法國投資者緣不佳 德國市場表現強勁——彭博社

在這個以歐洲為主題的年份裏，有一個關鍵市場卻未能獲得投資者的青睞：法國。

去年六月總統埃馬紐埃爾·馬克龍突然宣佈舉行選舉的決定，其影響仍在法國資產中顯現。對於股票而言，此前高消費的中國消費者對法國奢侈品的需求疲軟，使得情況更加糟糕。

巴黎的CAC 40指數今年上漲了4.1%。與此同時，德國的DAX指數上漲了18%，並有望創下自2007年以來的最佳上半年表現。歷史性的財政刺激正在重振歐洲的增長引擎，推動了法蘭克福國防和基礎設施類股的瘋狂上漲。

美國銀行本週對歐洲基金經理的調查顯示，這些投資者對該地區股票變得更加樂觀。歐洲的Stoxx 600基準指數在2025年迄今上漲了7%。但在各國中，德國最受青睞，而法國則是“最不受歡迎的”。

去年六月的突然選舉使法國陷入懸峙議會和政治不穩定的局面，阻礙了將預算赤字降至歐盟限制的努力。在政府債券市場，法國的表現遠遠落後於德國，因為投資者要求更高的補償以應對風險。

對於巴黎Mandarine Gestion的基金經理弗洛裏安·阿蘭來説，困擾投資者的對法國的擔憂仍在加劇。

“在過去的一年裏，法國最大的問題一個都沒有得到解決。公共財政狀況糟糕，經濟增長乏力，政治前景不明朗，”他説。“我完全理解為什麼想要投資歐洲的外國投資者更願意選擇德國。”

自馬克龍宣佈提前大選以來，法國大盤股不僅大幅跑輸市場，還失去了維持近十年之久的對德國同行的估值溢價。目前CAC40指數的遠期市盈率較德國DAX指數低8%，而大選前十年間平均溢價為6%。

分析師們對法國最具價值企業的前景日趨謹慎。2024年初至今，CAC40成分股盈利預期已下跌超10%，與DAX指數5%的漲幅和歐洲斯托克600指數2%的增幅形成鮮明對比。

馬克龍曾因親商改革者形象深受外資青睞，加之富裕階層對法國奢侈品的需求連年增長，做多法國一度是筆成功交易。從2017年中馬克龍就任至2024年6月，CAC40總回報率達83%，遠超泛歐斯托克600指數68%的漲幅。

自法國國民議會解散以來，CAC40指數下跌4%，同期法蘭克福DAX指數上漲26%，歐洲斯托克600基準指數漲幅為3.6%。

法國奢侈品股的暴跌給巴黎股市留下深刻傷痕。自去年夏季政治動盪爆發以來，奢侈品巨頭LVMH股價重挫36%，導致CAC40指數損失超300點，是第二大拖累因素——汽車製造商斯特蘭蒂斯負面影響的三倍。

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法國股市目前遠落後於西班牙，同期西班牙IBEX指數上漲22%。意大利米蘭的富時MIB指數則攀升了14%。

法國債券表現也不及鄰國德國。自馬克龍宣佈提前選舉以來，法國30年期國債收益率飆升近0.5個百分點，而德國同期國債收益率幾乎未變。10年期國債方面，法國收益率高出18個基點，而德國則低了6個基點。

“法國國債利差很難回到選舉前的水平，“管理7850億美元資產的聯博集團歐洲固定收益主管兼全球多部門總監約翰·泰勒表示。他補充説，政府若長期獲得明確多數席位，該國債務軌跡和財政動態的改善將愈加困難。

法國債券表現遜於德國同類債券

馬克龍宣佈提前選舉以來國債收益率變化

數據來源：彭博社

注：收益率變化基於2024年6月7日收盤價

這種分化尤為顯著，因為柏林新當選政府三月宣佈了大規模財政計劃以推動國防和基礎設施長期投資。德國債券最初因未來數年可能大幅增發而暴跌，不過收益率已從峯值回落。

這標誌着法國政府債券作為德國債券這一地區避險資產（得益於柏林長期以來的財政緊縮政策）的高質量替代品的時代已經結束。這些債券的表現也不及意大利、西班牙和葡萄牙發行的債券，而這些國家曾在2011年處於地區主權債務危機的中心。

儘管法國預算赤字多年來持續惡化，但提前選舉導致議會高度分裂，暴露出控制公共支出的巨大障礙。總理弗朗索瓦·貝魯計劃下月提交政府2026年預算方案，其中包含約400億歐元（460億美元）的節支計劃。

“如果貝魯能成功實施2026年預算，我會看好法國，“巴黎Kepler Cheuvreux的經濟與跨資產策略主管阿諾·吉羅表示。但他同時指出，這將是戰術性操作，因為政治風險遲早會捲土重來。