美聯儲之戰開闢新戰線 - 彭博社

John Authers

毫不鬆懈。

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今日要點：

美聯儲之戰

貨幣政策之爭未有停歇。這場鬥爭既在熟悉的領域展開——通過聯邦公開市場委員會會議紀要中精心挑選的措辭——也在令人震驚的新陣線推進，聯邦住房監管機構挖出一名拜登任命的美聯儲理事涉嫌抵押貸款欺詐的證據，並要求其辭職。

首先，是常規內容。會議紀要未提及具體姓名或精確數字，但大致説明了上個月會議中有多少委員會成員（下文加粗顯示）持不同觀點——儘管有兩票支持降息，但最終維持利率不變。多數成員顯然仍更擔憂關税及其對通脹的潛在影響。所有人一致認為，失業率上升和物價加速上漲的風險並存。

彭博社觀點* 費盧傑戰役的噩夢至今仍有警示意義

  • 特朗普稱停火無關緊要？絕非如此
  • 圖爾西·加巴德為蘋果公司帶來的"勝利"並不簡單
  • 優步貨運陷入進退維谷的困境 關鍵在於，多數成員"認為通脹上行風險是兩者中更主要的威脅"，數名成員認為兩者風險基本平衡，還有兩三位（推測是投票支持降息者）認為就業是"更突出的風險"。

美聯儲官員米歇爾·鮑曼、傑羅姆·鮑威爾、麗莎·庫克和阿德里安娜·庫格勒於六月合影。攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社多位官員表示：

  • 整體通脹率仍略高於委員會2%的長期目標
  • 關税上調的全面影響可能需要時間才能顯現

一些：

  • 提到可能暗示勞動力需求疲軟的指標。
  • 強調未來幾個月可以從新數據中學到很多東西。
  • 指出在調整貨幣政策前等待關税影響完全明朗既不可行也不合適。
  • 強調關税對通脹影響的持續性很大程度上取決於貨幣政策立場。

少數：

  • 強調他們預計更高的關税只會導致價格水平一次性上漲，且會在相對可控的時期內實現。
  • 指出關税相關因素可能導致通脹持續高企。

幾位：

  • 認為關税影響掩蓋了通脹的基本趨勢，若剔除關税影響，通脹已接近目標水平。

這是一羣經濟學家在前所未有的時期進行的合理討論，他們需要更多數據才能放心降息。

與此同時，政府希望積極降息。未參與投票的理事阿德里安娜·庫格勒已辭職。唐納德·特朗普總統的經濟顧問斯蒂芬·米蘭被提名接替其職位；這將使支持降息的票數至少變為9-3。任何其他空缺職位都將被用來進一步傾斜降息的天平。

處於風口浪尖的庫克。攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社聚光燈現在轉向了麗莎·庫克，這位抵押貸款正受到審查的美聯儲理事。特朗普因欺詐指控要求她辭職；她表示將收集信息回應任何合法質疑。庫克並非利率決議中投反對票的"少數派"。若她如預期辭職並更替，委員會力量對比將變為8比4。這雖不會直接改變委員會格局，但此後可能只需經濟數據輕微波動就能顯著動搖成員立場。鑑於庫克任期還剩十餘年，替換她將引發重大影響。

兩點事實顯而易見。首先，庫克被指控的行為對美聯儲理事而言極不妥當。根據聯邦住房金融局調查，她在數月內購買兩套房產，卻在兩份抵押貸款申請中均聲稱將作為主要居所居住12個月。

其次，此類違規行為普遍存在，而聯邦住房金融局對此追查，暴露出其優先事項排序令人震驚——該機構首要職責本是監管房利美與房地美兩家聯邦住房機構。未來數月，特朗普任命的局長比爾·普爾特本應主導房利美和房地美的重新私有化，這將是全球金融危機後美國住房金融領域最重大舉措。然而他卻耗費精力核查庫克的抵押貸款申請表。

這看起來像是報復行為，也是監管資源的錯配。（庫克表示她不會迫於壓力辭職。）這同時傳遞了一個明確的意圖信號。本屆白宮正以超常規思路試圖控制那些被認為偏離軌道的公共機構。這將讓庫克的日子非常難過。其他傾向於反對政府政策的美聯儲理事們明白，若不謹言慎行，同樣的命運在等待着他們。

這是美國政府與美聯儲打交道的新方式，而市場尚未適應。在庫克事件爆出前，聯邦基金期貨顯示下月降息概率為84.5%。指控事件和美聯儲會議紀要公佈後，該概率微降至82.5%。現在，讓我們轉向在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度央行行長研討會。

發生了什麼？

週三早盤美國股指大幅下挫，但收盤時顯著收復了大部分跌幅。目前這尚不構成熊市，甚至算不上整體市場的調整。看起來更像是板塊輪動，或是對特定異常值的修正，且這一過程可能還將持續。

舉個典型例子，Palantir科技公司今年獲得了同等規模企業幾乎從未有過的驚人漲幅。其股價較上週歷史高點一度回落23%，收盤時跌幅收窄至16.8%。但該公司相對整體市場的超額表現如此驚人，此番回調反而顯得合情合理。

