交易日：投資者無視英偉達警告 | 路透社
Jamie McGeever
2025年1月27日拍攝的插圖中可見英偉達標識與股價上漲走勢圖。路透社/Dado Ruvic/插圖/資料圖片
2025年1月27日拍攝的插圖中可見英偉達標識與股價走勢圖。路透社/Dado Ruvic/插圖/資料圖片佛羅里達州奧蘭多，5月28日（路透社）——交易日
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市場專欄作家 Jamie McGeever
美聯儲鷹派會議紀要
週三全球市場呈現無方向波動——股市走低、債券收益率上升——在缺乏關税新動向或長期債券重大進展的情況下，投資者靜待美國收盤後公佈的英偉達財報。今日專欄中，我探討了為何隨着投資者對長期債券的持有意願持續下降，美國可能效仿日本縮短債務期限結構。下文將詳細分析，首先回顧主要行情波動。若您有更多閲讀時間，以下推薦文章助您理解今日市場動態：
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今日市場關鍵動向
- 華爾街收跌，標普500指數和道指分別下跌0.6%，納斯達克指數下滑0.5%，與歐洲市場相近幅度的跌幅相呼應。
- 芯片製造商英偉達公佈財報及展望後，其盤後股價上漲近4%。
- 美國國債收益率上升，長端利率最高攀升5個基點，導致收益率曲線熊市趨陡。創紀錄的700億美元5年期國債發行順利，而此前日本40年期國債因拍賣疲軟導致收益率上升。
- 巴西雷亞爾成為外匯市場波動最大貨幣之一，兑美元匯率下跌1%至5.70關口。
- 受供應擔憂影響油價上漲超1%，因OPEC+同意維持產量政策不變，且美國禁止雪佛龍出口委內瑞拉原油。
投資者無視英偉達預警
週三，英偉達作為美國"科技七巨頭"中最後一家發佈財報的公司，宣佈2026財年第一季度創紀錄的季度收入，但警告稱對其AI芯片出口中國這一關鍵半導體市場的限制將衝擊第二季度收入。
然而投資者對此消息表示歡迎，財報發佈後股價立即上漲達4%。
英偉達股價與其長期收入前景關聯緊密，在週三財報發佈前兩者均接近近期高點。該公司預計本季度收入約450億美元，較分析師平均預估低近10億美元。
正如德意志銀行的吉姆·裏德週三早些時候指出的，要達到當前對2030財年約3750億美元的共識預期，仍需"顯著的增長跑道"，這凸顯了該股的高波動性。
事實上，儘管近期貿易戰、美國財政擔憂和全球債券市場長端問題取代美國"科技巨頭"成為投資者情緒的主要驅動因素，但英偉達股價並未停滯——自4月7日市場低點以來已反彈50%，表現優於Roundhill"七巨頭"ETF和更廣泛的納斯達克指數。
“七巨頭"股票佔標普500總市值的近三分之一，雖低於去年末35%的峯值，但較4月低點有所回升，如此少數股票仍集中了異常高的財富。科技巨頭近期表現平靜，但這種局面恐難持續。
美國交易時段投資者的另一大關注點是美聯儲5月6-7日政策會議紀要。這類文件通常包含各方關注點，但若要在關税不確定性迷霧中尋找政策制定者傾向的蛛絲馬跡，或許這個數據能説明問題：“通脹"被提及85次（新標籤頁打開），而"就業"和"勞動力市場"分別被提及23次和16次。展望週四，亞洲投資者將對前一日美股收盤後公佈的英偉達財報及業績指引作出反應。其他焦點還應包括預期中的韓國央行、美國GDP修正數據，以及440億美元的7年期美國國債發售。美國面臨效仿日本重新審視債務結構的壓力
在負債累累的發達經濟體與日益謹慎的投資者對峙中，日本率先採取行動，宣佈將在長期債券需求暴跌之際重新評估債務結構策略。美國可能很快會跟進。
日本在七國集團中債務平均期限排名第二，約為9年。數十年的超低政策利率使東京當局能夠以極低成本沿國債收益率曲線大規模舉債。
