摩根大通對OpenAI的報道只是開始——彭博社
Shuli Ren
攝影師：Michael Nagle/Bloomberg涓涓細流即將匯成洪流。
華爾街投行開始覆蓋非上市企業。摩根大通率先發布關於OpenAI公司的研究報告，花旗集團一週後跟進，列出約100家重點關注的未上市大型企業，其中以科技公司為主。
同業機構加入只是時間問題。在美股創歷史新高之際，投行迫切希望為最熱門的獨角獸企業安排二次售股。除經紀費用外，它們還能接觸有意減持股份的初創公司員工。而銀行的財富管理部門則可在這些新晉億萬富豪套現時提供服務。對各方來説這都是筆 lucrative 的生意。
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- CDC槍擊案證明錯誤信息有多危險 但當券商向投資者兜售OpenAI或SpaceX股票時，會遇到一個大問題。即便最精明的基金經理也可能無法判斷合理價格——尤其當公司估值報道波動劇烈時。例如OpenAI正就以5000億美元估值進行二次售股談判，而四個月前其尋求400億美元融資時的估值才3000億美元。
摩根大通的研究派上了用場。它雖未提供具體目標價位，但清晰闡述了分析邏輯。對於長期依賴媒體報道教育客户的經紀商而言，這份報告具有重要參考價值。
據報道，OpenAI已向投資者表示其2030年營收有望達到1740億美元，較今年預估的130億美元大幅增長。鑑於科技巨頭平均市銷率為10倍，OpenAI五年後估值或達1.7萬億美元，這將為參與二手股份交易的投資者帶來可觀收益。
摩根大通分析師對此邏輯潑冷水，稱2030年營收預測"過於樂觀"。要實現該目標，OpenAI需佔據約四分之一市場份額，鑑於其商業化仍處早期階段，這需要"完美執行"。更應關注的是這家初創企業實現規模擴張的速度——若能比Meta平台公司用更短時間達成千億美元營收（Meta耗時17年），將創下空前紀錄。Meta當前市值2萬億美元。
這類主題研究罕見地為機構投資者提供了直接價值。隨着經紀商報告日益失去相關性，在市場集中度提升背景下，資產管理公司只需重點研究數十隻股票，降低了對投行盡職調查服務的依賴。
眾所周知，許多銀行高管將研究部門視作純粹的成本中心，其財務負擔需由經紀、交易和財富管理部門共同分擔。全球前15大銀行的股票分析師數量較十年前減少約30%，歐洲和亞洲裁員最為顯著，薪酬水平也陷入停滯。
因此，這一新趨勢為分析師們提供了證明自身價值的機會。不過這也意味着更多的工作量。他們不再需要撰寫千篇一律的季度收益報告，而是必須與客户、商業夥伴及生態圈內所有相關方溝通，才能理解那些可能永不上市的千億級科技公司。
作為前分析師，我始終認為股票研究與新聞工作有相通之處。兩者都遵循馬賽克理論，通過彙集多方零散信息拼湊出被忽視的規律。但近年來我發現，大型投行的賣方研究正在喪失這種工匠精神，既缺乏時效性又不夠犀利。更具價值的洞見往往來自其他渠道。
現在是時候迴歸本源了。
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