對沖基金Schonfeld的千禧一代老闆Ryan Tolkin引領公司東山再起——彭博社

圖片合成：Christian Capestany；圖片來源：Getty (2)、Bloomberg (2)

在這個仍由中老年男性主導的行業裏，瑞安·托爾金的相對年輕總是格外醒目。

但當這位38歲的Schonfeld戰略顧問公司老闆在五月的紐約對沖基金投資者日登台時，他的發言卻與任何資深競爭者如出一轍。“巔峯時刻不代表全部，至暗時刻也非終點，“他對台下聽眾説道。

27歲成為史蒂文·肖恩菲爾德家族辦公室首席投資官；29歲説服父親發小接受外部資金；34歲晉升為掌舵人。當托爾金站在擠滿百餘位投資者的會場時，他帶來了新的成長印記——這些傷痕見證了他領導生涯的最大考驗，也是肖恩菲爾德近四十年曆史中的關鍵一役。

運營多策略對沖基金——這種由行業巨頭支持多個交易團隊的商業模式，即便在最好時期也充滿血腥競爭。若公司架構存在缺陷，一次挫折就可能演變為致命漩渦。而過去36個月對托爾金而言堪稱煉獄。

2015年，托爾金（左）、肖恩菲爾德與公司總裁安德魯·菲什曼。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg業績突然下滑導致部分客户撤資。該公司轉向規模更大的競爭對手千禧管理公司商討交易，這進一步加劇了投資者的恐慌。公司不得不緊急籌集30億美元備用資金以防情況惡化，並裁減了約150名員工。

最終Schonfeld放棄與千禧管理的交易且未動用救援資金，展現了其韌性。其復甦態勢使其與半路折戟的同業者形成鮮明對比。但這段經歷也揭示了行業幾個無法迴避的真相：當交易員無法持續創收時，為自身增長投入的鉅額開支會迅速成為絞索；讓客户過於自由地抽離資本極其危險；而對沖基金陷入困境時，鐵腕手段永遠是治療方案的核心部分。

儘管Tolkin已扭轉局面——在2024年初管理規模跌至100億美元后，去年創下收益新高並將客户資產拉回140億美元——但在此過程中他不得不放鬆對公司的嚴格管控。

知情人士透露，重大決策現由加強後的執行與投資委員會制定。據熟悉內情者表示，當交易開始顯現收購態勢時，Schonfeld本人反對千禧方案，選擇追加自有資金並授權CEO重組成本結構。

Tolkin被迫裁減15%員工（含約12名投資組合經理），對這個向來迴避市場常見殘酷裁員的機構堪稱休克療法。八年激增20倍的人員擴張勢頭就此止步。

一位長期投資於Schonfeld基金的投資人（要求匿名討論敏感商業事務）指出，其快速擴張和成本激增是拖累回報的根本原因。他表示，隨後的危機迫使公司進行必要調整，縮減規模以迴歸可持續運營。

Schonfeld員工數量

數據來源：彭博社報道

注：截至2025年7月10日數據

這個東山再起的故事為其他渴望打入頂級富豪雲集市場的對沖基金多策略競爭者提供了借鑑。更重要的是，它揭示了在這個遊戲中生存所需的要素。托爾金的命運也引起業界高度關注——這個行業日益年長的掌舵人們正苦苦思索如何交棒給下一代。

“他們現在是經過實戰考驗的公司，“傑富瑞股票對沖基金分銷主管丹·弗斯滕伯格表示，“過去兩年證明Schonfeld具備學習、進化與成長的能力和意願。”

該公司主力基金去年實現近20%回報率，超越城堡投資和千禧年等業界巨頭，即便在特朗普總統引發的市場動盪中，2025年仍表現優異。新推出的基金已獲得新老客户資金注入。通過強化量化交易等核心優勢——數學天才們在此預測市場走勢——公司正重回升值梯隊前列。

本文關於Schonfeld困境與重生的記述基於對十餘位瞭解該公司或其基金投資者的訪談。受訪者要求不透露身份以免泄露機密信息。托爾金拒絕置評。

家族淵源

Schonfeld公司創立於1988年，與城堡投資和千禧管理幾乎同期起步。創始人用做股票經紀人賺取的44萬美元建立了這家交易公司，成為首批採用如今對沖基金常見策略——對價格劇烈變動進行短線押注的機構之一。

他在互聯網泡沫中賺取2億美元后，於2000年量化交易興起之際果斷轉型。2008年金融危機又帶來2億美元收益，他趁機以資金、數據平台和保留知識產權的珍貴權利吸引其他量化人才。

