信用利差並未隱藏市場定時炸彈——彭博社

企業信用利差雖處於低位，但尚未到達爆發臨界點。

圖片來源：Hulton Archive/Getty Images

乍看企業債券相較"無風險"國債的微薄收益率溢價，似乎承擔企業信用風險相比主權債務的回報過低。但利差收窄實則基於充分且可持續的原因。

企業界整體呈現蓬勃生機，利潤增長強勁且信用前景持續改善。這與政府財政狀況形成鮮明對比——各國預算赤字日益擴大。曾被視作無可爭議的金融市場基準，美國國債如今明顯黯然失色，多數發達國家的政府債務資產同樣前景黯淡。

企業信用利差持續收窄

歐元區利差創三年新低，美國利差逼近該水平

數據來源：彭博社

根據DataTrek研究公司數據，美國二季度財報季表現遠超預期，盈利較先前預測高出5.6%，促使分析師紛紛上調標普500指數全年預期。目前超80%公佈財報的企業業績超預期，創四年來最高紀錄。值得注意的是，領漲板塊不僅限於科技股，企業盈利前景呈現全面改善態勢。

歐美企業利潤率保持強勁

標普500指數和歐洲斯托克600指數未來12個月利潤率預期值均處於健康水平

數據來源：彭博BEst預測

疫情期間美國企業債務獲得特殊紅利，美聯儲不僅將利率維持在近零水平長達兩年，還通過量化寬鬆債券購買計劃提供額外貨幣刺激。企業充分享受了超低融資成本的紅利，不僅大量發債，還延長了債務期限。這一政策紅利持續釋放效應，法國興業銀行策略師阿爾伯特·愛德華茲指出，當前存在企業及銀行能以高於自身融資成本的國債收益率進行富餘流動性投資的罕見局面。這種窗口期雖不會永久持續，但確實提升了近年來的信用資質。

美國投資級評級上調持續領先下調

標普評級上調數量連續第五年超過下調

數據來源：彭博

美國銀行分析師統計顯示，過去25年投資級企業違約率僅0.7%，其中超70%集中於2008年全球金融危機。這導致市場對信用風險幾乎過度樂觀，甚至可能產生自滿情緒。據彭博指數顯示，風險最高的銀行債務類型——額外一級資本債券（CoCos）的平均風險溢價已創歷史新低。正如彭博分析師塔索斯·沃索斯在《信用週報》中所寫：“所有資產都價格高昂，無處避險”。但筆者認為，隨着企業信用改善與主權風險上升形成對沖，優質信用利差仍有收窄空間。今年以來美國投資級評級上調145次vs下調38次，歐洲亦呈現相似趨勢——儘管歐企未獲得美企同等的疫情支持力度，在封鎖期間承受了更大壓力。

歐洲信用評級同樣在提升

疫情後，標普上調評級的歐洲投資級企業數量是下調數量的兩倍多

來源：彭博社

顯然投資者正樂意向優質信貸注入更多資金——即便面臨美國關税政策的不確定性，頂級企業債仍被視為比國債更安全的避風港。2024年5月美加證券市場改為T+1結算制度後，更低的信貸交易成本也帶來了顯著利好。

彭博觀點* 全球化能挺過美國貿易戰

• ChatGPT-5仍未徹底解決其最嚴峻問題
• 教皇利奧正成為我們需要的環保領袖
• 英國輸不起的核試驗 隨着德國準備通過軍備開支引領歐洲防務，德國國債也不復往日。但最大隱憂仍是美國政府借貸狂潮，這促使穆迪於5月16日最終將其主權評級從AAA降至Aa1——三大評級機構中最後採取此行動的——理由是高達37萬億美元“令人麻木"的債務負擔。企業債市場的便宜貨或許在減少，但相比政府財政，企業前景仍更光明。

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