港股反彈撼動投資者對華策略 - 彭博社

華爾街在2025年伊始對中國A股市場充滿看漲押注，指望北京的刺激政策能緩衝美國關税的衝擊。但半年過去，事實證明他們大錯特錯。

這一切要歸因於深度求索（DeepSeek）在人工智能領域的突破性進展，該突破突然扭轉了局勢，令港股獲得青睞。在內地經濟持續疲軟拖累A股市場之際，恒生中國企業指數2025年迄今跑贏滬深300指數近20個百分點，有望創下二十年來最大年度超額收益。

包括瑞士寶盛集團和摩根士丹利在內的策略師預計港股優勢將持續。蜜雪冰城、電池巨頭寧德時代等一批熱門新股上市，重新點燃全球資本對這個金融中心的興趣並拓寬了投資選擇。內地投資者今年已向港股注入近900億美元，接近2024年全年總額的90%。

瑞士寶盛中國策略師Richard Tang表示：“隨着近期上市和即將進行的IPO，香港的行業結構也變得更加完善。受全球資金再平衡和強勁南向資金流推動，H股可能會繼續跑贏A股。“他分別用H股和A股指代港股和內地上市股票。

恒生中國企業指數今年上漲17%的同時，滬深300指數卻下跌逾2%。分析師將疲軟歸因於境內市場的構成——房地產、金融和傳統消費股佔比過高，這些板塊更依賴內需。阿里巴巴集團和騰訊控股等科技巨頭均在港股上市。

儘管中國5月零售銷售數據意外強勁，但通縮壓力和樓市低迷仍在持續。即便貿易緊張局勢持續發酵，部分投資者期待的大規模刺激政策仍未出台。

A股市場的重要支撐力量也在消退。彭博對中央匯金所購ETF的分析顯示，在4月初關税衝擊時積極託市後，國家隊資金近期明顯缺席。

港股年內南向資金持續強勁流入

數據來源：彭博社

注：2025年數據截至6月20日

與此同時，香港市場正迎來多重利好。滙豐控股預計今年內地投資者通過港股通的買入規模將達到1800億美元，創歷史新高。

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對中國科技潛力的重新評估推動香港股市估值上調。恒生中國企業指數當前遠期市盈率為9.3倍，高於五年均值8.5倍，較2024年約6倍的低點大幅回升。

摩根士丹利策略師王瀅本月稍早在報告中指出：“更多與人工智能和新消費相關的個股機會——尤其是大盤股——選擇在香港上市。部分長期受青睞的A股公司正尋求赴港雙重上市。”

A股的嚴重滯漲意味着補漲空間可能顯現。長期以來A股相較港股享有的溢價已收窄至30%左右，低於五年均值約42%。

財政刺激或重振境內消費必需品等超跌板塊人氣。另有一批硬件科技企業將受益於中國自主化政策推動。

普信集團投資專家伍美玲表示：“A股仍具投資吸引力。若下半年中國經濟增速放緩並出台刺激政策，A股將直接受益。”

然而，境內優質超大盤股數量有限，意味着市場復甦將再次取決於北京方面是否及何時會實施更大規模的刺激政策。這種持續的不確定性可能會讓投資者短期內仍更青睞港股。

“由於指數構成特點，H股通常具有更高的貝塔值——在行情上漲的年份往往表現更優，“GAM投資公司投資顧問羅伯特·芒福德表示，“一系列政策刺激的最終目標是提振消費，而這正是互聯網平台企業的核心業務基礎。因此相較於A股，我們對H股持更樂觀態度。”