Soho House 從未打算如此公開——彭博社

Allison Schrager

現在更加私密了。

攝影師：Bryan Bedder/Getty Images North AmericaSoho House & Co.週一正式宣佈：其所有權將與會員資格相匹配，也就是説兩者都將轉為私有化。這很可能是最佳選擇，因為僅限會員的商業模式可能並不適合公開市場——但時機可能有些尷尬。

讓我解釋一下。作為會員，Soho House一直追求特立獨行。千萬別試圖穿正裝打領帶去那裏；它曾清退過金融從業者會員。2021年，在疫情後那段朦朧而狂熱的時期，Soho啓動了大規模擴張。自1995年作為倫敦私人會所起步後，到2020年代已在全球多個城市開設分店——甚至包括俄勒岡州波特蘭這樣的地方。

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  • 澳大利亞女性面臨兼職困境 這有其商業邏輯：當人們走出疫情時，他們渴望更安全、更精緻的社交空間（相關報道）。不去辦公室的人需要能讓他們至少走出家門、會見客户和同事的優質空間。為籌集擴張資金，Soho House轉向了公開市場。

但隨着俱樂部規模擴大，其股價卻持續下跌。問題出在盈利能力上——或者説，盈利缺失。成立三十年來，Soho House幾乎從未實現盈利。公開市場的投資者看重盈利能力，或至少要有明確的近期盈利計劃。但Soho House提供的只有增長故事。

Soho House上市後的境遇

這家2021年上市的會員制俱樂部，如今正面臨私有化退市

消息來源：彭博社

如果説盈利缺失令投資者擔憂，那麼增長計劃則引發了會員的不滿。會員俱樂部的商業模式建立在排他性基礎上。而房地產成本高昂的服務業要實現盈利，必須擴大規模。要獲取鉅額利潤，Soho House就不得不成為會員制俱樂部界的"麥當勞"——在每個城市（甚至每條州際公路旁）開設分店，儘可能吸引最廣泛的客羣。

上市僅數年，Soho House就開始遭遇類似瑜伽熊對熱門餐廳的經典吐槽。紐約、洛杉磯和倫敦這些曾代表創意精英圈層的據點，會員們抱怨俱樂部人滿為患。這些城市被迫暫停新會員招募，並限制筆記本電腦使用——這使得盈利變得更加困難。

這些並不意味着Soho House模式行不通，只是説明它不適合公開市場，尤其在高利率環境下。當你的商業邏輯是"先追求高速增長，等體量足夠大再考慮盈利"時，私有市場才是更理想的歸屬。那裏早已習慣科技公司類似的敍事。許多高速增長但虧損的科技企業能獲得更高估值，正是基於被收購的預期（或指望它們最終能靠規模效應翻身）。

迴歸私有市場對Soho House的商業模式更為合理。問題在於，如今渴望向公眾出售基金的私募股權基金能容忍其投資不盈利多久。正如Soho House的經驗所示，同時保持私有和非排他性是很困難的。

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