《彭博社》：六月通脹數據出爐後，英國央行降息理由難成立

John Stepek

英格蘭銀行行長安德魯·貝利。

攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每週工作日，我都會關注市場和經濟領域最重要的新聞，並解釋這些對您的資金意味着什麼。*

英格蘭銀行能走多遠？

英國經濟數據這幾天非常繁忙。昨天我們得到了最新的通脹數據，今天我們得到了勞動市場和工資的更新。那麼結果如何？

首先，正如你可能聽説的，通脹出人意料地高。（正如梅林在最新的《梅林談貨幣市場綜述》中向我們《今日英國市場》的同事莫文娜·科尼姆指出的，不清楚為什麼或誰對此一直感到驚訝。）

價格（以CPI——消費者價格指數衡量）在6月份同比上漲了3.6%。彭博社調查的分析師預期為3.4%。這一增長也是全面的，而不是源於單一波動數據點。

我們稍後會回到這一點。但現在可以説，這是那種有點警示信號的讀數。通脹並沒有按照“預期”那樣發展。

然後今天早上，我們得到了就業數據。整體工資增長比預期強勁，截至5月底的季度內，不包括獎金的工資同比上漲了5%，而不是預期的4.9%。

有跡象表明勞動力市場正在降温。失業率從4.6%升至4.7%。受薪僱員人數再次下降，職位空缺數量也出現下滑（儘管考慮到疫情後繁榮期的持續消退，這並不令人意外）。

然而，我們早就可以用"降温"來形容就業市場了。這與"急剎車式停滯"是兩回事。正如德意志銀行英國首席經濟學家桑傑·拉賈所言：“當前勞動力市場狀況比上個月有所改善。”

首先，五月份六位數的受薪人數大幅下降數據已被修正，實際降幅要小得多。其次，非經濟活動率正在下降——這正是推高失業率的因素之一（換句話説，積極求職者數量增加，這在經濟不景氣的環境中實屬意外）。

事實上，萬神殿宏觀經濟學首席英國經濟學家羅伯·伍德認為，未來幾個月就業市場甚至可能超預期向好。英國財政大臣雷切爾·裏維斯推行的僱主國民保險繳款增加確實提高了用工成本（對非英國讀者説明：NI是英國薪資税）。

理論上這會抑制企業招聘，某些領域也確實出現了這種情況。但伍德指出，另一個現象正在發生：自僱者無需承擔這些增加的NI繳款——猜猜今年第一季度自僱人羣規模發生了什麼變化？沒錯，他們的人數激增。

正所謂：有志者，事竟成。

央行究竟還能降息多少？

那麼關鍵結論是什麼？事實證明通脹比預期更頑固。工資增長同樣比預期更持久。雖然勞動力市場正在"降温"，但並未斷崖式下跌。如果伍德的判斷正確，甚至可能正在企穩。

然而，我們看到的英格蘭銀行卻極力強調經濟"鴿派"觀點。市場也仍押注年底前將降息兩次，使基準利率降至3.75%。

鑑於當前形勢，這令我感到意外。請看下方圖表。

英國央行利率與通脹的曖昧關係

當前利率已低於2003年前的目標衡量標準

數據來源：彭博社；英國央行；英國國家統計局

圖表顯示：英國央行利率（亮粉色線）、工資漲幅（藍線）及兩種不同通脹指標。黑線為CPI——央行需將其控制在2%目標值上下一個百分點內。

黃線是RPIX通脹指標，2003年底前曾是央行原始目標。當時要求將其控制在2.5%上下一個百分點，後因多種原因改用CPI（此處不贅述）（詳見此處）。

當前關鍵點在於（至少在我看來）6月達4.3%的RPIX已超過英國央行利率（若圖表顯示不清敬請見諒）。

自2023年底以來，情況已非如此。那時RPIX指數自2008年全球金融危機爆發以來首次跌破英國央行基準利率，標誌着（大約）15年的緊急貨幣政策時期結束。

但在此之前，如上圖所示，經通脹調整後的"實際"基準利率從未為負值。

因此，假設經濟不會崩潰，很難找到將基準利率設定在通脹率之下的合理依據。如果通脹看起來即將快速下降，鴿派傾向尚可理解——但現實也並非如此。

用最簡單的電子表格計算，假設月度通脹與過去二十年的數據基本一致，那麼今年剩餘時間內通脹率很可能持續高於3.5%。若央行運氣不佳，在糟糕的月份甚至可能升至4%。

或許你已經注意到，我對"預期"的影響力持懷疑態度。但經濟學家們普遍不這麼認為。在我看來，將英國主要利率設定在通脹率水平或更低，這種維持預期"錨定"的做法實在過於輕率。

儘管市場普遍預期八月會降息，且多數人仍認為勢在必行。但實際可能不如市場預期那般確定，年內第二次降息更非板上釘釘。

從個人理財角度看，這或許影響有限。按近年標準衡量，抵押貸款利率和貸款條件仍相對平穩。但需警惕的是，若通脹持續，市場可能重新評估前景。

因此，如果您計劃重新申請抵押貸款，請記住通常可以提前六個月鎖定利率，然後在舊貸款即將到期時根據需要重新評估方案。更多相關內容請收聽我們今年早些時候製作的購房系列播客。

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縱觀整體市場——富時100指數上漲0.3%，報約8,960點。富時250指數上漲0.4%，報21,680點。10年期英國國債收益率報4.66%，日內上漲，德國（2.69%）和法國（3.41%）國債收益率同樣走高。

黃金下跌0.6%，報每盎司3,330美元；原油（布倫特）上漲約0.6%，報每桶68.90美元。比特幣下跌2.0%，報每枚117,610美元，而以太坊上漲1.1%，報3,420美元。英鎊兑美元下跌0.2%，報1.339美元；兑歐元上漲0.3%，報1.157歐元。

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