交易日報：市場拐點頻現 | 路透社
Jamie McGeever
2025年4月8日，中國上海陸家嘴金融區，行人走過天橋時，電子顯示屏上顯示着滬深股指。路透社/Go Nakamura/檔案照片購買授權權利，打開新標籤頁佛羅里達州奧蘭多，6月3日（路透社）——市場專欄作家Jamie McGeever報道
儘管市場缺乏核心驅動力，但週二股票和美元仍強勁上漲——經濟活動減弱、勞動力市場降温和通脹放緩都是需要謹慎的原因，但對中美貿易緊張局勢即將緩解的期望繼續推動風險偏好。路透社關税觀察每日為您提供全球貿易和關税最新動態。立即註冊。
在今天的專欄中，我將探討外國投資者對美國資產的敞口可能沒有擔心的那麼高。如果不是這樣，華爾街和美國國債因多元化而面臨的潛在下行風險可能會不那麼嚴重。更多內容見下文，但首先，讓我們回顧一下市場的主要動向。廣告·繼續滾動如果您有更多時間閲讀，這裏有幾篇文章推薦給您，幫助您理解今天市場的動態。
- 市場緊張，因為“新冷戰”升温：邁克·多蘭
- 外匯期權市場押注美元將進一步走弱
- 經合組織下調全球展望，特朗普貿易戰影響美國增長
- 政策草案顯示，日本將促進國內持有日本國債
- 七國集團債務成為緊張市場的壓力點
今日關鍵市場動向
- 標普500指數觸及三個月高點，當日上漲0.6%，納斯達克指數在上漲0.7%後達到自2月以來的最高水平。
- 美元反彈0.6%，但此前曾觸及六週新低。美元對日元、瑞士法郎和瑞典克朗漲幅最大，對這三種貨幣均上漲1%。
- 美國債券市場幾周來最平靜的一天，10年期和30年期國債收益率錄得自5月9日以來的最小變動。每種收益率僅變動一個基點。
- 油價連續第二天上漲，布倫特和WTI期貨上漲約2%，原因是地緣政治緊張局勢和供應擔憂。
- 黃金下跌近1%，但早盤曾觸及每盎司3,392美元，為5月8日以來的最高水平。
市場拐點層出不窮
越來越多的證據表明全球經濟活動正在放緩，但這並未對市場產生太大影響。投資者已意識到增長放緩且下半年將充滿挑戰，這些因素早已"計入價格"。
美中貿易緊張局勢緩和的希望，以及美國與其他主要貿易伙伴即將達成雙邊協議的預期，正支撐着風險資產。
廣告·繼續滾動標普500指數週二觸及三個月高點，納斯達克和MSCI世界指數攀升至2月以來最高水平。正是華爾街（尤其是近期科技股）的強勢表現帶動全球股市，而亞洲和歐洲基準指數則表現平平。
標題為"七巨頭"的折線圖
總體而言，政策制定者持續強調將依據數據行事，審慎平穩地調整利率。這是本週多位美聯儲官員及英國央行行長安德魯·貝利週二傳達的信息。歐洲大陸情況略有不同（儘管同樣充滿挑戰），週二數據顯示通縮力量對消費者價格的影響不亞於其他因素。
歐元區5月通脹率跌破歐洲央行2%的目標，強化了本週及年內降息的預期。與此同時，瑞士經歷着四年來首次出現同比直接通縮，這增加了瑞士國家銀行可能很快重新引入負利率的可能性。加拿大央行預計將在週三連續第二次會議維持利率在2.75%。今年經濟增長和通脹出人意料地具有粘性，自去年6月以來利率已累計降低225個基點。正如瑞銀分析師所指出的，市場普遍處於轉折點，等待能夠突破自5月12日中美宣佈臨時降低關税以來普遍維持的狹窄區間的催化劑。即使是華爾街和美元——一個緩慢走高，另一個逐漸走低——也在等待一個真正的突破契機。
本週晚些時候預計將進行的美國總統特朗普與中國領導人習近平的電話通話會是這個契機嗎？
外國對美國資產的敞口可能低於擔憂水平
人們普遍認為，全球投資者對美國資產，尤其是股票的敞口過高，這種不平衡如果得到糾正可能會擾亂美國市場。但如果這些擔憂被誇大了呢？
