會議前溝通靜默期
• 債券發行日程：
  • 6月9日：13周、26週期國庫券
  • 6月10日：6周、52週期國庫券；3年期票據
  • 6月11日：17週期國庫券；10年期國債續發
  • 6月12日：4周、8週期國庫券；30年期國債續發