加密貨幣“永續合約”：為何在任期間特朗普推動永續期貨在美國的首次亮相日益臨近——彭博社

2025年拉斯維加斯比特幣大會期間出售的代幣。來源：彭博社加密貨幣交易最初興起於網絡論壇和邊緣化交易所，當時買入並持有代幣是主流操作。但進行槓桿押注——這種傳統金融中讓投資者以小博大獲取大額頭寸的常見工具——幾乎是不可能的。

2016年，隨着加密交易平台BitMEX推出永續期貨，這一局面被徹底改變：這種沒有到期日的合約讓交易者能24小時使用槓桿進行投機。被稱為"永續合約"的這類產品迅速成為押注加密貨幣價格的主導工具。

雖然美國加密平台和金融交易所提供主流加密貨幣的現貨交易、傳統期貨期權合約，以及這些數字資產支持的交易所交易基金，但由於永續合約屬於不受監管的高風險工具，目前尚未在該國獲得許可。

但隨着白宮迎來更支持加密貨幣的總統，美國監管機構對數字貨幣和永續期貨的態度正在軟化，這類產品可能最終獲得放行。這將推動加密貨幣以更深的制度性融合進入美國金融市場。

## 奇貨可居

加密行業對特朗普的真實訴求

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什麼是永續合約？

永續合約的概念最早由諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒在1992年提出。這是一種衍生品合約，意味着交易者可以無需持有比特幣或以太坊等底層加密貨幣，就能對其價格進行投機。

與傳統期貨合約在固定日期結算不同，永續合約永不到期。投資者可以無限期持有頭寸，無需擔心合約展期問題——這種便捷形式完美適配7×24小時交易的波動市場。

通常期貨合約價格與資產現貨價格之間存在價差（稱為"基差"）。而永續合約通過資金費率機制，將價格錨定在標的加密貨幣的現貨價格上。根據合約交易價格高於或低於現貨價格的情況，押注方向相反的交易者需定期（通常每8小時）向對方支付費用。

當永續合約價格高於現貨價格時，資金費率為正，多頭持倉者需向空頭支付利息；當合約價格低於現貨價格時，資金費率為負，則由空頭持倉者向多頭支付費用。

儘管永續合約被視為加密領域最重要的金融創新之一，但尚未在傳統金融領域獲得廣泛應用。

唐納德·特朗普在田納西州納什維爾舉行的2024年比特幣大會上攝影師：佈雷特·卡爾森/彭博社### 永續合約如何在加密貨幣領域流行起來？

加密貨幣交易所BitMEX的三位創始人在2022年承認違反《銀行保密法》後，於今年3月獲得美國總統唐納德·特朗普的赦免，該交易所率先將永續期貨理論付諸實踐。它於2016年推出了首個永續合約，以比特幣為首個標的。

永續期貨迅速成為深度最大、流動性最強的加密貨幣市場，因為它們允許交易者進行高槓杆押注，在某些平台上甚至可以達到保證金的100倍。這些工具深受尋求快速獲利的風險愛好者的歡迎。

永續合約加劇了長期以來作為加密貨幣標誌的波動性。當出現大幅價格波動時，例如貿易戰動盪或中國出台全面禁令禁止加密貨幣交易等新聞，價值數十億美元的這些合約可能會被清算。

加密貨幣永續期貨市場的規模有多大？

永續期貨交易量激增。根據CoinDesk數據，月度交易量從2018年1月的350億美元躍升至今年5月的6.4萬億美元。

該市場由不受監管的離岸交易所主導。沒有全球總部的幣安是最大的參與者，與OKX、Bybit和Bitget一起，約佔全球交易量的78%。

加密貨幣永續合約交易量激增

月交易量已攀升至萬億美元規模

來源：CoinDesk數據

dYdX和Hyperliquid等點對點交易所的永續合約交易也顯著增長。這些去中心化平台通過基於區塊鏈算法的智能合約促成交易，用户可自行保管代幣而無需交由中介機構託管。

雖然美國本土交易所尚未提供永續合約，但投資者可通過去中心化平台，或藉助虛擬專用網絡隱藏地理位置在離岸交易所進行交易。

為何永續合約可能登陸美國市場？

在特朗普政府推動下，華盛頓對數字貨幣立場發生重大轉變，這類高風險高回報的金融衍生品或將進入美國。

本屆政府已撤銷多項針對加密企業的訴訟調查，舉辦白宮數字資產峯會，並建立比特幣戰略儲備及其他代幣庫存。

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特朗普家族的賺錢機器

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觀看：從加密貨幣到授權交易，馬克斯·阿貝爾森和安妮·馬薩剖析了特朗普總統如何讓他的家族在他入主白宮期間賺取更多財富。

即將離任的商品期貨交易委員會（CFTC）委員薩默·默辛格表示，永續期貨可能“很快”在美國開始交易。

此前，CFTC就允許這些合約在美國市場交易的利弊徵求了公眾意見。今年3月，該監管機構撤銷了兩份公告，明確表示不認為數字資產衍生品天生比其他產品風險更高。

目前尚不清楚美國監管機構是否會出台任何要求來降低與永續期貨相關的風險，例如槓桿上限和交易者可以持有的合約數量。如果永續期貨在美國獲准交易，它們將滿足市場對投機交易工具日益增長的需求，因為散户投資者熱衷於模因股票和零日期權等產品。

包括Coinbase和Kraken在內的美國主要加密貨幣交易所正斥資數十億美元拓展衍生品業務。Coinbase正準備在美國推出一種模仿永續期貨特性的產品。其機構產品副總裁格雷戈裏·圖薩爾在6月表示，公司“已與CFTC合作複製了許多此類特性”，並計劃在今年下半年推出。

參考書架

• 彭博觀點探討了傳統金融市場可以從加密貨幣永續期貨中學到什麼。
• 閲讀羅伯特·席勒關於永續期貨的論文。