德國不斷上升的困擾信號預示着更多的挑戰在前方 - 彭博社

Tim Annett

2022-10-12

一個被遺棄的建築工地，位於幾乎空無一人的中國恒大集團開發的恒大城市廣場購物中心，位於北京。

來源：彭博社德國紐倫堡的房地產建設工作。攝影師：本·基爾布/彭博社攝影師：安娜·海菲施為彭博商業週刊拍攝即使在高壓、高薪的對沖基金世界中，“多空”股票選擇者也應該是特別的人。這種風格是七十年前由阿爾弗雷德·温斯洛·瓊斯開創的，給對沖基金起了名字。

但這些自詡為巫師的表現已經下滑，正好在客户需要他們緩解十多年來最激烈市場拋售的衝擊時。根據彭博社編制的數據，股票對沖基金今年下跌了15%。在掙扎中的一些業內最大明星包括切斯·科爾曼的老虎環球基金和丹·桑德海姆的D1資本合作伙伴。

沮喪的投資者正在用腳投票。根據基金數據跟蹤器EVestment的數據，他們在8月份提取了250億美元，這是今年任何對沖基金風格中最多的。

閲讀重要觀點。

從遠處看，中國恒大集團具備了一切進行殺手級債務交易的條件： 190億美元的外債； 2420億美元的資產；以及一直表現出意圖支撐國家搖搖欲墜的房地產市場的政府。因此，美國和歐洲的對沖基金紛紛湧入這筆債務，期望通過高額回報來提升他們的收益。

然而，在接下來的兩年裏，他們得到的是與共產黨討價還價的危險性的殘酷教訓。現在，這些談判已經破裂 —— 一家香港法院已下令對恒大進行清算，而這些債券幾乎一文不值，在二級市場上僅以每美元1分的價格交易。

信貸投資者正在打賭德國的困境不僅僅是暫時的挫折。

經濟停滯、房地產困境以及歐洲公司破產率最高的情況導致債券持有人要求德國公司支付比整個歐元區更高的公司利差。自俄羅斯入侵烏克蘭以來，這一趨勢一直在擴大，導致該國能源密集型製造商的電力價格飆升。

壞消息不斷增加。去年最後一個季度經濟萎縮後，2024年初的調查顯示前景黯淡，預示着前方幾乎沒有喘息的機會。

借款人對機械、工廠和技術等投資的需求下降，這增加了國內增長受阻的風險，因為公司專注於度過當前的困境。現在人們越來越擔心一些貸款人對不穩定的美國公司房地產市場的風險敞口。

“德國真的陷入了困境，”巴林基金的基金經理布萊恩·曼格維羅説。“所有大型製造業經濟體都在放緩，但在德國，這受到了能源成本上升的影響。汽車行業也面臨挑戰，來自中國的競爭正在加劇。”

在達沃斯世界經濟論壇上，高管們對德國的看法遠非樂觀。他們認為歐洲最大經濟體已經失去了其穩定的聲譽，面臨着競爭加劇的時期，無論是從機械到汽車，甚至包括電動汽車，隨着技術的進步。

“該國經濟前景仍然黯淡，”根據Weil歐洲困境指數，引用了盈利停滯和流動性壓力。

過去兩年利率上漲加劇了問題，特別是暴露了房地產市場的問題。貸款人德意志抵押銀行AG週三表示已增加了貸款損失準備金，指出房地產市場“持續疲弱”。

根據彭博新聞編制的數據顯示，上個月該國公司發行的貸款和債券中有超過136億美元陷入困境，是意大利水平的13倍。根據阿爾瓦雷斯與馬薩爾諮詢公司的報告，目前德國約15%的公司陷入困境，是歐洲最高比例。

“困境正在蔓延到房地產、建築和零售等領域之外，”金融重組諮詢團隊董事總經理Christian Ebner表示。“製造業開始受到影響”，汽車業“將繼續是一個問題兒童。”

來源：阿爾瓦雷斯與馬薩爾困境警報

德國不確定的政治未來也給該國帶來壓力。德意志銀行AG首席執行官Christian Sewing表示，對極右翼AfD黨崛起的擔憂正在導致投資下降。財政部長Christian Lindner本週也發表了類似言論。

“AfD 是一個地緣風險，” 林德納説星期一。“這是一個質疑我們國家基本共識的政黨，即歐洲一體化。”

一些人看到了利用這些困境的機會。銀行家和參加達沃斯論壇的顧問表示，由於出現的壓力，私募股權公司正被吸引到德國，並尋求廉價收購家族企業並推動運營改善。

工業衰退意味着有“機會提供高利率貸款或者購買那些負債較高的公司，向其中注入股本，” Strategic Value Partners 的創始人兼首席投資官 Victor Kholsa 在彭博電視採訪中表示。“我們確實看到了這一機會。”

像 Ares Management Corp. 和 Blackstone Inc. 這樣的直接放貸機構已在法蘭克福設立辦事處，並積極尋求向德國企業放貸，包括為私募股權公司的收購提供資金支持。

交易目標包括計量公司 Techem GmbH，但一些人對一些尋求借款的公司的質量低下感到驚訝。去年，放貸方接管了一些違反貸款協議的德國企業。

做空者也在尋求利用機會，對該國公司下了 57 億歐元的賭注。最大的賭注由 Qube Research & Technologies Ltd. 持有，他們在做空德意志銀行、大眾汽車和房地產公司 Vonovia AG 等公司。

對Vonovia的空頭賭注表明對德國房地產市場的擔憂。房東Adler Group SA仍面臨清算風險，擁有大量德國房產的奧地利大亨Rene Benko旗下的Signa去年底申請破產。

利率上升已導致住房價格從2022年的峯值下跌近11%。傑富瑞公司分析師預測，辦公室的價值可能平均下跌約40%，可能引發借款人和貸款人的減記。

歐洲央行金融市場研究部前負責人Florian Heider表示，儘管金融體系近年來已成功應對多次動盪，但商業房地產和經濟增長不足將是德國銀行未來的擔憂。他補充説，一個重要問題是他們是否進行了適當的風險管理併為損失設立了足夠的資本。

“房地產市場需要被非常仔細地觀察，”柏林商學院ESMT校長兼財政部顧問Jörg Rocholl表示。他説，抵押貸款的下降也在損害銀行的盈利能力。

德國聯邦銀行在11月警告説，2023年初，“銀行賬簿的現值”對於15家儲蓄銀行和37家信用合作社來説是負數，他們似乎特別容易受到利率上升的影響。自那時以來，歐洲央行的利率上升了2個百分點。

監管機構表示，德國三分之一的商業房地產貸款將在三年內面臨更高的借款成本，這可能導致信用違約和減值上升更為明顯。

固定收益投資者變得更加不願意增加對暴露於商業房地產的貸款人的敞口，這在發行抵押債券中得到體現，這是銀行可以出售的最安全類型的債務。德國Aareal銀行不得不依賴其首席經理，在1月份將1.25億歐元投入訂單簿，以完成5億歐元為期四年的發行。Aareal拒絕置評。

許多公司和房東正在採納“生存至2025年”的口號，他們相信降息將使債務負擔更加可承受，並增加交易活動。交易員目前正在押注歐元區今年將進行五次25個基點的降息。

“在仍然面臨宏觀挑戰的公司背景下，這是地平線後面的一線希望，”阿爾瓦雷斯與馬薩爾的Ebner説。“在低利率轉化為切實增加資本市場解決方案之前，我們將繼續看到壓力。”