《金錢精粹：債券收益率上升何時開始影響股市？》——彭博社

John Stepek

英國前首相利茲·特拉斯：與她無關，長官。

攝影師：亞倫·施瓦茨/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》簡報。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場與經濟領域的重大事件，並解讀其對您財富的影響。*

為何長期借貸成本激增？

**日程速覽：我將前往愛丁堡錄製《梅倫談錢》播客，節目在潘穆爾莊園的亞當·斯密秀進行（詳情點擊此處，若您未能親臨，明年記得預留時間）。因此《金錢蒸餾》將於明日及銀行假日暫停更新，週二恢復。

英國服務業最新數據意外呈現樂觀景象。遠超預期的表現為經濟釋放積極信號，但也令英國央行更難為今年降息找到理由。

這也意味着通脹壓力不會消失。而這可能加劇政府債券市場最遠端正在醖釀的難題。

以下是具體分析。長期英國國債（即到期日超過10年的英國政府債券）收益率持續攀升。請看下方圖表。

長期英國國債正走出獨立行情

30年期英國國債與其他期限債券走勢分化

資料來源：彭博社

黑線代表30年期英國國債收益率，粉線、藍線和黃線分別代表10年期、5年期和2年期收益率。可見過去四年所有期限收益率均大幅上漲，但30年期正以驚人速度與其他期限拉開差距。

儘管英國是這一動態最突出的案例之一，但這本質上是全球現象——至少在發達市場如此。下圖分別展示英國、美國、德國和日本的30年期國債收益率。

全球長期國債收益率普遍攀升

這不僅是英國的問題

資料來源：彭博社

原因何在？多重因素共同作用：

賣方多於買方

首先，政府債務規模龐大。行動勝於雄辯，儘管多數政府聲稱要削減支出和赤字，實際卻未達預期，導致全球債券供應量高企。

其次，債券買家羣體快速萎縮。量化寬鬆（QE）時期，各國央行通過印鈔購買本國國債，這類買家對價格極不敏感。

但如今，各國央行已停止購債，甚至開始拋售量化寬鬆時期買入的債券。這就是量化緊縮（QT）。

央行並非唯一退出市場的買家。企業固定收益（DB）養老金計劃曾是長期國債的半強制性買家，因為長期債券能匹配負債（即用穩定現金流支付退休人員的養老金需求）。

但這類需求同樣在枯竭：DB養老金大多進入償付期，且利率上升大幅改善了其資金狀況。簡言之，債券供應增加而需求減少，價格下跌自然不可避免。

更重要的是，投資者對通脹的擔憂已遠超2021年前的水平。波動難測的通脹大幅提升了所有資產的持有風險，尤其是固定收益資產。持有期限越長，投資者要求的回報補償就越高，導致債券價格下跌、收益率攀升。

這有多嚴重？法國興業銀行的阿爾伯特·愛德華茲（以悲觀立場著稱）在最新報告中指出：“我們總該同意持續上升的債券收益率終將擊垮股市吧？“此言不無道理。

原因主要有二：其一，國債終將吸走風險資產的資金——當政府債券能提供6%的無風險年收益時，股票還有何吸引力？其二，長期借貸成本持續上升將擠壓經濟中的所有其他領域。

當然，關鍵問題在於：臨界點何時到來？我們無法預知未來，因此無從得知。隨之而來的問題是，央行這次會先發制人嗎——或許是在政府施壓下（即所謂的“財政主導”）？還是等到痛苦難以忽視時才採取行動？

相信時機成熟時自見分曉。眼下，這正是一個持有黃金等“貨幣動盪”對沖資產的堅實理由，也是青睞估值低廉股市而非高估值市場的又一依據——前者在風暴中顯然更具韌性。

歡迎將反饋發送至[email protected]，我將精選刊載。如有疑問也可聯繫[email protected]。

今晨閲讀推薦

自由聯盟黨總統候選人豪爾赫·圖託·基羅加（左二）於2025年8月17日星期日在玻利維亞拉巴斯總統選舉後的選舉之夜集會上。攝影師：馬塞洛·佩雷斯·德爾·卡皮奧/彭博社### 午間市場

縱觀整體市場——富時100指數下跌0.2%，報約9,270點。富時250指數下跌0.5%，報21,770點。10年期英國國債收益率報4.70%，當日上漲，德國（2.74%）和法國（3.44%）國債收益率亦走高。

黃金下跌0.5%，報每盎司3,330美元；原油（布倫特）上漲約0.8%，報每桶67.40美元。比特幣下跌0.8%，報每枚113,490美元，以太坊下跌1.3%，報4,300美元。英鎊兑美元上漲0.1%，報1.346美元；兑歐元上漲0.1%，報1.155歐元。

關注英國市場今日，獲取影響市場的最新新聞與分析。

今日語錄

“全球貿易規模龐大，不會失敗。它就像水一樣，總會找到最低點。”

邁克·帕拉

DHL快遞歐洲首席執行官

這位物流業高管昨日接受彭博電視台採訪時表示，全球貿易並未消亡，只是路線正在轉移。### 數據聚焦…咖啡成本控制

  • 2% 美國咖啡連鎖星巴克今年將為所有受薪員工統一加薪幅度，該集團正試圖扭轉經營狀況。

臨別前

我們身處一個政治與政策干預對市場影響遠超2008年前共識全球化時代和選民冷漠期的世界。請務必訂閲我同事Allegra Stratton的每日通訊 《解讀》 以緊跟動態。

週五需關注的要聞包括：

  • 企業新聞相對平靜，但經濟數據密集。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾將在傑克遜霍爾全球央行年會上發表經濟展望。英國將公佈最新消費者信心指數與零售銷售數據。其他重要數據包括日本通脹率及加拿大零售額。

    訂閲《危機邊緣》 ——每週二、五送達的企業破產、不良債務與重組案例深度報道。

若想獲取即時市場評論與趣味解讀，請關注我的X/推特賬號。

更多彭博精選

喜歡《金錢蒸餾》？這些通訊同樣精彩：

  • 《每日市場》追蹤股債匯商四大市場動態
  • 《奇貨可居》深挖金融經濟領域趣味話題
  • 《倫敦快訊》晨間電話會議前的必備簡報
  • 《解讀》聚焦英國關鍵議題深度分析
  • 《梅倫財經談》從微觀到宏觀的投資理財洞見

您可獨家獲取其他僅限訂閲者的新聞簡報。在此處瀏覽所有新聞簡報，充分利用您的彭博訂閲。