共和黨預算案實為財政幻象——彭博社
Ernie Tedeschi
一項並不那麼美好的法案。
攝影師：安德魯·卡巴列羅-雷諾茲/AFP via Getty Images
國會預算辦公室對《宏大美好法案》（OBBBA）的最新 分析引發了關於如何衡量未來赤字的辯論。但這場關於所謂基線的爭論掩蓋了該立法危險的財政軌跡。
在相互對立的論點背後隱藏着一個發人深省的現實，即該法案可能加速美國的債務危機，特別是如果國會預算辦公室預期的經濟順風未能實現的話。
基線的選擇和對預計關税收入的納入可能會模糊對該法案財政影響的評估。國會預算辦公室估計，按照現行法律（即法定基線，該基線假設2017年的減税政策將如期到期等），該法案將在十年內增加2.4萬億美元的基本（非利息）赤字。
彭博觀點Alphabet的AI批評者們問錯了問題中國巨型使館面臨MAGA宿敵倫敦股市令人難以置信的萎縮我如何學會不再擔憂並愛上準備該法案的支持者反駁説，將立法與國會預算辦公室預計的2.5萬億美元關税收入結合起來，2025年的政策變化整體上對現行法律來説是赤字中性的。而相對於現行政策（即假設2017年的減税政策將延長），OBBBA的支持者聲稱在不考慮關税的情況下，赤字將減少1.6萬億美元。如果包括關税收入，整個方案似乎可以減少4萬億美元的基本赤字，這與相對於現行法律的結論大相徑庭。
這場關於基線的爭論只見樹木不見森林。對美國財政可持續性至關重要的，歸根結底是未來的赤字和債務水平——這些數據雖難以預測，但無論選擇何種核算基準都不會改變其嚴峻性。
任何情境下美國債務軌跡都不容樂觀
公眾持有債務佔GDP比重
數據來源：CO|預算實驗室
國會預算辦公室預測，現行法律下債務與國內生產總值之比將在2034年達到117%，較當前水平高出近20個百分點。若《降低通脹法案》中即將失效的條款被永久化，該比率將升至124%。理論上，由於該法案既定條款與關税收入的傳統核算值大致相當，加入關税因素後比率會回落至原先的117%。但傳統財政核算並未考慮加劇的財政與經濟風險，其中有三點尤為關鍵：
- 臨時減税終成永久。《降低通脹法案》為壓低十年期成本設置了多項日落條款，如小費免税和兒童税收抵免每孩500美元的擴增。但歷史表明，“臨時"減税往往會永久化——2013年國會將2001-2003年82%的減税措施轉為永久。預算實驗室估算，若將這些臨時規定永久化，法案十年期成本將飆升至4萬億美元，僅此一項就使2035年債務佔比升至128%。
- **生產力與勞動力增長不及預期。**關税會通過增加企業成本、製造不確定性（抑制投資）以及保護特定企業免於競爭，持續拖累生產效率。同時，移民減少導致勞動力增長乏力，GDP增速放緩。假設未來十年實際GDP增長率較國會預算辦公室預測值低0.2個百分點（至1.6%），且生產力和勞動力增長各分擔一半減速，則赤字將增加7000億美元，債務佔比再升4.5個百分點。
- **利率超預期水平。**國會預算辦公室假設2025年10年期國債收益率均值為4.1%，2035年為3.8%。但過去四周該收益率均值達4.46%，而遠期市場交易顯示十年後均值將達5.67%。即便利率維持當前水平（仍低於歷史均值及市場遠期值），現行法律下至2035年的償債成本將比預測高出2.2萬億美元，若疊加前述永久減税和增長放緩因素，差額會更大。
將這三重風險疊加，債務問題將變得更加災難性——到2034年債務佔GDP比重將攀升至135%，而非現行法律框架下的117%。與此同時，財政赤字屆時將突破3萬億美元，約佔GDP的8%。此後需要十年內削減約9萬億美元赤字，才能使債務與GDP之比趨於穩定。若部分關税最終被法院否決，或遭未來政府撤銷，經濟前景將更加惡化。
這絕非抽象的會計問題。長期來看，債務攀升會推高利率，從而增加聯邦政府自身的償債成本。但國債收益率上升同樣會加重家庭負擔，信用卡、汽車貸款和抵押貸款等將隨之加息。耶魯大學預算實驗室最新研究顯示，基本赤字每增加1%GDP，30年後抵押貸款利率將上升近1個百分點，按2024年美元價值計算，房主每年需多支付2,300至2,500美元月供。研究還發現，單是《降低通脹法案》到2055年就會使10年期國債收益率提高1.2個百分點。
這些利率上漲也非紙上談兵。債券市場已對華盛頓的政策動向作出反應。10年期國債期限溢價——本質是投資者持有長期債券而非短期國庫券所要求的額外補償——過去一年間躍升0.9個百分點，創2014年以來新高，其中近半數漲幅集中在"解放日"之後。
債券市場動盪
10年期國債期限溢價創2014年以來新高
數據來源：紐約聯邦儲備銀行、彭博社
國會仍有時間讓税收和支出法案更具財政責任感，但窗口期正在關閉。問題在於立法者是否會選擇短期政治利益而非長期經濟穩定。這個選擇將在未來數年影響美國家庭。
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