全球資金湧入韓國——全球最熱門的股市 - 彭博社

Sangmi Cha, John Cheng

2025-07-27

韓國股市已成為今年全球主要市場中表現最佳的板塊，隨着旨在提升估值和增強小股東權益的大膽監管改革措施逐漸見效，正吸引着外資蜂擁而至。

就在本月，政策制定者通過了關鍵性的法律修訂案，規定董事會成員需對所有股東承擔法律責任。當前改革重點已轉向下一輪措施——包括改進董事選舉投票制度、減少庫存股持有等，旨在約束國內眾多家族式財閥集團（即財閥）的權力。

從華爾街到倫敦，全球投資者正密切關注這一動向。

海外資金在連續九個月拋售韓股後（截至4月），正大規模迴流該市場。自6月初以來，包括高盛集團、摩根大通、花旗集團和摩根士丹利在內的多家國際投行策略師紛紛上調韓國股市評級。基準指數Kospi在2025年累計飆升33%，推動股市總市值三年來首次突破2萬億美元大關。

聯邦愛馬仕的喬納森·派恩斯表示，改革"將推動已在進行中的文化轉變持續深化，並削弱控股股東迫使進行損害小股東利益的重組能力"。他管理的45億美元亞洲（日本除外）股票基金過去一年表現優於92%的同業基金，“我們仍大幅超配韓國股票”。

韓國當局一直試圖複製日本的成功經驗——該國通過推動企業改革提升了估值並催生全球領先的股市上漲。隨着新任總統李在明將提高治理標準和改善股市回報列為其首要任務，市場對於韓國認真解決所謂"韓國折價"問題的樂觀情緒日益增強。

僅7月單月，外資淨流入就突破30億美元，超過前兩個月的累計買入額。

荷寶亞太股票主管喬舒亞·克拉布指出：“我們看到公司治理髮生重大轉變”，包括更強的資本紀律、股票回購和分紅，“這不需要優越的全球環境，這些舉措更像是企業的自我革新”。

在本月初討論完最新一輪商法修訂後，立法者計劃於8月4日進行表決。本輪修訂將推動對上市公司實施累積投票制度，以促進董事會多元化。

累積投票制已成為執政黨民主黨公司治理議程的基石。在該制度下，股東獲得的投票權通常等於其持有股份數乘以待選董事席位數。這將使少數股東能夠集中票數，選舉至少一名代表其利益的董事會成員——例如主張更多股票回購或分紅。

本輪修訂還將考慮另一項提案：限制大股東可提名的審計委員會成員人數。

此外還有已成為韓國焦點的庫存股問題。企業可將此類股票轉讓給關聯方（如家族成員或附屬機構），後者可利用這些股票投票權在不增加實際持股的情況下增強控股家族的控制力。

雖然強制註銷庫存股的提案未被直接納入本輪商法修訂議程，但作為實現"韓綜指5000點"宏偉目標的關鍵舉措，該提案仍是李在明及其盟友的重點關注事項。

該提案遭到企業集團的強烈反對。韓國國務調整室室長李漢九近期接受彭博專訪時表示，應分階段實施該政策"以避免市場動盪"。

友利資產管理部門首席投資官河錫根表示，企業可能會爭取保留現有庫存股，同時同意註銷未來回購的股份。“這會讓市場失望，“他説。

據知情人士透露，當局正在討論多種方案。該人士稱，選項包括效仿德國模式，或採取更嚴厲措施要求六個月內註銷所有現存庫存股。因談判仍在進行，該人士要求匿名。

根據德國政府官網信息，德國模式要求企業在購入庫存股三年內出售超過股本10%的部分。

“若以綜合股價指數5000點為目標，我認為註銷庫存股至關重要，“河錫根表示，“這樣才能提升股本回報率，而更高的ROE將推高市淨率。”

李明博保護少數股東權益的變革行動，取決於立法者能否在抵制既得利益集團阻力的同時，以可信的速度推進實質性改革。由於市場對改革預期已大幅推高股價，任何令人失望的消息都可能引發劇烈波動。

韓國工商會近期發佈的調查報告顯示，在接受調查的300家上市公司中，約77%認為商法進一步修訂可能"對企業發展產生負面影響”。

“此前的暴漲行情很大程度上由市場情緒驅動，這種情緒現已消退，“安本投資的投資總監吳新耀表示，“未來需要更完善的立法來激勵價值提升，同時企業自身也需落實實質性變革。”