歐洲長期債券臨近到期日——彭博社
Marcus Ashworth
攝影師：基里爾·庫德里亞夫採夫/法新社歐洲債券市場的長端利率正暗流湧動，這並非吉兆。法國30年期國債收益率已升至2011年歐元危機以來最高水平，德國同期收益率也逼近歷史高位。投資者對長期債券的購買興趣驟減，這將加劇各國政府本已明顯的財政壓力。
長期收益率持續攀升
第二季度30年期收益率上漲約50個基點
數據來源：彭博社
近期推高歐洲長期收益率的導火索是《金融時報》上週關於荷蘭養老基金明年可能拋售債券的報道。正如傑富瑞金融集團首席歐洲策略師莫希特·庫馬爾所指出的，這並非新消息且早有預兆，但債券市場正對財政惡化跡象保持高度警惕。與英國類似，荷蘭養老金體系正從企業最終薪資制轉向個人賬户管理制。這意味着負債將不再具有長期債券特性。因此重倉德國、法國等市場的荷蘭養老基金，很可能會將持倉從30年期轉向10年期歐元主權債，並增加股票及其他另類資產配置。這種調整可能加劇收益率曲線陡峭化，尤其當其他投資者效仿時。德國基準收益率曲線今年已陡峭125個基點——貨幣市場收益率因歐洲央行降息而下降，但長期債券收益率卻上升了60個基點。週一德國30年期國債收益率突破3.25%，法國同期收益率達4.2%。這種急劇陡峭化更令人擔憂的是，歐洲央行過去一年已將存款利率減半至2%，政策力度不可謂不大。儘管歐元區通脹預計將進一步低於目標水平，未來可能繼續降息，但債券市場的憂慮顯然超出了傳統貨幣政策能解決的範圍。
收益率曲線陡峭化
德國短期收益率今年已下降70個基點，而30年期收益率則上升60個基點
來源：彭博社
流動性國債市場的關鍵決定因素是跨期限自由借貸能力：歐洲尚未面臨重大風險，但超長期融資成本正大幅攀升。在計劃投入鉅額資金進行重整軍備和基礎設施建設之際，這種轉變既不合時宜又代價高昂。僅德國未來五年就需要為1萬億歐元（1.17萬億美元）的財政刺激計劃融資。今年歐洲長期債券表現最佳的是意大利市場，收益率僅上升約20個基點，主要因其上半年較2024年同期減少了190億歐元（220億美元）的10年期以上債券發行。“利差”——意大利10年期國債較德國國債的溢價——自4月初以來已收窄近50個基點，這並非源於其財政狀況改善，而是由於德國預期財政惡化。
彭博社觀點陰雲密佈下的英法核保護傘俄羅斯被凍結的2450億美元可支付烏克蘭軍備黃仁勳關於中美人工智能競賽的觀點是正確的普京終於觸怒了特朗普最直接的做法是縮短債券期限，增發更多國庫券或10年期以下債券——正如美國財長斯科特·貝森特強調的合理策略，這與他曾批評前任耶倫的做法如出一轍。投資者撤離超長期債務是全球現象，4-5月日本40年期國債收益率暴漲超100個基點即為明證。當前30年期日債收益率仍接近5月創下的3.19%歷史高位。作為全球第二大債券市場出現的這一現象，理應為各國敲響警鐘。
長期路線盡頭
超長期日本國債收益率在四月和五月飆升
來源：彭博社
儘可能延長借款期限是歐盟運作的根本支撐。政府相關領域尤其偏重超長期債務，今年通過銀團發行的新債券中有3400億歐元期限超過10年。若收益率脱鈎將產生重大影響。奧地利共和國曾以發行100年期債券聞名，近年來共出售120億歐元此類債券，有時收益率低於1%。如今這類債券已風光不再，某版本債券現以面值約30%的價格交易，收益率達3.2%。主權債券市場承受的供應量正開始產生令人擔憂的影響，尤其是超長期債券。投資者對政府資產負債表的危險狀況感到恐慌，這意味着隨着全球收益率曲線趨陡，隔夜官方利率的降低收效甚微。信號很明確：歐洲要麼需要減少支出，要麼縮短借款期限——最好是雙管齊下。
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