美股漲勢：美國例外主義又回來了嗎？- 彭博社

John Stepek

美國總統唐納德·特朗普。

攝影師：威爾·奧利弗/EPA 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場和經濟領域最重要的新聞，並解釋這些新聞對個人財務的影響。*

美國例外主義捲土重來了嗎？

美國例外主義似乎根深蒂固。

標普500指數再創新高（以美元計算，但以英鎊計算則不然）。納斯達克指數也是如此。與此同時，英偉達——這個現代科技熱潮中不可或缺的“鏟子和鎬”股票，為每一次科技繁榮和潮流提供所需的芯片——無論以美元還是英鎊計算，都創下了歷史新高。

自四月份的低谷以來，這一反彈相當引人注目。如果你幾個月前去度假了，你可能會認為關税問題已經平息，甚至可能世界和平已經到來。

你錯了。全球安全局勢目前並未登上頭條，但世界上仍有大量衝突持續。至於關税——嗯，美國總統唐納德·特朗普似乎並不急於完成談判，也不急於完全闡明他的計劃。

簡而言之，所有被認為讓市場恐慌的因素仍然存在，它們只是稍微老了一點（包括DeepSeek的故事，中國在人工智能領域的探索）。

別誤會。作為一名英鎊投資者，過去一年持有富時全股指數（並將股息再投資）的收益仍會超過持有標普500指數。以英鎊計算，英國股指上漲了12.6%，而美國股指僅上漲7%。

（作為對比，德國DAX指數因市場突然對德國政府可能放鬆國防開支感到興奮而上漲了令人豔羨的35.8%，法國CAC40指數則上漲10.1%）。

但美國市場的快速反彈確實印證了沃倫·巴菲特那句老話：永遠不要做空美國。

那麼發生了什麼？需要記住的關鍵一點是：美元走弱通常對資產價格有利。全球都需要美元。當美元強勢時，獲取美元成本更高；當美元疲軟時，美元更便宜且更充裕。

這個邏輯看似簡單卻有效。在其他條件不變的情況下，美元穩步下跌很可能利好資產價格。

未來如何？

我個人的觀點——或許你並不意外——仍然是"其他市場"將繼續追趕美國。雖然趨勢不會直線發展，但這仍是最可能的結果。

為何如此？歸根結底還是估值問題。施羅德資產管理公司的鄧肯·拉蒙特日前在領英分享了同事約翰·奇澤姆的一項有趣研究，該研究對比了美股與全球其他股市，得出了諸多耐人尋味的發現。

其一是儘管美國企業過去十年盈利增長強勁，但其他國家的盈利表現同樣不俗。關鍵差異在於，投資者通過給予美股更高估值來回報這種增長，而其他市場並未獲得同等禮遇。

奇澤姆指出，這種估值折讓已擴大到驚人程度——截至2024年底，MSCI美國除外世界指數相對MSCI美國指數的折價幅度創下50年新高（需注意：進一步分析表明這並非僅由"美股七巨頭"科技股造成）。

報告中還列舉了諸多潛在催化劑，但最引人注目的觀點來自市場結構層面。雖然美股回購規模長期高企，但全球其他地區的回購量正呈爆發式增長。在所有被研究國家中，“英國正經歷最顯著的轉變”。

截至6月的12個月內，英國超50%的大型企業回購了至少1%的流通股，這一比例較2019年新冠疫情前翻倍有餘。最近三個月該數值更突破30%，遠超其他主要競爭對手。

這很重要嗎？歸根結底是供需關係問題。從機制上看，若股票供應持續收縮而需求保持穩定，剩餘股票自然水漲船高。

若投資者真將英國視為價值窪地會如何？

施羅德集團表示：“儘管資金仍呈淨流出，但任何需求回升都可能推高股價。這是不對稱的收益曲線。“最後這句基金經理的行話，實指"潛在上漲空間遠大於下跌風險”。

你可能會審視英國當前（及過去）的治理狀況，質疑是否還應該在那裏投資。最新的月度GDP數據——儘管以月度衡量這類指標本身很荒謬——並未提振信心。

但正如美國經濟復甦所表明的，市場不會長期受地緣政治影響而低迷。我並非建議你拋售所有美國資產轉投英國。

但如果你是美國投資者，我認為是時候重新審視你的國際股票配置了。而英國投資者，請看看你對國內市場的實際敞口有多大。相比過去10到15年你習慣的比例，或許該考慮增加對本國市場而非美國市場的投資。

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當前適當佈局地下資源領域或許是個明智選擇。攝影師：Rebecca Noble/彭博社### 午盤行情

縱觀整體市場——富時100指數下跌0.4%至8,940點附近；富時250指數下跌0.4%報21,610點。英國10年期國債收益率現報4.60%，日內微升，而德國（2.71%）與法國（3.39%）同期國債收益率持平或小幅上漲。

黃金上漲0.7%至每盎司3,350美元，原油（布倫特）上漲約1.1%至每桶69.40美元。比特幣上漲3.9%至118,010美元/枚，以太坊上漲6.0%至2,990美元。英鎊兑美元下跌0.6%至1.350美元，兑歐元下跌0.5%至1.155歐元。

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今日名言

“英國正面臨全球範圍內最重大的結構性供需轉變。回顧過去10至15年英國國債的主要買家，其中兩家已退出市場。”

利亞姆·奧唐納

阿耳忒彌斯投資管理公司基金經理

英國國債市場正面臨重大變革，長期機構投資者正日益被更易波動的買家取代——在英國需要大量發債的時期### 量化頭等艙飛行成本

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