泰晤士水務因虧損加劇與債務膨脹面臨國有化威脅——彭博社

泰晤士水務公司位於北倫敦污水處理廠入口處的標識。攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社英國水務行業正面臨自1989年私有化以來最大規模的改革，此前曝出系統性污水排放和長期管道泄漏的醜聞。消費者將承擔解決問題的成本，家庭和企業將面臨有史以來最大幅度的賬單上漲。

這場危機的根源在於數十年來監管不力，水務公司所有者將數十億英鎊用於分紅，而非維護基礎設施。情況嚴重到為英格蘭四分之一地區供水的泰晤士水務有限公司正在商討重組鉅額債務並尋找新所有者，以避免陷入臨時國有化。

問題出在哪裏？

英國水務公司從付費家庭和企業那裏獲得了穩定的收入流，但許多公司揹負着其國際投資基金所有者積累的債務。

以泰晤士水務的所有者為例，他們使用了一種名為“全業務證券化模式”的結構性金融產品，這使得他們能夠在公司身上堆積債務，同時為自己支付更多股息。這種做法受到監管機構設計的“管理價格體系”這一有缺陷的激勵框架的鼓勵。有缺陷的框架。

泰晤士水務為何陷入困境？

泰晤士水務的債務股本比位居英國水務公司之首，監管機構Ofwat因其表現不佳開出的罰單更令其雪上加霜。

穆迪評級數據顯示，截至2023年9月，該公司過半債務及衍生負債與通脹掛鈎。當英國通脹率在疫情後飆升時，其償債成本隨之暴漲。

點擊觀看：泰晤士水務危機始末、破產可能引發的後果及其對客户的影響。

公眾對污水直排河道現象的強烈抗議促使Ofwat和政府着手解決根源問題——長達數十年的投資不足。

作為英國最大水務公司，泰晤士水務在英格蘭和威爾士地區長期漏損率最高，面臨最鉅額治污賬單。該公司表示需在2030年前投入超240億英鎊（320億美元）修復管網、提升污水處理能力，並增強供水系統應對氣候極端化的韌性。

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泰晤士水務如何自救？

由於原股東宣佈公司無投資價值並註銷股份，該公司現由債權人接管。KKR等潛在投資者已退出資本重組進程。

泰晤士水務公司目前陷入高級債權人（包括阿波羅全球管理、埃利奧特管理及銀點資本等）與政府之間關於重組近200億英鎊債務及籌集新股的未來路徑對峙中。

該公司要求水務監管局允許其獲得近6%的股本回報率——與英國能源基礎設施投資回報持平。但監管局將標準定為5.1%，這可能不足以吸引泰晤士所需的新資金。今年早些時候，該公用事業公司上訴反對監管機構的最新決定，稱漲幅不足以支撐必要投資和改善。該上訴已暫停，等待與債權人的談判結果。

這對英國水費意味着什麼？

為擺脱困境，泰晤士希望向客户收取更高費用。

根據水務監管局12月19日公佈的計劃，該公司獲准將平均每户年水費提高35%至588英鎊，遠低於泰晤士提議的667英鎊。對於正應對生活成本危機、且對水務公司信任度低迷的消費者而言，漲價恐難獲支持。

泰晤士水務公司會被國有化嗎？

在三月上訴法院裁決允許其獲得高達30億英鎊緊急資金前，該公司曾多次瀕臨資金枯竭。這一裁決暫時避免了國有化威脅，併為該公用事業公司爭取了更多時間尋找可持續解決方案。

但七月泰晤士表示，資本重組和結構調整能否完成存在"重大不確定性"，政府救助可能成為最終選擇。該公司稱若財務改革失敗，將"需要評估當時所有可行方案，但可能導致特別接管程序"。

彭博社六月報道稱，隨着對臨時國有化可能性的準備加強，英國政府已開始與破產管理人商討泰晤士水務的後續步驟。

什麼將泰晤士水務逼至絕境？

股息分配是核心問題。2023年4月，水務監管局修改規定，禁止業績不佳企業發放股息。

泰晤士聲稱未向外部股東分紅，但確實向母公司Kemble集團支付款項用於償債。這些支付現已被切斷，意味着Kemble失去收入來源。監管機構表示不區分內外部分紅，並禁止將用户資金用於償還母公司債務，因此已對泰晤士處以罰款並追回部分款項。

2024年3月，泰晤士水務危機達到頂點，其股東拒絕向公司注資5億英鎊。一週後，由於未能支付利息，泰晤士水務母公司違約了約14億英鎊債務。5月，其最大股東核銷了全部持股價值，一位董事總經理也退出了董事會。

泰晤士水務揹負多少債務？

1989年私有化時，泰晤士水務的債務被清零。2006年被澳大利亞麥格理集團旗下基金牽頭的Kemble財團收購前，其負債率始終低於行業均值。

麥格理採用證券化模式使該公司負債遠超同行，此後差距持續擴大。如今泰晤士水務債務已被降級至"垃圾級"，限制了其融資能力。

水務監管局採用資本槓桿率指標，衡量各水務公司債務佔受監管資本基數的比例，以評估企業財務穩定性。該局已對泰晤士實施額外審查，委派獨立監督員核查其財務計劃。

倫敦泰晤士水務公司事故現場。攝影師：何塞·薩爾門託·馬託斯/彭博社### 證券化模式如何運作？

泰晤士水務的所有者通過設立空殼公司實現資產證券化，這些公司發行債券後，利用從主業抽離的資金償還債務。多年來運營公司也定期發債，部分用於管網投資融資。

私有化批評者指出，該體系讓企業攫取數十億英鎊利潤的同時，導致國家水務基礎設施年久失修。他們認為歷屆政府監管缺位，縱容泰晤士水務拖延基建投資，致使債務滾雪球般增長。

現任工黨政府正推動行業長期改革，旨在加大投資力度並強化客户資金使用的監管。

其他水務公司是否面臨風險？

南方水務有限公司同樣深陷集團架構中所謂MidCo和HoldCo單元的債務泥潭，這些單元依賴運營公司的資金輸送。南方水務於七月從麥格理資產管理領投的股東處獲得12億英鎊股權融資，此舉或使其避免信用評級下調。

鑑於行業增加支出的壓力，水務債務問題可能惡化。水務監管局已批准2025至2030年間投入1040億英鎊實施維多利亞時代以來最大規模的下水道現代化改造計劃。