"‘完美定價’：關税威脅籠罩高估值股票" —— 彭博社

紐約證券交易所交易大廳。

攝影師：Michael Nagle/彭博社華爾街的普遍看法似乎是，美國股市近期持續創下新高，因為當涉及關税威脅時，唐納德·特朗普總統言辭激烈但實際動作有限。

然而，無論特朗普最終對剩餘貿易伙伴的進口商品徵收何種關税，市場中的一些重要聲音認為，投資者甚至低估了已實施關税帶來的風險。

據彭博經濟研究估計，美國進口商支付的關税平均税率已躍升至13%以上，是去年水平的五倍多。滙豐全球股票策略主管阿拉斯泰爾·平德表示，更高的關税足以將企業盈利增長削減5%或更多。

隨着標普500指數的遠期市盈率約為22倍，接近新冠疫情後時代的最高估值水平，人們擔心今年剩餘時間內企業利潤和經濟數據的任何不及預期都可能讓近期的漲勢戛然而止。

“因為市場已經為完美定價，任何不及預期或負面偏離都可能引發股票重新估值，”達拉斯墨菲與西爾維斯特財富管理公司的市場策略師兼高級財富顧問保羅·諾爾特表示。“華爾街現在就像一隻四處飄蕩的氣球，尋找那根針，但沒人知道那根針是什麼。很可能就是這個問題。”

那枚別針對高飛猛漲的股票指數能造成多大傷害？在諾爾特看來，市場正面臨陷入真正熊市的風險：即20%或更大幅度的暴跌。

準備迎接動盪

隨着關税開始侵蝕企業利潤，就連華爾街一些最直言不諱的多頭也開始為市場動盪做準備。摩根士丹利首席股票策略師邁克·威爾遜就是其中之一，他在今年早些時候市場拋售後從知名空頭轉變為全力看漲。

儘管他對未來12個月的股票走勢持樂觀態度，並不認為會出現真正的熊市暴跌，但他承認近期企業指引可能比預期更糟，從而導致市場消化不良的風險。

“第三季度存在這樣的風險，部分成本轉嫁後利潤率會略有下降——這將導致5-10%的回調，“他説。

雖然最新季度財報季才剛剛開始，但已有跡象表明現行關税正在產生影響。企業面臨多項廣泛徵税，包括對大多數國家商品徵收10%關税，以及對與中國相關的芬太尼額外徵收20%關税。

貿易動盪

關税税率隨特朗普聲明劇烈波動

來源：彭博經濟研究

通用磨坊公司上月預測其銷售成本將增加1%至2%，該公司正通過替換原料和調整產品配方來降低影響。湯米·巴哈馬母公司牛津工業公司因計入4000萬美元額外關税成本，大幅下調了全年利潤預期。經濟風向標聯邦快遞警告稱，由於貿易戰持續施壓其業務（包括高利潤的中美貨運業務），本季度盈利將低於預期。

本週華爾街將迎來一系列新數據，多家受關税和經濟形勢影響的大型企業將公佈財報。通用汽車公司面臨汽車行業徵税壓力，而第一資本金融公司的季度財報或將揭示美國消費者的消費能力。

從更宏觀層面看，有跡象表明關税影響已開始在經濟報告的細則中顯現。週二公佈的通脹數據顯示，6月核心消費者價格指數加速上漲，傢俱、服裝等受關税影響的品類表明企業正開始將成本轉嫁給消費者。

更強烈的預警信號可能即將出現。滙豐銀行分析師Pinder預計今年晚些時候零售銷售將走弱，當企業消耗完低關税時期採購的庫存後，價格將開始上漲。

增長放緩

彭博經濟研究估算，綜合考慮當前關税税率，未來兩到三年美國經濟規模將比不加徵關税的情況縮小約1.6%。經濟學家表示，消費者價格最終將上漲0.9%。

無論特朗普如何抨擊美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾，通脹的任何進一步回升（甚至維持高位）都可能粉碎股票投資者對今年降息的期望。抨擊特朗普對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的攻擊。

當然並非所有多頭都畏縮不前。許多華爾街人士認為股票維持高估值有其合理性。高盛策略師指出，利率下降、低失業率及企業盈利能力提升為超高估值提供了支撐。

此外，特朗普本月簽署的税收與支出法案將多項企業税收減免永久化。摩根士丹利分析師威爾遜指出，僅此一項法案就推動標普500指數盈利增長5%至7%。

家族理財機構Pitcairn首席投資官內森·索南伯格表示：“投資者年初預期特朗普政府會實施更緊縮的政策。“隨着支出法案通過，他稱"我們意識到將會產生更多刺激效應。”

然而，這位美國總統難以預測的作風意味着，任何對其關税政策經濟影響的預估都只能暫用鉛筆記錄。雖然特朗普已撤回部分最激進的關税威脅，但截至其設定的8月1日最後期限，總體關税水平仍存在大幅提升的風險。

即便印尼與美國達成貿易協議後，該國仍將面臨19%的基礎關税。特朗普宣佈對越南商品徵收20%關税，不過彭博社報道顯示相關談判仍在進行。

瑞銀首席策略師巴努·巴韋賈週一在彭博電視表示：“忽視這些關税影響繼續前行是錯誤的應對方式。當通脹效應顯現並衝擊實際可支配收入時，市場才會真正開始重視這個問題。”

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