美聯儲將維持利率不變的三個原因——彭博社

Bill Dudley

極端壓力下的景象。

攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images

儘管唐納德·特朗普總統公開施壓美聯儲降息，但基於以下三個原因，短期內維持現行貨幣政策是合理選擇。

首先，特朗普政府關税政策的不確定性仍處於異常高位。不僅關税政策在適用國家、商品種類、税率及依據方面持續變動，解決期限也一再推遲——4月1日和7月9日的截止日期均已失效就是明證。當前焦點轉向8月1日截止期，該日期恰逢美聯儲下次貨幣政策會議結束兩天後。

彭博觀點歐洲最佳家族企業的金錢買不到的秘密武器加密復興意味着是時候保護銀行了加州簡化住房審批流程，但可能還不夠得州民眾持續為油氣補貼付出代價特朗普因好友前總統博索納羅被起訴而對巴西進口商品加徵50%關税，這凸顯其加税理由可遠超經濟範疇。據彭博社報道，巴西在特朗普最新關税目標中很特殊，因其對美貿易長期處於逆差。

按兵不動

美聯儲自去年12月以來未下調基準利率，未來數月或維持現狀

來源：彭博社

其次，由於迄今為止高關税對美國勞動力市場和通脹的影響相當有限，現在判斷風險將偏向哪一方——是通過更疲軟的勞動力市場還是更高的通脹率——還為時過早。

就業方面，經濟仍接近美聯儲官員對充分就業的預估，過去12個月失業率在4%至4.2%的窄幅區間內波動。儘管非農就業增長放緩且招聘率下降，但這被勞動力增長放緩所抵消，而勞動力增長放緩很大程度上是由於打擊非法移民和驅逐出境增加，以及裁員仍然低迷。

疲軟跡象

招聘率已降至值得關注的水平

來源：勞工統計局、彭博社

通脹方面，關税對消費者商品價格的傳導效應有限。儘管核心消費品價格持平過去三個月，這可能僅反映了商品訂購與最終上架零售之間的時滯。這也可能反映了企業決定逐步調整價格，使漲價對消費者不那麼明顯（也不那麼突兀）。隨時間分攤成本還有助於避免特朗普提出的要求——比如他對沃爾瑪公司的要求——即直接消化成本。

第三，目前並無迫切需要採取行動，因為貨幣政策並未對經濟活動構成顯著制約。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾已將其政策立場從"適度緊縮"下調為"略微緊縮"。事實上，從近期金融環境寬鬆和經濟韌性來看，貨幣政策可能根本未產生任何限制作用。儘管貨幣政策按兵不動，但今年股市的蓬勃發展和美元走弱已導致整體金融環境大幅寬鬆。只要美聯儲認為通脹與就業目標的風險大致平衡，等待的成本就相對較低。

媒體正強調政策分歧，着重指出6月經濟預測摘要中利率制定機構聯邦公開市場委員會七名成員（預計2025年不會降息）與十名成員（預計將進行兩到三次25個基點的降息）之間的差異。除了理事米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒（這兩位特朗普任命的委員會成員主張7月降息）之外，我認為這種分歧的重要性被誇大了。

利率預測的差異可能源於對以下因素的不同評估：1）貿易政策和關税前景；2）高關税對通脹的傳導程度及其對通脹預期的影響；3）當前貨幣政策立場。未來幾個月內，關税政策及其對增長和通脹的影響將更加明朗，包括價格上漲是否會推高通脹預期。此外，經濟表現將揭示貨幣政策的緊縮程度。隨着這些情況的發展，所謂"點陣圖"中顯示的利率預測差異將會縮小。

美聯儲對降息的抗拒無疑將招致特朗普對央行的進一步抨擊，鮑曼和沃勒也將繼續主張更寬鬆的貨幣政策。事實上，隨着接替鮑威爾的潛在人選——財政部長斯科特·貝森特、國家經濟委員會主任凱文·哈西特、沃勒以及前美聯儲理事凱文·沃什——持續在公開場合展現角逐這一職位的姿態，這種施壓可能會愈演愈烈。

這些都不太可能動搖鮑威爾的立場。相反，此類壓力會讓美聯儲更難以降息。如果外界認為美聯儲官員屈服於政治壓力，對美聯儲獨立性的擔憂將會加劇，從而增加通脹預期失控的風險。

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