但最近數週，由於日本國債拍賣中對長期債券的需求枯竭，30年和40年期收益率飆升至創紀錄高點，這一雙重打擊迫使官員們考慮減少長期債券發行，轉向短期債務。
華盛頓方面也正感受到許多類似的債務壓力。
繼本月早些時候遭穆迪降級後，美國已失去AAA信用評級。無黨派的國會預算辦公室預測，公眾持有的聯邦債務佔GDP比重將從去年的97.8%升至未來十年118.5%的歷史新高，淨利息支出佔GDP比例將從3.1%升至4.1%。
最後是特朗普的減税法案——據國會預算辦公室估算，該法案將在未來十年為聯邦債務增加3.8萬億美元。
這一切都讓投資者感到不安，儘管外國投資者對國庫券拍賣的需求仍保持高位，但債券拍賣的平均需求已降至多年低點。美國財政部可能被迫效仿日本近期的做法，縮短債券期限結構。
加權平均期限
美國財政部數據顯示，美國在七國集團中擁有最短的"加權平均期限”（WAM），僅為71.7個月。這是由赤字攀升、美聯儲持有長期債券增加，以及短期債券流動性高、需求旺盛等多重因素共同導致的。
但就歷史水平而言，這一數字已處於高位。雖然WAM在2023年曾短暫觸及75個月的歷史峯值，並在疫情後時期保持較高水平，但其他時期很少超過70個月。事實上，1980年以來的平均WAM僅為61.3個月。
過去半個世紀美國國債WAM的變化主要受利率環境、經濟金融危機和投資者偏好驅動。儘管當前市場、經濟和地緣政治趨勢的組合具有特殊性，但這並不表明投資者對長期債券的需求正在增強。
疫情前數十年的"大緩和"時期，其典型特徵是利率下行、收益率曲線趨平和通脹疲軟。這個時代已經結束——至少投資者和政策制定者越來越達成這一共識。
這主要反映出市場預期未來幾十年的通脹壓力將高於"大緩和"時期——特別是在高關税和保護主義抬頭的背景下——意味着利率可能長期維持"更高更久”。
與此同時，美國明顯的孤立主義傾向和政治動盪加劇，可能促使全球投資者考慮減少對美元計價資產的高敞口。這可能使美國財政部更難以可接受的利率進行長期借貸。
壓力點
當然，這些都是廣義假設，且存在諸多變量。經濟急劇放緩或衰退可能使收益率曲線趨平，並引發長期債券發行量增加。
但目前曲線正在變陡，美國"期限溢價"——即要求投資者為向財政部提供"長期"貸款而非滾動"短期"貸款所要求的風險溢價——處於十多年來的最高水平且仍在上升。
這造成兩個問題。首先，財政部可能更傾向於長期借款，但如果收益率高得令人望而卻步則另當別論。
其次，儘管在陡峭化時期美國能以更低成本進行短期借貸，但這增加了"展期風險"，意味着政府更容易受到利率突然波動的衝擊。
國庫券佔未償債務總額22%的比例已超過財政部借款諮詢委員會建議的15-20%區間，但短期內這一比例很難顯著下降。摩根士丹利分析師本月早些時候提出一個"思想實驗"：若票據和債券需求低迷，到2027年國庫券佔比可能接近30%。
最終，國債供應將主要取決於投資者需求。若一級交易商表現出對短期債券的偏好，加權平均期限(WAM)很可能會下降。日本不會是唯一需要重新考慮沉重借款計劃的發達經濟體。
哪些因素可能影響明日市場走勢？
- 對英偉達財報的反應
- 韓國利率決議
- 美國GDP與PCE通脹數據（第一季度二次預估）
- 美國每週初請失業金人數
- 美國7年期國債拍賣
- 多位美聯儲官員在不同活動發表講話。包括：里士滿聯儲主席托馬斯·巴爾金、芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比、美聯儲理事阿德里安娜·庫格勒、舊金山聯儲主席瑪麗·戴利。
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