股市五大風險籠罩下半年前景 - 彭博社

Henry Ren, Esha Dey, Sagarika Jaisinghani

2025-06-28

全球一些最大的資產管理公司對在2025年下半年繼續追逐股市漲勢持謹慎態度，準備迎接更多波動。

市場即將結束動盪的六個月，期間標普500指數從峯值到谷底暴跌了19%，隨後收復了這些失地。在以色列和伊朗之間的停火重振風險偏好漲勢後，該指數週五收於創紀錄高位。

最近的反彈對許多機構投資者來説還不夠，他們列舉了股票面臨的一系列風險。在採訪投資公司時，快速逼近的關税協議截止日期、喜憂參半的盈利前景以及圍繞美國債務和美聯儲領導層的問題顯得尤為突出。他們還注意到中美緊張關係，兩國剛剛宣佈的貿易框架可能會在一定程度上緩解這種緊張關係。

“我們比建設性更謹慎，”Integrity Asset Management LLC的投資組合經理喬·吉爾伯特表示。“下半年的前景總是由起點決定的，而從估值和盈利增長的角度來看，這個起點並不那麼有吸引力。”

該指數因人工智能擔憂、關税恐懼而下跌，隨後反彈至創紀錄水平

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隨着六月接近尾聲，吉爾伯特的觀點代表了從新加坡到倫敦和紐約的機構投資者普遍的低迷情緒。這也反映在全球資產管理公司的股票配置上，該配置仍遠低於歷史水平。

以下是股票投資者表示他們在今年餘下時間密切關注的關鍵風險因素：

股市反彈面臨的直接威脅來自7月9日的最後期限，這是唐納德·特朗普總統設定的與美國主要貿易伙伴達成協議的最後期限。風險很高，因為未能達成協議的出口商將面臨比目前適用於大多數國家的10%關税高得多的關税。

英國是個例外，已經達成了書面協議。彭博新聞週五報道，歐盟和美國相信他們能夠及時達成某種形式的貿易協議，而與印度、日本和許多其他國家的談判仍在繼續。彭博新聞還報道，美國即將與墨西哥和越南達成協議。

然而，投資者再次意識到國際關係領域突發動盪的風險，特朗普週五表示，他將終止與加拿大的貿易談判，以回應3%的數字服務税。

投資者普遍認為，像四月初“解放日”那樣規模的關税衝擊不太可能再次發生。也有人希望截止日期可能會被推遲。儘管如此，瑞銀全球財富管理策略師Anthi Tsouvali表示，雖然“市場不再自滿，但在宣佈具體協議之前仍存在風險。”

標普500指數從4月低點反彈後仍落後於同類指數

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Tsouvali表示她對股票持中性立場。“未來將充滿不確定性和劇烈波動，“她説，“我們不會主動承擔風險。”

自4月以來，企業韌性成為美股強勁反彈的關鍵支撐。根據彭博情報彙編的數據，分析師平均預計標普500公司今年盈利將增長7.1%，2026年增速會進一步加快。

隨着二季度財報陸續公佈，這一預期將在未來幾周內經受考驗。上一個財報季中，全球企業紛紛以成本上升和消費者信心疲軟為由下調全年預測。

商業圓桌會議6月的調查顯示，企業高管比三個月前更加悲觀，計劃增加招聘或資本支出的比例下降。不過，特朗普提出的4.2萬億美元減税方案——即將迎來參議院關鍵投票——可能為那些正應對關税上調與供應鏈重組成本的企業帶來提振。

“在這個更具挑戰性的環境中，你必須意識到那些增長預期必須下調，”Federated Hermes的投資組合經理路易絲·達德利表示。對於更廣泛的市場，“也許我們最多隻能期待從這裏開始橫盤整理，”她説。

以色列和伊朗之間敵對行動的結束使油價下跌，緩解了股票投資者對此如何傳導至通脹並複雜化美聯儲降息路徑的擔憂。然而，由於圍繞伊朗核計劃未來的不確定性，市場情緒的提振仍然脆弱。

“儘管有這種緩解，我們仍然認為地緣政治風險在結構上有所上升，”桑坦德資產管理公司歐洲策略主管弗朗西斯科·西蒙表示。該公司保持對股票的減持立場，傾向於“謹慎和選擇性的方法，”他説。

美中之間緊張的關係也讓投資者保持警惕。他們將仔細研究雙方本週宣佈達成的貿易框架的細節。關鍵點包括該協議是否會為美國公司開放中國稀土資源的獲取，以及為中國科技公司獲取美國尖端芯片技術消除障礙。

由於投資者對美國不斷膨脹的債務日益擔憂，美國在五月失去了最後一個頂級信用評級。與此同時，特朗普的税收和支出法案預計將在未來幾年為聯邦債務增加數萬億美元。

“我們知道問題不會消失，”哥倫比亞Threadneedle投資公司全球股票主管尼爾·羅布森表示。他指出，市場崩盤導致債券收益率飆升和股票估值暴跌仍是一個低概率事件。“但我們必須保持警惕，”他説。

對於威靈頓管理公司的宏觀策略師尼古拉斯·懷倫澤克來説，美聯儲主席繼任問題的處理也是投資者關注的重要議題。特朗普週三表示，他心中有三四位人選將在傑羅姆·鮑威爾明年任期結束後接任。

部分投資者提到的一個風險是美國可能重演英國2022年“利茲·特拉斯時刻”。懷倫澤克表示，當時的情況“部分源於失控的支出，加上對英國央行獨立性的質疑”。

“我們會看到類似情況嗎？”他説，“存在一種風險，即市場突然開始擔憂下一任美聯儲主席可能不如過去那樣獨立。”

目前標普500指數未來12個月市盈率達22倍，遠高於其18.6倍的10年平均水平。威靈頓和聯博等機構預計，由於未來降息預期和大型科技公司的韌性，這一高估值可能持續。但其他投資者認為，過高的估值是進一步增持股票的障礙。

景順資產管理公司全球市場策略師趙大衞表示：“如果美國經濟狀況惡化，美國股票估值，尤其是標普500指數等市值加權策略的估值，可能還有進一步調整的空間。美國以外市場的估值大多較低，我們認為與美國市場的差距將繼續縮小。”