幾項驚人的統計數據顯示，美國在世界金融市場中的權重甚至超過了其巨大的經濟實力。最引人注目的是，2024年底美國的淨國際投資頭寸（NIIP），即外國投資者持有的美國資產減去美國投資者持有的海外資產，達到了26萬億美元。這佔全球GDP的近24%，比兩年前的16%有所上升，這一激增主要是由於外國投資者對美國股票，尤其是"大型科技股"的永不滿足的需求所驅動。
需求如此旺盛，以至於根據某些衡量標準，美國上市股票在年初時的市值佔全球總市值的74%。這一比例在六年前為60%，2011年時還不到一半。
但如今美元計價資產的吸引力正受到質疑，因為美國總統特朗普反覆無常的政策打亂了長期的經濟和地緣政治規範，令各國政府和投資者懷疑華盛頓是否仍是全球舞台上可靠的合作伙伴。
令人擔憂的是，這種信心減弱會引發近年來湧入華爾街的大規模資金流逆轉，併產生破壞性的溢出效應。
這種調整可能不需要直接拋售。考慮到所涉資金流的規模，只要外國投資者減少購買，就足以給全球最重要的股市蒙上陰影。
目前的假設是，外國投資者沒有能力或意願增加對美國資產的敞口，這給華爾街、美國國債和美元帶來了重大的長期下行風險。
德意志銀行分析師週一寫道：“結構性轉變正在進行中：美國經濟主導地位的緩慢削弱。”
懷疑
但從另一個角度看，外國對美國資產的敞口可能並不像乍看起來那麼高。這是摩根大通分析師的觀點，他們將美國債券和股票的投資組合投資衡量為各國住户部門金融資產總額的一部分。
他們對一個國家的"住户"部門採用了寬泛的定義，包括保險公司和養老基金等機構代表住户進行的投資。他們利用央行、美國財政部和經合組織住户金融資產流動等廣泛數據，衡量了各國持有的美國股票和債券相對於住户金融資產的比率。
他們發現，“相對於世界其他地區家庭總金融資產而言，對美國資產的配置比例通常在10%-20%左右。“因此，他們對"外國投資者持有過多美國資產"的觀點持懷疑態度。
根據摩根大通估算，鑑於美股佔MSCI全球市值70%以上，美元債券佔全球債券指數約50%，外國投資者對美國資產10%-20%的敞口確實顯得異常之低。
若非瑞士央行和挪威主權財富基金持有大量美股，這個10%-20%的比例還會更低。
債券方面，外國投資者在美國國債市場的足跡正在萎縮。數據顯示，去年底他們持有28.55萬億美元未償國債的31%。這一比例自全球金融危機以來持續下降，2008年時曾接近60%。
海外投資者在短期國債市場的份額縮減更為明顯。去年12月已跌破20%，接近有記錄以來最低水平，較十年前的50%大幅下降。
摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉爾佐格洛團隊並非主張投資者將會或應當增持美國資產。對於某些配置過高的案例——如台灣地區對美國債券的敞口或加拿大對美國股票的持有——分散投資並不令人意外。
但他們指出，今年迄今"幾乎沒有跡象"表明外國投資者在全面拋售美國資產。即便出現拋售，其規模可能遠低於許多人的預期。
哪些因素可能影響明日市場？
- 澳大利亞GDP（第一季度）
- 韓國通脹率（五月）
- 韓國GDP（第一季度，修正值）
- 英國服務業PMI（五月）
- 加拿大利率決議
- 美國服務業ISM（五月）
- 美國ADP就業數據（五月）
- 美聯儲發佈經濟褐皮書
本文觀點僅代表作者個人，不代表路透社立場。根據《信託原則》，新標籤頁，路透社致力於保持誠信、獨立和無偏見。* 推薦主題：
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