它的增長速度遠超其他公司，甚至讓思科系統公司在成為美國市值最高股票那年的驚人表現也相形見絀：

Palantir面臨回調

其近期統治力甚至超越了思科2000年初的表現

來源：彭博社

雖然單日優異表現可能持續沒有特定原因，但股票漲幅越大，未來回調概率越高。同樣地，股票估值總能變得更貴，因此極端數據無助於擇時。但無論採用銷售額倍數、盈利倍數、賬面價值還是股息收益率等任何有效指標，標普500市值加權與等權重版本之間的差距在此輪拋售前已達到空前水平。均值迴歸只是時間問題：

估值差距已達極端水平

所有指標均顯示市值加權與等權重的差異急劇擴大

來源：彭博社

注：數據反映標普500與標普500等權重指數差值

另一個顯著現象是，近日市場轉向並未提振小盤股，只是擠出了估值最高板塊的泡沫。羅素2000指數本週下跌，與羅素Top50超大市值股的差距仍在擴大：

小盤股的黯淡十年仍在延續

自2023年以來，超大市值股持續碾壓式跑贏

來源：彭博社

數據以2020年1月2日為基準日進行標準化（基準值=100）。

根據市場傳言，引發近期輪動的催化劑是麻省理工學院的一份報告（可在此訂購），該報告指出大多數人工智能應用案例未能實現利潤增長。不過人們當年摸索互聯網盈利模式也耗費了時日。需要更多此類信號才能引發更大幅度的市場修正。

一旦修正來臨，幅度可能相當可觀，因為當前市場定價仍處於完美預期狀態。DataTrek研究公司的尼古拉斯·科拉斯指出，標普500指數本週開盤時遠期市盈率達21倍，而過去十年均值僅為18.5倍。按其計算，盈利需超預期10%才能使當前股價具備吸引力（將帶來14%上漲空間）。若預測準確，要實現這種漲幅，遠期市盈率必須擴張至24倍以上——這已進入1990年代互聯網泡沫區間。

烏克蘭前線靜悄悄

關於烏克蘭的劃時代峯會並未對市場產生實質影響。儘管場景極具戲劇性——被控戰爭罪的俄羅斯領導人在美國紅毯漫步，隨後八位歐洲元首急赴華盛頓陳情——但事件本身改變甚微。長期影響固然深遠，但烏克蘭衝突對市場已不再構成顯著影響因素。

市場注意到了，但並未受到動搖。來源：彭博社經過一輪峯會外交後，結論似乎如下：

  • 普京仍表示，只有烏克蘭割讓領土——即俄羅斯在軍事上未能控制的頓巴斯地區——才能實現和平。
  • 美國要求停火的訴求似乎已被放棄，同時放棄的還有試圖實施更嚴厲的二級制裁。
  • 然而，特朗普顯然正努力促成某種和平協議，他與歐洲領導人（尤其是烏克蘭的弗拉基米爾·澤連斯基）會晤的“氛圍”比今年早些時候要好得多。

這些都沒有改變基本預期，即戰爭可能會持續更長時間，僵局仍將持續。市場已經習慣了這一點，就像它逐漸適應了俄羅斯吞併克里米亞並在2014年入侵頓巴斯一樣。

因此，很難在市場上找到所有這些外交活動的明顯證據。歐洲防務集團仍在享受德國曆史性地重返大規模軍備開支的紅利。過去幾天它們略有回落，但幅度不大：

軍備股持續上漲

歐洲國防板塊漲幅基本保持穩定

來源：彭博社

數據以2024年8月20日為基準日標準化為100。

天然氣價格在2022年飆升至危機水平後，使歐洲大陸陷入困境，如今已跌至一年來最低點。但近期價格趨於平穩。無論是向好還是向壞，幾乎沒有跡象表明高層會談能改變歐洲目前可接受的現狀：

一年來最低天然氣價格

俄羅斯的侵略行為不再推高歐洲能源成本

來源：彭博社

可以説，這個價格比歐美任何威脅都更能迫使普京妥協。BCA研究的馬修·格特肯表示：“俄羅斯有見好就收的動機，油價下跌使其無法大幅升級軍事行動。“當前整體概率與普京啓程前往阿拉斯加前相同：60%可能停火，35%可能維持當前衝突態勢，另有5%極小概率在年底前演變為北約參戰。委婉地説，最後一種情況將對市場不利。但95%的概率顯示，這場衝突不會阻礙市場盈利——正如過去三年所證明的那樣。

生存指南

羅伯特·普蘭特，77歲光陰已逝。攝影師：芬巴爾·韋伯斯特/蓋蒂圖片社羅伯特·普蘭特現已77歲。生日快樂，羅伯特。每個人都該看看網飛上的齊柏林飛艇紀錄片。若想品味他的作品，不妨聽聽《美好時光與壞時光》、《在夜晚》、《揚起沙塵》（與艾莉森·克勞斯合作）、《愛之海》（與蜜糖滴灌者樂隊）或《移民之歌》。這些音樂歷久彌新。顯然，羅伯特本人亦是如此。若想欣賞女性致敬普蘭特的作品，可以試試齊佩雷拉或傑斯·格林伯格。

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