2013年，曾在該公司實習且父親與Schonfeld有同窗之誼的托爾金接任首席投資官要職，執掌資金配置大權。這位新鋭金融家走的是典型精英路線：從杜克大學畢業後進入高盛集團從事信貸交易。但27歲就與伊茲·英格蘭德、肯·格里芬等行業巨頭比肩的CIO晉升之路實屬罕見。

在對沖基金這個重視信任關係的領域，家族紐帶並不鮮見。英格蘭德之子邁克爾在千禧管理任職多年，保羅·辛格的後人戈登正在角逐埃利奧特投資管理公司的接班權，ExodusPoint資本管理公司創始人邁克爾·蓋爾班德的三個兒子都在其麾下效力。

為對沖基金經理提供輔導的心理學家丹尼斯·沙爾表示，托爾金與舍恩菲爾德的關係可能比父子關係更為輕鬆，同時還能帶來一些好處：“在企業環境中，由於涉及人數眾多以及人類對掌控感的需求，複雜問題很容易變得混亂，而能夠直截了當或我們所説的’直奔主題’，可以更快地解決問題。”

托爾金似乎證明了自己的價值。他很快説服舍恩菲爾德從家族辦公室轉型為對沖基金，就在多策略基金開始崛起之際引入了外部資金。在多數年份回報率超過10%的推動下，2020至2022年間資產規模翻倍至140億美元。他同時擔任首席執行官和首席投資官，並像同行一樣開始了招聘狂潮。

接下來發生的事將他的領導力推向了極限。

瑞安·托爾金攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社據熟悉其內部財務狀況的人士透露，2022年底至2023年年中，該對沖基金幾乎沒有任何盈利，因為一批明星交易員突然開始表現不佳。基金在"股票多空"交易中投入過多資金——即對認為被低估的股票做多，對被高估的做空。這對任何對沖基金來説都很艱難。但對於人員不斷膨脹的多策略基金而言，情況可能迅速失控。

這類公司之所以蓬勃發展，是因為其交易範圍足夠廣泛，即使某些團隊不可避免地表現不佳，整體仍能保持良好——這也是大多數公司會無情淘汰表現不佳者的原因。但當過多交易員同時或接連遭遇困境時，特別是當公司揹負沉重成本時，問題就會出現。而這正是舍恩菲爾德當時的處境。

加劇問題的是，該公司仍需向達成業績目標的交易員支付績效費用，即便其他團隊正在虧損。像Schonfeld這樣的公司通過所謂的轉嫁費用將這些成本轉嫁給客户，這實際上侵蝕了投資者的收益。

其主基金雖未出現年度虧損，但在2020至2024年間，不含額外投資經理分紅的公司費用轉嫁成本高達3.3%至3.5%。2022和2023年，客户在主基金中僅獲得4.5%和3%的回報——對於一家志在躋身多策略精英行列的公司而言，這種下滑令人擔憂，尤其該基金13%的年均回報率本與千禧年、DE Shaw等頂級機構持平。

儘管Schonfeld自募集外部資金以來從未出現年度虧損，但已開始面臨客户贖回。其他對沖基金試圖通過延長投資者鎖定期來規避此類危機，為困境預留緩衝空間，而Tolkin的公司幾乎缺乏此類保護機制。

Schonfeld對沖基金回報率

數據來源：彭博社報道

注：2025年數據截至7月

2023年年中曝出消息稱，該公司正與千禧年洽談合作。本意是為延長資金存續期，但談判條款顯示這家巨頭將完全掌握Schonfeld的資金配置權——意味着後者將喪失大部分決策權——這引發了客户不安。

11月，Schonfeld的領導層終止了聯姻計劃，選擇保持獨立並規劃新路線。對Tolkin的團隊而言，這成功規避了一場危機。

“合併精品對沖基金可能在一分鐘內摧毀企業文化，“德國對沖基金配置機構FERI另類投資主管Marcus Storr就普遍現象評論道，“多策略對沖基金間出現文化契合的概率微乎其微。”

文化衝突

Schonfeld復甦計劃的核心包含對其固有文化運作方式的痛苦妥協。在叫停與千禧年合作計劃的同一周，公司裁減了約150名員工。離職名單包括年初放棄自立門户計劃加入的交易員Ben Melkman，以及負責歐洲、中東和非洲業務的Niamh Taylor等核心成員。

