私募股權公司湧入垃圾債務市場為自己支付：信用週報 - 彭博社

私募股權公司，在尋找投資買家的過程中苦苦掙扎，前所未有地轉向舊的操作手冊。

金融贊助商通過舉債從其投資組合公司提取現金，以前所未有的速度為自己和投資者提供分紅。今年迄今為止，這種分紅貸款已達到287億美元，預計將超過2021年創下的288億美元的記錄，數據由彭博社彙編。

他們的努力正值私募股權機器在幾乎每個轉折點上都遇到阻礙：有吸引力的收購目標稀缺，兑現舊投資並向養老金經理、基金會和富裕個人提供曾承諾的回報變得更加困難。為了平息不耐煩的投資者，收購公司越來越多地在其公司上增加額外借款，並將債務銷售的收益轉移給其利益相關者。

“所有的星星都為分紅再融資對齊；利率正在下降，利差緊縮，市場開放——然而IPO市場和併購仍然低迷，”Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Bill Zox説。“投資者希望獲得分配，而分紅再融資可以為私募股權公司爭取更多時間，以等待更好的退出環境。”

私募股權公司通常使用分紅再融資來記錄利潤，並在收購公司後提取投資。這樣的交易可能被視為有爭議和激進，常常導致債務投資者——擔心額外債務的壓力——反對。但由於今年對貸款的需求可能超過新債務的供應，借款人佔據了上風。

本月，私募股權公司 Thoma Bravo 為網絡安全公司 Darktrace 定價了一筆 7.5億美元的貸款，用於資助向股東的分配，費奇評級稱這是一種“高槓杆的激進財務政策”。

在十月，Thoma Bravo 在 Ping Identity Holding Corp. 上籌集了 債務，以幫助資助大約10億美元的支付。今年早些時候，其另一家投資組合公司 Proofpoint Inc. 獲得了一筆 13.5億美元 的貸款，以資助對收購公司和員工的支付。其他近期交易包括酸奶製造商 Chobani Inc. 的一筆 13.5億美元 槓桿貸款，部分用於融資支付。

閲讀更多：Thoma Bravo 關注 Ping Identity 貸款的10億美元支付

收購公司及其客户正在依賴替代方法來解鎖現金。他們將資產從舊的投資工具轉移到被稱為延續基金的工具，出售二級市場的股份，並通過高利率的複雜貸款對持有的資產進行借貸。

根據 Pitchbook 的數據，該行業的基金分配速度已經減緩到如此程度，以至於按當前速度，客户需要大約九年才能從美國收購基金持有的超過12,000家公司中收回他們的錢。這使得有限合夥人不願意投入新資本，貝恩公司在一份年中 報告 中估計，有超過18,000個私募資本基金正在尋求3.3萬億美元。

“贊助商這樣做的原因，實際上是因為他們在實現投資收益方面遇到了困難，”瑞銀集團公共和私人信貸戰略負責人馬修·米什説。“IPO市場已經開始回暖，但並沒有真正提供退出的機會。有限合夥人沒有拿回他們的錢。”

稀缺供應

推動股息交易的因素是市場的供需動態。大約$9150億的貸款在2025年被出售，比去年同期下降了約16%。在這些債務中，約80%是用於貸款再融資和重新定價，這意味着可購買的新債務相對較少。

另一個推動因素是擔保貸款義務，這是一種結構化信貸工具，是槓桿貸款的最大買家。CLO通過發行債券進行融資。根據彭博社的數據，2025年已經出售了超過$1510億的由聯合貸款支持的債務，比去年同期增長了約4.7%。

“問題在於這些交易沒有表現出色。因此，當它們沒有表現時，即使我想出售我的貸款，我也不會把它賣給其他私募股權投資者，因為他們知道自己的交易也沒有表現，他們不想要我的貸款，”米什説。“最簡單的做法是進行資本重組，並將其出售給對信用不太挑剔的投資者，即CLO。”

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關注事項

* 預計在即將到來的美國感恩節假期前，將有約50億到100億美元的美國高等級債券銷售，其中大部分預計在週一進行。去年感恩節周的供應為122億美元，全部在週一。 * 在歐洲，28.6%的專業人士調查預計下週將有200億歐元（230億美元）到250億歐元的銷售，而同樣規模的羣體預計為250億歐元到300億歐元。 * 在美國，彭博經濟學預計延遲的美國零售銷售數據將顯示電動車推動了9月份0.4%的增長（相比之前的0.6%）。數據將於11月25日發佈。 + 至於增長，第三季度的擴張可能超過3.0%（相比之前的3.8%）。GDP數據原定於11月26日發佈，但由於停擺將無法按時發佈。 + 個人收入和支出數據將於11月26日發佈，第二個月不會公佈。彭博經濟學預計，10月份報告的輪廓將進一步增強FOMC在12月保持不變的可能性。 + 加拿大在第二季度收縮後，預計將錄得0.5%的GDP增長。報告將於11月28日發佈。 + 預計英國在11月26日的預算將包括300億英鎊的財政緊縮，這可能是英國財政大臣建立信譽的時刻。 * 有關可能影響未來一週市場的全球數據和事件的深入分析，請參見彭博經濟學的全球經濟周展望。

