巨型合併潮威脅股東血洗戰 | 路透社

美國一百美元鈔票在2011年2月7日在首爾拍攝的這張插圖中可見。路透社/李在元倫敦，1月17日（路透社Breakingviews）- 當一位首席執行官揭曉一項大型合併時，擔憂便開始了。人們立即想到AOL-時代華納或拜耳-孟山都等災難重演的擔憂。對於2025年而言，這尤其令人擔憂，因為更穩定的利率和放鬆的反壟斷執法預示着大規模併購的復甦。然而，當收購金額達到100億美元或更多時，股東們最糟糕的擔憂往往會得到證實，儘管有少數具有啓發性的例外。

根據LSEG的數據，去年有約6600億美元的超級交易，比2023年略有上升，但遠低於2019年和2015年的超過1萬億美元。在過去五年中，鉅額交易佔總交易活動的約五分之一，低於前五年27%的比例。藍籌股首席執行官們可能會利用改善的條件來追趕。

美國和歐洲的中央銀行正在削減借貸成本，這應該有助於以債務融資的交易。而活躍的市場將進一步鼓勵企業首席執行官及其董事會。標準普爾500指數(.SPX)和MSCI全球所有國家指數分別比12個月前上漲了25%和18%。競爭監管機構似乎也準備放鬆近期的強硬態度。美國當選總統唐納德·特朗普提名的聯邦貿易委員會主席安德魯·弗格森承諾結束即將離任的主席莉娜·汗的“反併購戰爭”，根據Punchbowl新聞。變化的方式可能會給資金雄厚的交易者 如 埃克森美孚 (XOM.N)、康卡斯特 (CMCSA.O) 和谷歌母公司字母表 (GOOGL.O) 綠燈。在布魯塞爾，新任反壟斷專員特蕾莎·裏貝拉希望歐盟的規則“演變”，以便公司可以 擴張。投資銀行家們預期忙碌的一年也就不足為奇了。一條折線圖顯示該數字從2015年的35%開始，且自2021年以來徘徊在20%左右。

然而，根據Breakingviews對自2020年以來60筆交易的分析，股東們的歡呼聲卻少了，這些交易的收購方和目標方均為上市公司，且交易價值至少為100億美元，包括債務。樣本以支付處理公司Worldline的 (WLN.PA) 100億美元 收購五年前法國同行Ingenico的收購，以ConocoPhillips對Marathon Oil的230億美元收購告終(COP.N)，該交易於去年五月宣佈。在每個案例中，買方的總股東回報，包括再投資的股息，從交易披露前一天開始測量，並與同一時期相關行業指數的相應表現進行比較。結果令人沮喪。四分之三的買方落後於其行業基準。中位數收購者的年化總回報比其行業指數低5個百分點，而平均表現不佳則為7個百分點，受到Teladoc Health等顯著失敗案例的拖累(TDOC.N)，該公司在2020年以185億美元收購Livongo Health，以及2021年Discovery與Warner Media的合併。自宣佈合併前最後一個交易日以來，這家娛樂集團的年化回報率為負30%，而LSEG的美國廣播總回報指數.TRXFLDUSTBCST為負13%，這意味着年化回報率拖累了17個百分點。按行業劃分，金融服務和醫療保健領域的首席執行官在大型交易中表現尤其糟糕，買方的年化回報率平均落後於相關基準9個百分點和10個百分點。一些醫療領域的失誤，包括製藥行業，似乎是關於過度支付的警示故事。輝瑞的(PFE.N) 430億美元的Seagen收購，例如，在2023年初達成時看起來很昂貴，而根據年化LSEG數據，其股票隨後落後於標準普爾500醫藥和生物技術指數約20個百分點。這家1500億美元的製藥公司最近吸引了強勢投資者Starboard Value的關注，他們的不滿包括首席執行官阿爾伯特·布爾拉的併購記錄。一張嵌入條形圖的表格顯示，醫療保健交易的平均和中位相對回報低於其他行業，金融服務緊隨其後

對銀行併購的乏味股市反應也值得深思。無論是加拿大皇家銀行的 (RY.TO) 100億美元 收購 HSBC加拿大在2022年，還是國家商業銀行與沙特同行Samba Financial的150億美元 交易，都沒有引起轟動。兩家收購方的表現都不及其上市的區域同行。這對意大利的700億美元的聯合信貸來説是個壞兆頭。(CRDI.MI) 作為首席執行官安德烈·奧爾切爾 考慮收購 競爭對手商業銀行 (CBKG.DE) 和Banco BPM (BAMI.MI)。在金融服務合併中，有許多出錯的方式，因此股票價格沒有明顯上漲引發了對相關風險的懷疑。能源投資者至少看到買家的平均表現僅略低於基準，這得益於切薩皮克能源 對南方能源的舉動 一年前形成擴展能源 (EXE.O)。雖然還處於早期階段，但合併公司的股票迄今為止表現優於同行。目標成本節省的價值遠遠證明了老闆尼克·德爾·奧索支付的溢價，Breakingviews當時計算得出。鑽石背能源 (FANG.O) 260億美元收購恩德弗能源資源的回報標準也表現良好。然而，這些例外説明了巨大交易的稀有性。它們涉及可觀的協同效應和基於股票的組成部分，這意味着兩組所有者共享利益。這種動態往往使價格談判不那麼有爭議。同樣重要的是，目標商業模式與新所有者的商業模式相似，這意味着基金經理基本上獲得了他們已經想要的更多。

極少數首席執行官擁有自己大型公司稍小的版本，這些公司也提供低風險的成本節約，並願意交換股份。這是他們在交易結構上如此創造性並高估自己能創造的價值的原因之一。買方要謹慎，但也要確保警惕買家。

關注 @Breakingviews 在 X 上背景新聞

根據 LSEG 數據，2024 年公司宣佈的交易總額為 6560 億美元，至少有 100 億美元的交易，這略高於前一年，但低於 2021 年、2019 年和 2015 年，當時的總額超過 1 萬億美元。

想要獲取更多類似的見解，請點擊 這裏 免費試用 Breakingviews。

• 推薦主題：
• Breakingviews
• 勘探與生產
• 煉油
• 醫療服務提供者
• 數字健康 Breakingviews路透社 Breakingviews 是全球領先的議程設定金融洞察來源。作為路透社的金融評論品牌，我們每天在全球範圍內剖析重大商業和經濟新聞。來自紐約、倫敦、香港和其他主要城市的約 30 名記者組成的全球團隊提供即時專家分析。註冊我們的全服務免費試用 https://www.breakingviews.com/trial 並在 Twitter 上關注我們 @Breakingviews 和在 www.breakingviews.com。所有表達的意見均為作者個人意見。