15%的裁員比例或許是對沖基金重整旗鼓的黃金數字。同樣致力於多策略業務的Eisler資本在資產縮水和交易虧損中，也裁減了相近比例的員工。

但與Eisler及多數多策略基金不同，Schonfeld始終重視人員穩定性。Tolkin曾表示，麾下部分頂尖基金經理因早期表現掙扎，在其他機構可能早已被淘汰。

其領導期間的交易員流動率極低。僅四位基金經理主動離職，其中2023年低谷期僅一人。自2016年1月以來，公司約128億美元總交易利潤中96%由現任風險承擔者創造。Tolkin與Schonfeld對此文化深感自豪。

儘管如此，在危機最嚴峻的時刻，他們不得不另闢蹊徑。他們清退了表現不佳的交易員，肖菲爾德公司對股票多空押注的風險敞口占整體業務的比例已有所下降。

招聘並未完全停止。公司持續招募量化分析師和股票專家，並引入和提拔領導者來建設公司，而不僅僅是進行交易。據一位瞭解公司內部運作的人士透露，委員會是此前未曾建立的正式架構的一部分。該人士補充説，托爾金承認需要多元化的觀點圍繞在他周圍，以避免重蹈覆轍，併力爭使對沖基金躋身頂級行列。

高層管理者和策略負責人每週舉行辯論會，對各種觀點提出質疑。首席運營官亞當·羅克菲爾德和技術主管湯姆·德博是五人執行委員會的成員。前高盛合夥人裏卡多·裏博爾迪和安德烈·拉波特則任職於投資團隊。

這種方法類似於DE Shaw和Elliott，隨着多策略基金日益企業化及創始人年齡增長，這種模式正變得流行。

與此同時，肖菲爾德重新聚焦自身優勢的策略目前已見成效。自2020年以來，其量化交易的風險敞口增加了一倍多，去年採取的短期機會主義押注策略創下了自80年代以來的第二高回報。國際投資目前佔風險敞口的40%——托爾金加入時這一比例還是零。

由資深交易員科林·蘭卡斯特和米泰什·帕裏克領導的宏觀交易押注正在發揮作用。據知情人士透露，去年投資者利潤分成略高於60%，這是該公司歷史上難以達到的水平。

“肖恩菲爾德的復甦似乎主要源於其對技術驅動投資的長期承諾，”位於蘇黎世的埃爾倫資本管理公司管理合夥人布魯諾·施內勒表示。“一段成長的陣痛期最終讓這個平台更加敏鋭。這證明了該模式的實力——儘管是通過一個令人謙卑的教訓獲得的。”

肖恩菲爾德旗艦基金

肖恩菲爾德戰略合作伙伴基金去年創紀錄的19.7%收益的分項

來源：投資者文件

注：DMFI：自主宏觀和固定收益；戰術包括Delta 1和新興市場、指數再平衡、全球波動性、併購套利和事件驅動以及短期交易策略

更好的表現和戰略轉變也幫助其融資更加安全。受2023年經歷的教訓，肖恩菲爾德已將其大部分投資者資本的期限延長至大約三年。

從某些方面來看，它的故事可以被解讀為一個新興多策略基金的成長必經之路，這些基金利用大量借來的資金來加大賭注。早在2008年金融最黑暗的日子裏，城堡基金的主要基金虧損了55%，約90億美元。如今，它是有史以來最賺錢的對沖基金。

十年後，巴利亞斯尼資產管理公司的旗艦基金虧損了7%——這是其歷史上唯一的年度下跌。它徹底改革了投資流程，最近一直在瘋狂招聘。現在管理着260億美元。

“市場常常忘記，幾乎所有成熟的同行都曾經歷過與肖恩菲爾德2023年非常相似的時期，”傑富瑞的弗斯滕伯格説。

新興多策略公司還有另一個優勢：投資者需求超過供給。大多數重量級公司已不再隨意吸納資金；像城堡投資和德劭這樣的公司甚至已返還部分現金。這意味着大量資本正在尋找歸宿，這幫助肖恩菲爾德等公司實現反彈。

然而這個行業的輝煌可能轉瞬即逝，肖恩菲爾德要趕上城堡投資、千禧年等公司數十年的兩位數回報仍有很長的路要走。人才爭奪是一場持續的軍備競賽。在業績逆轉後，弗斯滕貝格表示托爾金並未真正慶祝。“他只是專注於系統、流程、務實主義，以及我們如何進化成長。”

在曼哈頓的活動上，這位CEO反思了即使是最出色的交易策略也往往曇花一現的現象。“今天的阿爾法就是明天的貝塔，“他説。