鮑威爾對關税引發通脹的警告是正確的——彭博社

Jonathan Levin

來得正好。

攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社

美國總統唐納德·特朗普近來頻頻指責美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾"行動太慢"，因為自他上任以來利率一直維持在4.25%-4.5%不變。僅在週二，他就再次在社交媒體上要求降息三個百分點——這種幅度在經濟不衰退的情況下絕無可能。拋開特朗普的刁難不談，最新通脹數據顯示鮑威爾的觀望態度恰恰符合當前經濟形勢。

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  • 墨西哥城餐廳如何淪為眾矢之的？ 美國勞工統計局週二表示，6月核心消費者價格指數環比上漲0.2%，這個略超預期的數據使得同比漲幅維持在2.9%。但該讀數仍遠高於美聯儲2%的目標1，且報告細節顯示關税正推高物價，未來幾個月可能會產生更大影響。

更具體地説，受家用傢俱和用品價格躍升（關税傳導的明顯跡象）的顯著影響，6月核心商品價格環比上漲0.2%，創下自2月以來最快增速。該類商品（包括電器、地毯、家居清潔用品等）較上月上漲1%，為2022年1月以來最大漲幅。娛樂商品（體育用品、玩具、影像設備等）同樣錄得2022年以來最大環比漲幅。本月關税影響不僅無可辯駁，其波及範圍也較前幾個月數據中零星輕微的影響明顯擴大。

關税效應顯現

6月CPI報告顯示關税開始產生影響

數據來源：美國勞工統計局通過彭博ECAN系統提供

然而這個月既無需恐慌也不必歡呼。在失業率保持穩定的背景下，正如飽受壓力的美聯儲主席（特朗普已宣佈將在其明年任期結束時撤換）始終建議的那樣：我們需要等待更多數據。聯邦政策制定者和私營部門經濟學家普遍認為，關税將在夏季某個時點產生影響。首先，特朗普最大規模的全面關税措施直到4月才實施。高盛集團經濟學家估計，許多進口商品需要約一個月時間運抵美國，且"解放日"關税生效時已在運輸途中的貨物可獲豁免。更重要的是，企業在截止日期前囤積了庫存，而海關與邊境保護局允許許多進口商延遲最多一個半月繳税。因此，多數預測者預計6月將是關税影響的起點，其效應將在七八月份更加明顯。

關税可能在哪些領域推高價格

核心商品類別樣本顯示貿易政策的潛在影響

數據來源：美國勞工統計局

鮑威爾大體認同這一觀點。他在6月議息會議後的新聞發佈會上表示，預計將在"夏季期間"瞭解更多關於關税的信息。“我們此前並未預期關税影響會這麼快顯現，目前也確實如此，“他説，“未來幾個月我們將觀察其影響程度。“市場普遍將其言論解讀為暗示9月進一步降息的可能性（儘管不能保證），這一判斷目前看來仍然合理。屆時，委員會將掌握7月和8月的額外通脹數據。

遺憾的是，特朗普已通過社交媒體平台呼籲立即降息，其經濟顧問委員會近期發佈分析報告稱未發現關税導致"任何具有經濟意義的通脹"的證據。通脹洞察公司總裁奧馬爾·謝里夫週一指出該分析存在預判錯誤：“暫不論方法論問題，若經濟顧問委員會分析的主旨是想説明關税未影響通脹，那他們就像在50碼線提前慶祝達陣。”

當然，完全有可能關税影響會進一步擴散，而美聯儲仍將下調政策利率。央行無需等待通脹率回落至2%再啓動降息；當前利率水平顯然已被美聯儲政策制定者的中位數視為限制性水平。鮑威爾及其同僚只需確信通脹仍處於正確軌道即可。

此外，關税通常被視為一次性的價格上漲——屬於貨幣政策正統理論建議"看淡"的那類供給衝擊。貿易政策帶來的終極問題是：關税會否劇烈衝擊預期，以致通脹重新嵌入經濟肌理。這可能既取決於關税影響的強度，也取決於其持續時間。而這些變量本身又取決於特朗普會否調整政策——正如他偶爾表現出的意願那樣，特別是在金融市場反應糟糕時。

在某種程度上，貨幣政策還將取決於通脹籃子中其他關鍵類別的表現。在主要進口商品中，汽車行業是個巨大問號。雖然關税推高了汽車價格並威脅利潤率，但政府數據顯示6月新車和二手車價格較5月下跌——這提醒我們關税並非唯一考量。經銷商還面臨着高借貸成本和普遍承受力緊縮的雙重壓力，這些都在抑制需求。許多廠商不確定能否在不影響客流量和市場份額的情況下提高價格。

更重要的是，需要記住核心服務（不受關税直接影響的部分）仍佔核心CPI約四分之三及整體通脹的三分之二。因此，服務業的通脹放緩很可能會抵消某些核心商品價格的躍升，特別是如果住房通脹能像2025年大部分時間那樣保持温和。面對各種相互矛盾的因素，政策制定者負責任的解決方案是等待更多證據，而這正是美聯儲在鮑威爾領導下所做的。無論白宮周圍的黨派人士如何評價，這位主席對關税不確定性的處理已堪稱典範。

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