週迴顧

• 甲骨文公司，這家曾經沉悶的數據庫巨頭，借入了數百億美元並將其命運與人工智能熱潮緊密相連，正迅速成為 信用市場的人工智能風險晴雨表。
  • 亞馬遜公司在三年來首次發行美元債券中籌集了 $150億，這為科技公司在爭相為人工智能基礎設施融資的過程中增加了鉅額債務銷售的狂潮。
  • Citadel Securities LLC 開始 做市，為微軟公司、亞馬遜公司、谷歌母公司Alphabet Inc. 和Meta Platforms Inc.發行的兩籃子公司債券提供市場，投資者尋求更具流動性的方式來投機於對人工智能的巨大投資。
• 藍貓資本公司正在 取消合併其兩個私人信貸基金，因為對潛在投資者損失的審查使其股價暴跌。
• 一家由Permira支持的教育軟件提供商成功談判出歐洲私人信貸市場上有史以來 最低的借款成本。
• 國有開發商中國金茂控股集團有限公司計劃在三年多以來首次發行 海外債券，這將是對投資者願意重新進入受多年危機影響的行業的最新考驗。
• 華爾街銀行希望利用私人信貸來幫助融資Novacap Investments Inc.收購Integral Ad Science Holding Corp.，因為對槓桿貸款投資者的接觸未能成功。
• 摩根大通資產管理部門正在 推銷私人市場，作為在股票估值高企和債券對沖不可靠的情況下，投資者投資組合的必要支撐。
• 雅培實驗室準備了 今年最大的高等級過渡貸款——來自摩根士丹利的200億美元貸款，以資助其收購Exact Sciences Corp.
• 摩根大通和美國銀行是參與支持Clayton Dubilier & Rice收購密封空氣公司的79億美元 跨境債務融資的一組銀行之一，該公司以生產氣泡膜而聞名。
• 次級汽車貸款公司Flagship Credit Acceptance同意將其業務運營和其他資產出售給專業金融公司InterVest Capital Partners，此交易是在行業逆風加劇對汽車貸款質量的擔憂之際達成的。
  • 破產汽車經銷商貸款公司PrimaLend Capital Partners的債權人贏得了 每月貸款支付的臨時暫停，該公司由首席執行官Mark Jensen控制。
• Wes Edens的New Fortress Energy Inc. 與債權人達成協議，推遲部分借款的利息支付，因為它繼續應對項目延遲和現金流減少的債務負擔。

在行動中

• 瑞銀O’Connor的資本解決方案戰略的共同負責人將不再管理其基金，因為Cantor Fitzgerald LP正在完成對對沖基金部門的計劃收購。瑞銀集團上個月告訴投資者，羅德里戈·特雷萊斯和巴克斯特·瓦森選擇不接受Cantor的工作，後者已同意在今年早些時候收購這家瑞士銀行的對沖基金部門。
• DWS集團，德意志銀行的資產管理部門，已解僱其亞太私人信貸團隊，因為它將該地區從其全球私人信貸戰略中移除。
• 傑富瑞金融集團公司 聘請桑傑夫·阿格瓦爾從瑞穗金融集團公司來領導其在印度的私人信貸諮詢業務，這是最新一家進入該國蓬勃發展的替代融資市場的公司。
• 私人融資公司正在擴大其基礎設施債務團隊，因為新加坡推動減少整個地區，特別是東南亞的碳排放。全球基礎設施合夥人LP 聘請 索爾·拉卡赫擔任基礎設施私人債務的董事總經理，而Pentagreen Capital則任命維拜哈夫·托特拉為可持續基礎設施債務投資的董事總經理。

您可能錯過的五個故事
* 渴求現金的私募股權公司願意支付高價從退休人員的養老金中借款 * 幻想體育賭博讓銀行承擔未售出貸款的風險 * 摩根大通的超大支票正在超越所有其他貸方 * 藍貓資金機器在私人信貸裂縫面前 sputters * 困境企業的收益下降得太快，無法快速修復

數據觀察
* 宏觀視角 * 私人信貸貸款監測 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報
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