標普500指數持續讓看空者失算，其漲勢有望延續——彭博社

Jonathan Levin

我們走吧。

攝影師：斯蒂芬妮·基思/彭博社

標普500指數剛剛反彈至歷史新高，無視了四月的關税衝擊、與伊朗的衝突以及美國持續申領失業救濟金人數的陰險增長。越來越多的看跌者認為交易員們在自欺欺人，這種想法並非毫無道理。但話説回來，指數高點幾乎總是給人這種感覺。

回想2020年8月，當時新冠疫情仍處於高峯期。政府數據顯示失業率超過10%，而混合遠期市盈率卻處於過去二十年的第99百分位。雖然對疫苗前景普遍持樂觀態度，但臨牀試驗仍在進行中，夏季陽光地帶病例激增也打破了疫情迅速結束的希望。與此同時，一種流行説法認為“傻錢”散户推動了股市上漲。結果如何呢？即使在8月18日的高點之後，該指數在2020年仍上漲了11.5%，2021年上漲了28.7%。表現相當不錯。

彭博社觀點MAGA並不意味着讓利潤再次偉大出生公民權裁決被過度炒作小羅伯特·肯尼迪的核心圈子和他本人一樣危險任期限制無法解決國會的問題在2024年初創下歷史新高時，也有許多懷疑者。對中國經濟的擔憂拖累了全球增長前景，而2023年10月哈馬斯襲擊以色列後，中東緊張局勢加劇。與此同時，華爾街策略師認為該指數已超出其全年潛力。然而，標普500指數在1月19日創下新高後一路攀升，在2024年剩餘時間裏回報率達到23%。

那麼這次市場還能做對什麼，再次讓質疑者失望？

新高通常帶來更多收益

在熊市和調整之後，新高是一個不錯的買入時機

來源：彭博社

最明顯的看漲理由是通過軟着陸的降息。如果關税對消費者價格的影響比預期更為温和，美聯儲可以在9月前開始將政策利率正常化，可能釋放一波新的企業和消費者借貸。考慮到目前的政策利率區間為4.25%-4.5%，而19位聯邦公開市場委員會參與者中有11位認為所謂的長期中性利率在3%或更低。換句話説，如果數據給出“一切正常”的信號，他們有很大的降息空間。

儘管市場已經部分消化了降息預期，但可能低估了政策制定者行動的迅速和深度。降低利率將為陷入困境的住房、汽車和勞動力市場注入活力。成千上萬的潛在購房者最終可能重返市場。新車銷量可能輕鬆超過1600萬輛。企業可能最終結束長期的招聘凍結。最終，這些發展中的許多將取決於10年期國債收益率和抵押貸款利率的走勢，但如果市場對市場風險和波動性消退的信心增強，這些利率應會跟隨美聯儲的預期下降。

需要明確的是，這種結果只能出現在良性通脹情景下。前總統特朗普曾主張降息，並因美聯儲主席鮑威爾採取觀望態度而對其進行不公正的抨擊。《華爾街日報》週三報道稱，特朗普考慮提前宣佈替換鮑威爾，以削弱其在任期最後11個月對市場的影響力。特朗普破壞美聯儲獨立性的行為對經濟毫無益處。如果市場參與者認為美聯儲降息是基於錯誤理由，10年期國債收益率和抵押貸款利率必將上行而非下降。

保持樂觀來看，市場另一個誘人的可能性是人工智能主題將再次帶來驚喜。近年來美股從市場回報和基本面角度都令質疑者震驚的最大單一原因，是英偉達公司業績遠超預期。對於微軟和Meta平台等公司而言，AI帶來的現金流紅利仍停留在理論層面。

這種紅利會很快實現嗎？很難説。即便投入數十億美元，硅谷巨頭們都竭力避免在時間表上過度承諾。Meta首席執行官扎克伯格在1月財報電話會上表示，2024年是部分AI產品的推出年，而今年重點將是通過改進工具、提升採用率來建立"持久競爭優勢"。“但這不意味着今年就會對業務產生重大貢獻，“他謹慎指出，“業務改進將體現在把AI技術應用於廣告、推薦、信息流等領域。“無論如何，投資者都將密切關注蛛絲馬跡。如果其他AI公司能像2022-2024年的英偉達那樣突破想象，那麼整個市場可能都被低估——或許還存在提升整體經濟生產力的潛在紅利。（當然，我不排除這一切可能以失望告終，此處只是嘗試勾勒上行空間的可能性。）

除了宏觀層面的主要驅動因素外，還有一些行業主題可能帶來收益。美聯儲週三表示將降低所謂的補充槓桿率，為銀行資產負債表提供更大靈活性。銀行業分析師也對米歇爾·鮑曼擔任美聯儲理事會監管副主席後可能推動的併購前景表示樂觀。儘管禮來公司憑藉革命性GLP-1減肥藥獲得市場關注，但大盤醫療股仍是今年標普500指數中表現最差的板塊之一。若近期對關税和定價的擔憂被證實過度，該板塊可能存在反彈空間。

誠然，在諸多表面風險仍隱約可見之際，標普500指數重返歷史高點確實令人不安。儘管存在延遲和回調，平均實際關税率仍處於約80年來的最高水平。隨着關鍵貿易調查和"對等關税"最後期限臨近，關税可能再次上調，而經濟或許要等企業消化完關税前囤積的庫存後才會感受到全部影響。地緣政治方面，伊朗最高領袖阿亞圖拉·阿里·哈梅內伊周四發表挑釁性講話，提醒人們中東威脅雖已緩解但未消失。本週持續申領失業救濟人數創2021年11月以來新高，表明即便裁員潮緩和，招聘速度仍令人沮喪地緩慢。

股市風險叢生，總有各種威脅試圖使其偏離軌道。但向好發展的空間依然存在，或許一年後回望時我們會發現，此刻買入股票並非瘋狂之舉。更多彭博觀點內容：

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